论文总字数：24072字

摘 要

随着国内融资融券政策转入常规阶段，配对交易策略的应用已具备必要的市场环境。本文介绍了将配对股票对数收益率价差进行条件建模的“双重均值回复”过程，并基于该模型提出了两种使用2分钟高频数据的日内交易策略——传统百分位数阈值法和均值回复阈值法。这种模型框架和策略旨在捕捉传统日数据配对交易策略难以发现的“局部的”市场无效性。

本文使用两种交易策略对2016年5月-2018年2月和2018年2月-2019年4月两个时期进行了实际数据回溯测试。在30bps交易费用下，传统阈值法年化收益率分别为56.82%和29.37%，夏普比率分别为2.6682和1.9459；均值回复阈值法年化收益率分别为98.18%和51.25%，夏普比率分别为3.3914和2.0854。实证结果表明：交易费用及阈值选择对套利策略收益率有显著影响；套利组合系数接近于0，配对交易策略是一种市场中性策略；以均值回复阈值作为交易信号相比传统阈值具有收益高、夏普比率大等优势；我国金融市场繁荣期的股票定价效率略低于市场震荡期。

最后，本文认为随着我国融资融券政策市场化程度提高及交易制度更加开放，高频数据日内配对交易策略在A股市场有着广泛的应用前景。

关键词：配对交易；双重均值回复过程；日内交易；高频数据；融资融券

ABSTRACT

With the domestic margin financing and securities lending policy shifting to the regular stage, the application of the paired trading strategy has the necessary market environment. This paper introduces novel ‘doubly mean-reverting’ processes based on conditional modelling of model spreads between pairs of stocks. Based on this model, intraday trading strategies using two 2-minute high-frequency data—the traditional percentile method and the mean-reverting method are proposed. This model framework and the strategies are designed to capture ‘local’ market inefficiencies that are elusive for traditional pairs trading strategies with daily data.

This paper uses the trading strategies to conduct data tests for the two periods from May 2016 to February 2018 and February 2018 to April 2019. Accounting for 30bps transaction cost, the annualized rates of return of the traditional percentile method are 56.82% and 29.37%, and the Sharpe ratios are 2.6682 and 1.9459, respectively. The annualized return rates of the mean-reverting method are 98.18% and 51.25%, and the Sharpe ratios are 3.3914 and 2.0854, respectively. The empirical results show that the transaction cost and threshold selection have a significant impact on the rates of return. The pairs’ beta coefficients are close to 0 that means the paired trading strategy is a market neutral strategy. Compared to the traditional method, using mean-reverting method as the trading signal performs high return rates and sharp ratios. And The stock pricing efficiency of China's financial market boom period is slightly lower than the market shock period.

Finally, this paper finds that with the increasing marketization of China's margin financing and securities lending policy and the maturity of the trading system, the high-frequency data intraday pairs trading strategy will have broad application prospects in the A-share market.

KEYWORDS: Pairs trading; Doubly mean-reverting processes; Intraday trading; High frequency data; Margin financing and security lending

目 录

摘 要 I

ABSTRACT II

第一章 绪论 1

1.1引言 1

1.2国内外学者研究综述 1

1.2.1配对组合选择 2

1.2.2交易信号确定 2

1.2.3 评述 3

1.3本文的研究方法及结构安排 3

1.4本文的创新与不足之处 4

第二章 模型构建 5

2.1模型详述 5

2.2模型校准 7

2.2.1 校准 7

2.2.2 校准 9

第三章 交易规则 10

3.1最佳配对选择 10

3.2交易信号 11

3.2.1策略一：传统阈值法 11

3.2.2策略二：均值回复阈值法 11

第四章 真实数据的回测 13

4.1数据选取及处理 13

4.2交易费用及杠杆率 13

4.3策略绩效分析 15

4.4实证分析 16

4.4.1回测一：2016年5月-2018年2月 16

4.4.2回测二：2018年2月-2019年4月 20

第五章 结论与展望 24

5.1结论 24

5.2展望 24

参考文献 26

致 谢 27

附录A 28

第一章 绪论

1.1引言

20世纪80年代以来，配对交易策略在欧美、日本等成熟市场广泛流传。大量理论及实践研究表明，配对交易不仅能获得稳定收益，有效地丰富了投资策略，而且有利于提高市场价值发现功能和运行效率。作为一种风险中性交易策略，配对交易的思想在多样化的资产组合中十分普遍，该策略利用市场短暂的“无效性”进行统计套利。配对交易策略主要分为两步：第一步，寻找历史股价走势相近的股票进行配对；第二步，当配对股票的价差偏离历史均值时，做空高估资产，做多低估资产，待二者价差回复到长期均衡关系时平仓获利。欧美证券市场实践证明，配对交易策略是一种非常有效的投资策略，普遍受到机构投资者和对冲基金的认可。国内外学者关于配对交易策略进行了大量的理论研究和实证分析，该策略成功的关键是选择合适的配对股票以及适当的交易信号。

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