论文总字数：30147字

摘 要

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摘 要

近年来，作为金融“血液”的流动性得到了广泛的关注。研究表明,流动性供需失衡引起的资产价格波动对金融体系的平稳运行及国民经济的发展有着重要影响。为了从流动性供需的层面对流动性与资产价格关系形成系统性的认识，本文总结了既有文献，并进行了理论和实证研究。理论研究分析了流动性影响资产价格的理论基础及作用机制。实证研究从房地产市场和股票市场入手，分别采用谱分析、VAR和多项式回归对流动性与资产价格的周期关联性、溢出效应及金融危机期间的关联性进行了检验，结果表明：流动性与资产价格互为格兰杰因果关系；两序列在周期变动上有着明显的一致性，且流动性供需的变动提前于资产价格波动；流动性供需变动对资产价格波动存在着正向的溢出效应；在金融危机期间，两者的关联性也不容忽视。最后，本文依据研究结论提出了相关政策建议。

关键词：流动性，货币供需，资产价格波动，谱分析，向量自回归

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Abstract

In recent years, liquidity has received extensive attention because of its role in finance area. The research shows that the fluctuation of asset price caused by the imbalance of supply and demand of liquidity has an important influence on the smooth operation of the financial system and the development of the national economy. In order to form a systematic understanding of the relationship between liquidity and asset prices from the angle of liquidity supply and demand, this paper summarizes the existing literature and makes a theoretical and empirical study. Theoretical research analyzes the basis and mechanism of liquidity affecting asset prices. An empirical study based on the real estate market and the stock market has been made, respectively by means of spectrum analysis, VAR and polynomial regression of to study the cycle correlation, spillover effect and relation of liquidity and asset price fluctuation during financial crisis. The results show that the liquidity and asset prices have Granger causality; two sequences have obvious consistency in the cycle of change, and the liquidity changes ahead of asset price volatility; changes in liquidity supply and demand have positive spillover effects on asset price volatility; during the financial crisis, the relation still cannot be ignored. Finally, based on the conclusions of this study, some policy suggestions are put forward.

KEY WORDS: liquidity, money supply and demand, asset price volatility, spectral analysis, vector autoregression model

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目 录

摘要 …………………………………………………………………………………Ⅰ

Abstract ………………………………………………………………………………Ⅱ

第一章 绪论 1

1.1研究背景及意义 1

1.2研究内容及结构 1

1.3研究方法 3

第二章 文献综述 4

2.1流动性与货币流动性供需的文献综述 4

2.1.1流动性的文献综述 4

2.1.2货币流动性供需 5

2.2资产价格波动的文献综述 6

2.3流动性与资产价格关系的文献综述 6

2.4文献研究结论 7

第三章 流动性影响资产价格波动的理论基础及传导渠道 8

3.1理论基础 8

3.1.1宏观基础——货币数量论 8

3.1.2微观基础——投资者效用 9

3.2流动性供需失衡影响资产价格的渠道 10

3.2.1货币供给渠道 10

3.2.2国际收支渠道 10

3.2.3 利率及预期渠道 11

3.2.4 信贷渠道 11

3.3本章小结 12

第四章 流动性与资产价格波动的实证研究 13

4.1样本数据选择及预处理 13

4.2谱分析 14

4.2.1单谱分析 14

4.2.2互谱分析 16

4.3向量自回归 17

4.4 多项式拟合 21

4.5 本章小结 22

第五章 结论与建议 23

5.1研究结论 23

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5.2相关建议 23

5.2.1完善资本市场建设，合理引导流动性 23

5.2.2强化透明监管，平抑金融市场波动 24

5.2.3防范国际流动性风险，确保国民经济稳定发展 24

参考文献 25

致 谢 28

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第一章 绪论

1.1研究背景及意义

伴随金融自由化的发展，经济稳定与发展受金融市场状况的影响也在加深，经济金融化的现象随之出现。流动性作为金融市场的血液，对个人投资消费决策、政府宏观政策调整乃整个至对金融体系及经济发展都具有重要意义。另外，近几十年来的经济危机几乎都有流动性异常波动的影子，近几年的欧洲债务危机也再次印证了流动性供需失衡对金融乃至整个经济体的重要影响。因此，关于流动性问题的研究收到了各界的高度重视，从维持物价稳定角度监管流动性的方法也被货币政策当局积极采纳。

但是诸多研究揭示，流动性变动带来的资产价格波动对经济的冲击作用也不容小觑。同全球许多国家的做法一致，为减轻金融危机对经济的冲击及加速经济复苏进程，2008年前后我国向经济体内输入大量的流动性。在此期间，M2同比增长率呈现急剧增长的趋势，增长率最高达到29.74%，超额货币增长率（以流动性供应增长率与需求增长率之差表示）在此期间显著大于0，且峰值达到23.21%。此后由于经济复苏，货币流动性的增加无法继续带动实体经济需求的增长，实体经济正常面临巨大的压力。过剩的流动性为寻找出处，不断流入资本市场，大幅推高资产价格。2015年上半年，伴随货币流动性不断涌入，金融资产（股票等）形成了“疯牛”行情。另外，近年来房地产价格的大幅飙升也与流动性关系密切，以商品房的销售单价来看，2008年前后销售单价都在4000上下浮动，但是从2015年开始，这一指标基本都在6500之上；抛开长期增长趋势来看，2009年之前的房价一直处于比较稳定的状态，2009年起房价的波动程度明显增加。这些经济事实显示，向市场大量注入流动性虽然在短期内能够起到缓解经济恶化的作用，但是这显然不是推动经济健康发展的良策。流动性过剩及资产价格上涨所导致的泡沫将不断扭曲资产市场的价格。更为严重的是，一旦泡沫破裂，其引发的流动性由过剩到紧缩的瞬间逆转将带来资产价格暴跌及经济急剧下滑。

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