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摘 要

由于上市公司管理层收购在我国的发展尚处于起步阶段，相关制度和法律还存在着较多不完善之处。管理层收购在实践中出现国有股权转让价格偏低、收购资金来源和收购程序不透明等问题，导致了一些暗箱操作、变相侵吞国有资产等现象的发生。于是，2003 年初国资委紧急暂停上市公司管理层收购审批。在这种情况下，许多企业管理层通过职工持股会或高管新设立的壳公司来收购上市公司的大股东或其关联公司的股权，间接控股或参股上市公司，采取了“明修栈道，暗渡陈仓”的曲线管理层收购。毫无疑问，管理层收购已经成为中国资本市场的一个热点问题，越来越受到企业界、学术界及监管部门的关注。

本文以我国上市公司的管理层收购为研究对象，从研究背景和意义入手，首先对管理层收购相关概念和特征进行了概述，接着列出上市公司管理层收购存在的主要问题，然后总结分析了上市公司管理层收购存在的主要问题，最后重点针对性提出完善我国上市公司管理层收购的建议。

关键词：上市公司；管理层收购；TCL集团

Management buyout of listing Corporation

-- Taking TCL group as an example

Abstract

Because of the special ownership structure of our country and the development of MBO in our country is still in the initial stage, there are still some imperfections in the related system and law. MBO in practice appears state-owned equity transfer price is low, the acquisition of funding sources and acquisition procedures transparent, led to the occurrence of some black box operations, covert misappropriation of state assets and so on. So, in early 2003, the state owned assets supervision and Administration Commission in an emergency to suspend the approval of the management of the listing Corporation. In this case, many enterprise management through employee stock ownership, the establishment of a new trade union or executives of shell companies to the acquisition of a listed company"s largest shareholder or its affiliates of equity, indirect holding, or shares of listed companies, take the "mingxiuzhandao, sneak" curve of management buyouts. There is no doubt that MBO has become a hot issue in China"s capital market, and more and more attention has been paid to the business, academia and regulatory authorities.

This paper on China"s listed companies management buyouts as the research object, starting from the background and significance of the study, first of all to MBO related concepts and features are outlined, then listed company management buy outs are some of the major financial problems, and summary analysis of the listed company management layer acquisition main financial problems and finally focus on the proposed consummates our country to be listed company management buy outs (MBO) is proposed.

Key words: listing Corporation; management buy outs; TCL group

目 录

摘 要 I

Abstract II

第一章 绪论 1

1.1研究背景和研究意义 1

1.2研究内容以及方法 1

1.3研究思路以及框架 1

第二章 上市公司管理层收购的相关理论 2

2.1管理层收购的含义界定 3

2.2管理层收购的经济学理论述评 3

2.3管理层收购的动因 4

第三章 上市公司管理层收购的现状分析

3.1我国上市公司管理层收购的现状 5

3.2我国上市公司管理层收购的上市公司的主要问题 6

第四章案例分析-TCL集团管理层收购 7

4.1收购前提与流程 8

4.2“TCL集团”管理层收购的问题与绩效影响 9

4.3“TCL集团”管理层收购的意义和启示 10

第五章 完善上市公司管理层收购的政策建议 11

5.1完善管理层收购的监管体系

5.2国有股权定价要兼顾国有资产、中小股东和管理层三方面的利益 12

5.3优化我国管理层收购融资体制 13

5.4加强信息批露，保护投资者利益 13

参考文献 14

致 谢 14

绪论

1.1研究背景和意义

在西方国家兴起的管理层收购，引起了人们的广泛关注。作为杠杆收购的一种新新产物，极大的推进了商业银行、风险投资、保险公司、养老基金等机构进军了新的竞争市场中。

20世纪60年代，欧美的公司为了追求规模效应和协同效应进行大规模混合并购，在这轮并购浪潮中出现了较多的企业集团，但其中只有20%的公司注重股票市场价值，而剩余80%公司则根据财务绩效来评价经理层的业绩。这样便造成了公司的市场价值与公司的评价指标存在差异，同时大部分的股东并没有从收购中获得实在收益，与此同时市场和投资者逐渐不再青睐多元化的企业集团。20世纪70年代，不再受到市场追捧的企业集团就开始出售经营业绩不佳的子公司，而这些子公司在并购前是盈利的，并购后却亏损了。管理层及外部投资者认为子公司被集团剥离后会转为盈利，因此杠杆收购的特殊形式——管理层收购就出现了。

由于管理层收购降低了西方现代企业管理理论中的代理成本，减少了企业所有人和监管人托管的损失，提升了企业的运营速度，因此被西方国家在产权私有化过程中广泛使用。党在十五届四中全会中作出了《中共中央关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定》有关申明，其明确提出了国有企业改革和发展的主要目标和指导方针，以及我国现在面临的调整产业结构，和大力发展民营经济的指导思路，这对于管理层收购在国有企业退出机制的建立上具有非常重要的作用。虽然国外的公司在管理层收购后绩效有了显著的提高，但是我国企业在管理层收购后并没有看到理想中的成效。本文先通过分析管理层层收购的相关问题和动因，再利用案例分析去研究管理层收购前后公司的绩效变化，以此来阐述管理层收购在中国实际发展现状。同时为许多企业在未来更好的进行MBO以及规范其操作提出建议，使得管理层收购这一新型收购模式能够在我国的土壤中发挥巨大作用。

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