多个大股东对企业资本结构的影响研究

论文总字数：20363字

摘 要

随着我国经济的不断发展，关于企业资本结构的研究刻不容缓，企业选择不同的资本结构，在很大得程度上影响着企业的经营和发展。它反映了一个企业的债务和股权比例，也决定了一个企业偿债能力和融资能力，是企业财务状况的重要指标之一。一个适合企业发展的资本结构，不仅仅体现一个企业的能力，还能促进企业更好的发展，形成一个良性循环，使企业发展得更加突出。因此，选择一个适合企业发展的资本结构是企业以及各个学家研究的重点。然而，关于多个大股东的数量是否对企业资本结构产生影响却鲜少有人研究过。如今，多个大股东已经成为企业中非常常见的一种股权结构，越来越多的企业选择这种股权结构，那么，这种股权结构是否对企业资本结构有着影响？与单一大股东的股权结构甚至没有大股东的股权结构相比，两者之间的资本结构有着怎样的不一样？这些问题都有待研究。

本篇文章以上交所与深交所2015-2019年我国A股市场的上市制造业公司为研究对象，共收集了9634组相关数据，建立了两个模型。本文将大股东数量作为自变量，资产负债率为因变量，其他相关的变量作为控制变量，采用描述性统计和相关性分析初步得探究大股东数量与资产负债率之间是否有关联，再运用OLS回归分析深入考察大股东数量与企业资本结构之间的关系以及影响程度。

研究表明：大股东的数量对企业资本结构是有影响的，两者呈现负相关关系，每增加一个大股东的数量，企业的资产负债率就会下降 ，但大股东数量对企业资本结构的影响程度并不深，企业的资本结构更多地受企业规模、成长能力、盈利能力等其他因素影响。

关键词：多个大股东；资本结构；制造业上市公司；资产负债率

Research on the Impact of Multiple Large Shareholders on the Capital Structure

Abstract

With the development of China's economy, the research on the capital structure of enterprises is urgent, and the choice of different capital structures by enterprises affects the operation and development of enterprises to a great extent. It reflects the debt and equity ratio of an enterprise, also determines the solvency and financing ability of an enterprise, which is one of the important indicators of the financial situation of an enterprise. A suitable capital structure for enterprise development, not only reflects the ability of an enterprise, but also promotes the better development of enterprises, forming a virtuous circle, so that the development of enterprises more prominent. Therefore, choosing a capital structure suitable for the development of enterprises is the focus of research by enterprises and individual scientists. However, few studies have been conducted on whether the number of large shareholders has an impact on the capital structure of enterprises. Nowadays, many major shareholders have become a common equity structure in enterprises, more and more enterprises choose this equity structure, then, does this equity structure have an impact on the capital structure of enterprises? How is the capital structure between the two different from the equity structure of a single major shareholder and not even the equity structure of a major shareholder? All these problems need to be studied.

This thesis takes Shanghai Stock Exchange and Shenzhen Stock Exchange as the research object of China's A-share listed companies from 2015 to 2019 collecting a total of 9634 sets of relevant data, establishing three models. In this paper, the number of major shareholders as an argument, asset-liability ratio as a factor variable, other related variables as a control variable, using descriptive statistics and correlation analysis to explore whether there is a correlation between the number of major shareholders and asset-liability ratio, and then use OLS regression analysis to further investigate the relationship between the number of major shareholders and the capital structure of enterprises and the degree of impact.

The research shows that the number of major shareholders has an impact on the capital structure of enterprises, the two show a negative correlation, and for each increase in the number of major shareholders, the ratio of assets and liabilities of enterprises will decrease, but the number of major shareholders will not have a deep impact on the capital structure of enterprises, the capital structure of enterprises is more affected by the size of enterprises, growth capacity, profitability and other factors.

Keywords: Multiple Large Shareholders; Capital Structure; Manufacturing listed companies; Asset liability ratio

目 录

摘 要 I

Abstract II

第一章 绪 论 1

1.1 研究背景 1

1.2 研究的意义 1

1.3 研究思路及内容 1

1.4 论文框架 1

第二章 理论基础与文献综述 2

2.1 理论基础……………………………………………………………………………………………………………………………….…………2

2.1.1 MM理论 3

3.2.1 委托代理理论 3

3.2.1 股权制衡理论 3

2.2 文献综述……………………………………………………………………………………………………………………………….…………2

第三章 研究设计 3

3.1 研究假设 3

3.2 样本选取 3

3.2.1 变量定义 3

3.3 模型建立 3

第四章 实证分析 4

4.1 描述性分析 4

4.2 相关性分析 4

4.3 回归分析 4

第五章 结论 5

5.1 研究结论 5

5.2 研究建议 5

5.3 研究创新与不足 5

致 谢 8

参考文献（References） 9

第一章 绪 论

1.1 研究背景

自从Modigliani和Miller发布MM理论（1958）这几十年以来，资本结构这个话题热度就从来没有下降过，一直以来都是学者以及管理者最为热衷的话题和研究对象，资产负债率更是业界高度关注的财务指标之一。在银行以及其他资信评级机构中，资产负债率是他们首当其冲的考察对象。资产负债率过高说明在企业的资本结构中，企业的负债部分占企业总资本的比重较高，这就说明了企业的财务风险高，在企业的经营过程中，企业十分容易破产，但资产负债率过低又说明该企业举债经营能力不足，公司不具备发展潜力。现代的资本结构理论已经在西方国家得到了普遍验证，但是我国的市场发展和理论有着很多的不一致，因此适当的资本结构成为我国现代学者最为注重的研究对象。由于一直没有理论上正确、应用上方便的资本结构分析模型，企业的经营管理者有一部分是依靠自己的直觉和经验来调整企业的资本结构，也就因为如此，近几年有很多企业因为没有及时调整资本结构，及时改变自己的融资方式而导致企业陷入困境甚至破产的例子，尤其是在这次的疫情期间，许多的中小企业就因此而没能度过危机。寻找到适合自身企业发展的资本结构可以成为一种良性循环，促进企业的更好地发展，同时也促进我国经济更好的发展。因此研究资本结构的影响因素就十分重要了。

根据前人的文献，我们能够确定多个大股东的股权结构是对企业的方方面面产生影响和作用的，大到企业的投资水平，小到一个财务指标。于欢、张谊浩（2020）就分析了多个大股东对企业的一些正向作用，包括企业的业绩与价值和企业的财务行为^[12]。杨叶青（2019）表示多个大股东对企业投资效率有正向的促进作用。而资本结构更是受到企业不同程度的影响^[3]。王粞（2017）总结了企业资本结构的影响因素，包括企业规模、企业盈利能力、成长能力、税率等等^[5]。两者相结合可以发现，有很多相同的因素是穿插在中间的。张淑英、张菊（2011）就以安徽省的上市公司作为研究对象研究过企业规模与企业业绩之间的正向关系 ^[14]。窦炜（2011）发现当大股东之间是合谋关系，会加强投资，若是相互监督关系则会抑制企业的过度投资^[15]，而企业的投资水平与企业的规模和企业盈利能力又息息相关。结合两者的影响来看，多个大股东的股权结构理论上与企业的资本结构之间有着联系和影响。

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