论文总字数：32758字

摘 要

作为国家金融体系的关键构成部分，保险业在经济发展中的地位和作用不可或缺。具体来说，保险业同时作为金融中介和风险管理者，在促进经济增长、提高社会福利等方面发挥了至关重要的作用。近十年来，中国保险业高速发展，保险密度在2007年至2016年的年平均复合增长率达到15.46%。与此同时，保险业在股票市场上经历了显著的波动。在此背景下，本文着重研究中国股市保险业板块股价泡沫的存在性，从而进一步分析保险业板块股价泡沫的可能影响因素。本文利用广义上确界ADF（GSADF）检验多种股价泡沫检测方法检验2007年1月至2016年12月保险业板块指数（III）的月平均收盘价时间序列，从而得到保险业板块股价泡沫区间。我们发现保险业板块存在两个股价泡沫（2008M10-2008M11；2014M12-2015M01），第一个股价泡沫于2008年10月形成，2008年11月破灭；第二个股价泡沫于2014年12月形成，2015年1月破灭。实证研究结果表明保险业板块股价泡沫与宏观经济因素、保险业自身发展以及保险公司经营情况息息相关。此外，整体股票市场的变动也会动保险业板块股价泡沫产生重要影响。结合主要研究结论，本文从投资者和监管者两个角度提出政策建议，投资者应充分考虑行业细分板块可能存在股价泡沫，合理制定股票投资策略；监管者应实时检测股价泡沫，采取适当措施预防或控制股价泡沫风险，以促进股票市场和保险业的持续健康发展。

关键词：多重股价泡沫，保险业，中国股市，时序ADF检验

Abstract

As an indispensable component of a nation's financial system, the insurance industry plays a vital role in economic activities. Insurance can contribute to economic growth both as a financial intermediary and as a provider of risk transfer and indemnification. During the past decade, China's insurance industry has developed rapidly, with insurance density growing at a rate of 15.46% annually between 2007 and 2016. Meanwhile, in China's stock market, the insurance industry has gone through remarkable fluctuations. In this context, this paper seeks to investigate detecting potential insurance-industry bubbles in China's stock market and further analyse possible driving factors influencing explosive behaviours of the insurance industry. To address this issue, sequential ADF tests are applied to detect multiple insurance-industry bubbles in China’s stock market by using monthly data spanning from January 2007 to December 2016. Our findings show strong evidence of explosive behaviours in the insurance industry and identify two bubbles (2008M10-2008M11; 2014M12-2015M01) from 2007 to 2016. Furthermore, the empirical results indicate that explosiveness in the insurance industry could be driven by the insurance industry’s exuberance as well as China's flourishing stock market. Finally, it is suggested that policy makers should deflate speculative bubbles to ensure the stable and sustainable development of the insurance industry and overall stock market.

KEY WORDS: multiple bubbles; insurance industry; China's stock market; sequential ADF tests

目 录

第一章 引言 1

1.1 研究背景与意义 1

1.2 研究内容及框架 4

1.3 可能的创新与研究局限 4

第二章 文献综述 6

2.1 保险业发展水平与经济增长的因果关系 6

2.2 股市泡沫的理论及实证分析 6

2.3 资产价格泡沫检验方法 7

2.4 小结与文献简评 8

第三章 实证模型与数据 9

3.1 泡沫检验模型 9

3.2 数据及描述性统计 10

第四章 实证分析 11

4.1 基于SADF检验与GSADF检验的股价泡沫检验结果 11

4.2 保险业板块股价泡沫时点估计及影响因素分析 12

4.3 整体股票市场泡沫时点估计及影响因素分析 14

4.4 保险业板块股价泡沫与整体股票市场泡沫的关系分析 15

第五章 研究结论与政策建议 17

5.1 研究结论 17

5.2 政策建议 18

参考文献 19

致 谢 23

第一章 引言

1.1 研究背景与意义

作为国家金融体系的关键构成部分，保险业在经济发展中的地位和作用不可或缺（Arena, 2008; Outreville, 2013; Wanat等, 2016）。保险业作为金融中介和风险管理者，可从以下几个方面促进经济增长（Ward和Zurbruegg, 2000）。作为金融中介，以寿险公司为代表的保险公司通过促进居民储蓄向投资转化，引导资金流向最具有生产力的经济部门。除此之外，保险公司使用投保人缴纳的保费开展投资活动，能够降低投保人的交易成本。保险在发挥这一金融中介的作用时，保险公司能够克服投保人直接借贷和投资时交易成本较高的缺点。与此同时，保险公司“借短投长”，将从投保人中筹集到的短期资金运用于长期投资（Skipper, 1997; Liu等, 2016）。作为风险管理者，保险通过赔偿损失有助于维护保险客户的财务稳定性。通过风险分担和承保新风险，保险能够减少个人承担的经济损失。家庭和企业的经济损失减小有利于创造新的产出、投资、创新等。此外，保险公司使用基于风险的产品定价方法，促使投保人更加理性地对待风险，改正自身行为，从而对预防意外事故、改善健康状况等方面产生积极影响（Feyen等, 2011）。

近几十年来，中国保险业历经多项重大改革，发展水平不断提升。如图1所示，在过去的十年中，中国保险业务快速增长，原保费收入从2007年的7040亿元增长至31000亿元，年均复合增长率达到15.99%。2016年，中国保险业的原保费收入同比增长率为27.66%，具体来说，财产险业务获取的原保费收入同比增长率为9.12%，寿险业务获取的原保费收入同比增长率为31.72%，健康险业务获取的原保费收入同比增长率为67.71%，人身意外险业务获取的原保费收入同比增长率为17.99%。不难看出，2016年原保费收入的增加归因于健康险业务的高速扩张。近年来，健康险市场进行了一系列重大改革，加快了健康险市场的发展进程。健康险市场的快速扩张反映出健康险税优政策的影响。2015年5月8日，财政部、国家税务总局和保监会出台了《关于开展商业健康保险个人所得税政策试点工作的通知》，对投保商业健康保险能够获取个人所得税的税收优惠作出了相关规定。个人购买或企业统一购买“符合规定的商业健康保险产品”的费用，能够在该年缴纳个人所得税时进行税前减免，减免上限为200元/（人·月）或2400元/（人·年）。健康险税优政策的出台调动了个人和企业投保商业健康保险的积极性，以税收优惠为杠杆促进了健康险市场的扩张。中国保险业的发展水平近十年取得了较大进步，保险深度从2007年的2.60%提升至2016年的4.17%，保险业在经济发展中的地位和作用显著提高。保险密度从2007年的人均532元增长至2016年的人均2242元，国民参保意识不断加强。

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