论文总字数：34909字

摘 要

传统金融学理论的理论框架，以理性的投资者为基础。随着理论的广泛运用，人们渐渐发现这些理论不能对金融市场中正在发生的种种异象的原因进行诠释。行为金融学的诞生给出了相应解释，引入心理学，把投资者看做是非理性的，认为市场价格的变动会受到投资者心理的影响。投资者的决策会由于投资者情绪变化而变化。近年来，我国股市也面临着一些异常波动，在牛市时，市场情绪高涨，投资者涌入市场进一步提高了股市价格；行情不好时，投资者情绪情绪低落，进而市场价格更加下跌。

对投资者情绪指标的选择分成直接方式和间接方式，本文使用的是间接方式中的主成分分析法，选择七个消费者信心指数（CCI）、IPO数量（IPO）、市盈率（PE）、交易量（VOL）、增发量（ZF）、新增开户数（NIA）、以及换手率（TURN）为代理指标，构造投资者情绪综合指标（SENT），并构建VAR模型分析情绪对股票价格的影响，通过ADF平稳性检验、格兰杰因果关系、脉冲响应分析和方差分解分析进行研究，对上证指数、深证成指、创业板指三者之间的结果进行对比分析。

结果显示投资者情绪对股票价格有影响作用，具有正向的相关性。不同滞后期数的投资者情绪的影响有正负变化。三大指数对于投资者情绪的影响的反应略有不同。最后，本文从监管部门和投资者角度提供了一些建议，以促进市场运行的规范化以及投资者决策的理性化。

关键词：投资者情绪，主成分分析，股票价格，VAR模型

ABSTRACT

Traditional financial theories believe that investors are rational, but these theories cannot explain all kinds of anomalies happening in the financial market. The birth of behavioral finance gives the corresponding explanation. Psychology is introduced. Behavioral finance treats investors as irrational. it is believed that share prices are affected by the investor psychology. Investors' decisions change as investor sentiment changes.In recent years, some abnormal fluctuations also have taken place in China's stock market.In a bad market, investor sentiment is low and market prices fall further.

Two ways is used to choose investor sentiment index：direct and indirect ways. this article uses the indirect way, principal component analysis (PCA), using consumer confidence index (CCI), turnover rate (TURN), p/e ratio (PE), secondary (ZF), new accounts (NIA), the number of ipos (IPO) and trading volume (VOL) as proxy indexes. Using the principal component analysis to found a comprehensive index which reflects investor sentiment.This paper has created a VAR model based on investor sentiment index and stock prices, then perform the ADF stationary test, granger causality, impulse response analysis and variance decomposition analysis.Then,the results of Shanghai composite index, shenzhen component index and gem index is compared.

The results show the positive effect that investor sentiment has on stock price.Investor sentiment of different lag period has different influence to share price.The three major indexes reacted slightly differently to the impact of investor sentiment. Finally, this paper provides some Suggestions from the perspective of regulators and investors to promote the standardization of market operation and the rationalization of investors' decisions.

Keywords：investor sentiment；principal component analysis；stock prices；vector autoregressive model

目 录

摘要 I

ABSTRACT II

第一章 绪论 1

1.1研究背景 1

1.2研究意义 1

1.3研究框架与创新点 2

1.3.1研究框架 2

1.3.2 创新点 2

第二章 理论基础与文献综述 4

2.1投资者情绪的衡量 4

2.1.1投资者情绪衡量的直接方式 4

2.1.2投资者情绪衡量的间接方式 4

2.2投资者情绪对股票价格的影响 5

2.2.1国外相关文献 5

2.2.2国内相关文献 5

2.3文献综述小结 6

第三章 研究设计 7

3.1 情绪源指标的选取 7

3.2方法介绍和步骤设计 8

第四章 实证分析 9

4.1上证指数的投资者情绪综合指标的构建 9

4.1.1描述统计和相关性分析 9

4.1.2.主成分分析法构建投资者情绪综合指标 10

4.1.3投资者情绪指数与股票市场走势 12

4.1.4 建立VAR模型 13

4.2投资者情绪对深证成指价格的影响 17

4.2.1描述统计与相关性分析 17

4.2.2 主成分分析法构建投资者情绪综合指标 18

4.2.3投资者情绪指数与股票市场走势 20

4.2.4建立VAR模型 21

4.3投资者情绪对创业板指的影响 25

4.3.1描述统计与相关性分析 25

4.3.2主成分分析法构建投资者情绪综合指标 25

4.3.3 投资者情绪与创业板指走势图 27

4.3.4建立VAR模型 28

第五章 总结与政策建议 32

5.1总结 32

5.2政策建议 33

参考文献 34

致 谢 36

第一章 绪论

1.1研究背景

在现代社会，投资股票成为人们主要的投资方式之一。在Fama提出的有效市场假说（EMH）中，假设参与市场的投资者足够理性。即使市场中有一些非理性投资者，也会因为套利活动迅速消除对股价的影响，这在很多人看来是存在争议的。在现实生活中，由于信息不对称以及缺乏专业知识，哪怕是在一群聪明人之中，由于从众心理、羊群效应引发股票价格异常波动也是存在的，市场投资者其实是非理性的，这也导致金融市场中存在的价格异象时有发生。之后，行为金融学理论带来一种新的切入点，认为除了企业内在价值，投资者主体行为也是影响股票价格一大重要因素。也就是说，证券市场的价格决定及其变动很大程度上受到投资者情绪的影响，传统金融学理论无法解释的股票价格异象被广泛的用行为金融学理论进行阐释。

行为金融学说通过分析投资者情绪等心理学方面的内容来深入探究投资者个人的情绪对于投资的影响。行为金融学认为投资者未必都是理性人，认为投资者搜集信息能力不同，对风险的偏好程度不同，投资者们的主观意识参与到他们的决策过程中，起到了一定的影响。对投资者情绪的研究成为行为金融学的一个重要内容。

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