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摘 要

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摘 要

随着我国医疗改革的不断深入，医药行业发展进入到重要阶段。近年来，很多规模小，成长迅速的医药企业选择进入创业板融资，其中医药商业企业占据了很大的比重。鉴于医药商业企业具有高投入、高风险等特性，构建一个准确实用的价值评估模型很有研究意义。

本文首先回顾了国内外已有文献，然后阐述了现有的常见估值方法；结合创业板和医药商业企业的特点，选取合适的FCFEamp;二叉树模型；在此基础上，以创业板上具代表性的医药商业企业贝达药业作为案例，用本文选取的模型估值；最后将估值结果与市场价格进行统计分析，并比较其他常用估值模型，进一步验证FCFEamp;二叉树模型的可行性。

论文研究表明：医药商业企业具备的未使用专利权价值在企业价值构成中占据重要位置；组合型模型在价值评估中能弥补单一模型的缺陷；FCFEamp;二叉树模型估值结果与基准市场价值具备高度相关性，模型对创业板医药商业企业价值评估有一定参考价值。

关键词：创业板；价值评估；医药商业；FCFE；二叉树

ABSTRACT

With the deepening of China's medical reform, the development of the pharmaceutical industry has entered a significant stage. In recent years, many small-scale, fast-growing pharmaceutical companies have chosen to be listed on GEM to trade on margin, of which pharmaceutical trade enterprises account for a large proportion. Considering high investment and high risk characteristics of pharmaceutical trade enterprises, to establish an accurate and practical value evaluation model is meaningful.

This paper first reviews the existing literature and describes several common valuation methods. Then it combines with the characteristics of the GEM and pharmaceutical commercial enterprises, selects the appropriate FCFE amp; Binary model for value assessment. Based on the Famp;B model, the paper selects a representative pharmaceutical trade enterprise on the GEM as a case, using the model established to value. Finally, the valuation results are compared with the market price, and other common valuation models are compared to further verify the feasibility of the Famp;B model.

The research shows that the value of unused patents possessed by pharmaceutical trade enterprises occupies an important position in the composition of enterprise value; the combined model can make up for the defects of the single model in the value evaluation; the valuation results of FCFE amp; Binary model are highly correlated with the benchmark market value, and the model is useful for the valuation of GEM pharmaceutical trade enterprises.

KEY WORDS: GEM; Valuation; Pharmaceutical Trade; FCFE; Binary

目录

摘 要 I

ABSTRACT II

第一章 绪论 1

1.1 研究背景和研究意义 1

1.1.1 研究背景 1

1.1.2 研究意义 1

1.2 研究内容和研究方法 2

1.2.1 研究内容 2

1.2.2 研究方法 2

1.3 相关概念界定 2

1.3.1 创业板 2

1.3.2 医药商业 2

1.4 论文框架结构 3

第二章 文献综述与相关理论 5

2.1 文献综述 5

2.1.1 国外相关研究 5

2.1.2 国内相关研究 6

2.1.3 文献评述 6

2.2 常用估值方法 7

2.2.1 市场法 7

2.2.2 成本法 7

2.2.3 收益法 8

2.2.4 实物期权法 9

2.3 本章小结 10

第三章 创业板医药商业企业估值分析 11

3.1 创业板医药商业企业特征 11

3.2 创业板医药商业企业价值构成 12

3.3 创业板医药商业企业估值模型选取 13

3.3.1 适用性分析 13

3.3.2 FCFE模型 14

3.3.3 二叉树模型 15

3.4 本章小结 16

第四章 贝达药业FCFEamp;二叉树模型应用案例分析 17

4.1 公司概况 17

4.2 估值过程 17

4.2.1 产品现金流价值评估 17

4.2.2 专利权价值评估 24

4.3 结果分析 29

4.4 本章小结 30

第五章 FCFEamp;二叉树模型可行性检验 31

5.1 研究假设 31

5.2 样本企业选取 31

5.3 常用估值方法应用 32

5.3.1 市场法应用 32

5.3.2 成本法应用 35

5.3.3 收益法应用 36

5.3.4 实物期权法应用 37

5.4 FCFEamp;二叉树估值 38

5.5 假设检验及结果分析 41

5.5.1 描述性统计分析 42

5.5.2 配对T检验 42

5.5.3 相关性检验 43

5.5.4 折线图分析 44

5.6 本章小结 45

第六章 结论与展望 46

6.1 研究结论 46

6.2 研究展望 46

致 谢 48

参考文献 49

第一章 绪论

• 1. 研究背景和研究意义
     1. 研究背景

随着我国医疗改革的不断深入，全民健康战略的实施，我国医药行业发展进入到重要阶段。截止2018年12月末，我国医药行业规模以上企业数量达到7581家，主营业务收入达到23986.3亿元，同比增长12.6%。行业实现利润总额达到3094.2亿元，同比增长9.5%。

近年来，很多规模较小，但成长迅速的医药企业选择进入创业板融资，其中医药商业企业占据了很大的比重。然而，由于这些企业具有高资本投入、高风险、高研发周期等特性，很多投资者犹豫不决，极大影响了创业板医药商业企业的融资。新药的研发需要大量资金的投入，每年都有大量研发过程中的新药因资金断链而宣告中止，造成资源浪费，也减缓了我国创新药研发的步伐。在这种背景下，建立一个合理实用的创业板医药商业企业价值评估模型尤显重要。

• • 1. 研究意义

本文研究意义包括理论与现实两部分。

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