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摘 要

本文采用2006-2012年间上市公司的数据进行实证分析，分析资本结构与盈利能力的关系，本文采用净资产收益率(ROE)作为衡量盈利能力的指标，采用资产负债率、长期负债资产比(TDR)作为衡量融资结构的指标,实证研究结果表明，企业的资产负债率与其盈利能力成负相关关系, 即企业的资本结构对上市公司盈利能力会产生影响, 并且一般来说, 资产负债率越低的企业, 盈利能力越高。但从长期负债资产比来看，却与公司业绩呈正相关关系。

关键词：上市公司，资本结构，资产负债率，盈利能力

Abstract：This paper uses the data of listed companies in 2006and 2012 as the sample to research and inspect the relationship between Capital Structure and Profitability. we use the ROE as a measure of profitability indicators, the use of TDR, gearing ratio as a measure of long-term financing structure Indicators, empirical results show that the profitability of enterprises and the assets and liabilities into a moderate negative correlation than that the capital structure of listed companies will have an impact profitability and, the lower the debt ratio of enterprises, The higher profitability. In the capital structure, because of debt tax saving effect, a certain proportion of debt to reduce overall cost, in the long term gearing ratio, and the company was a positive correlation between profitability.

Keywords：listed companies,capital structure ,asset-liability ratio,profitability

目 录

1 引言 4

2 国内外文献回顾 4

2.1 国外研究 4

2.2 国内研究 5

3 我国上市公司资本结构和盈利能力的衡量指标及资本结构分析 6

3.1 度量融资结构的指标 6

3.2 度量公司经营业绩的指标 6

3.3 我国上市公司资本结构的基本特征 7

3.4 影响我国上市公司资本结构的主要因素 8

4 我国上市公司资本结构对经营业绩影响的回归分析 10

4.1 模型设计 10

4.2 描述性统计表 10

4.3 实证结果与分析 11

结论 13

参考文献 15

致谢 16

1 引言

学术界对于资本结构的概念界定，存在着一定的分歧这个分歧主要是界定资本的结构中的负债内涵。学术界分为两派：一派认为，债务只是企业长期负债在资产结构、短期债务不是类别内的资本结构的研究；另一个学派认为，在右列中列出的债务资本结构的资产负债表显示所有负债的总和。资本结构的定义也存在分歧，主要在对负债内涵在资本结构里的定义有质疑。其中一方的观点是企业长期负债等于在资本结构里的负债，短期负债不属于在资本结构里的负债。而反对方的观点却认为企业的资产负债表右列所示的所有的负债是在资本结构里的负债。两种的定义方法让人明白资本结构的研究中有不同的重点。资料中前者认为资本结构是企业取得的长期资金项目的组合及其相互关系，它只反映长期负债的各种情况，为狭义资本结构。可是，另一方觉得企业资产负债表右方不同项目之间的相互关系，这是所有资金来源的企业资本结构形成和比例关系，债券和股票之间的关系，总债务与总资产之间的关系，总债务与总股本之间的关系，广义资本结构之间的关系。在日常经营活动中，国内外任何的企业都不可能避免有负债的存在。企业需要合理规划，为了实现企业预定的目标，企业的融资行为需要有最有效最优秀的资本结构来引导。

企业的资本或资金的增值能力，或者说在一定时期内企业赚取利润的能力都被称为盈利能力。它可以衡量在一定时期内企业收益数额的多少，还有水平的高低。一定的资源投入或一定的收入利润与盈利能力相比较，因为盈利能力的大小是一个相对的概念，这样作比较得到的也是一个相对的概念。盈利能力指标的概念里包含营业利润率、盈余现金保障倍数、总资产报酬率、成本费用利润率、净资产收益率等

企业的资本结构与它的盈利能力之间的关联很重要，这是因为在企业从事经营活动的过程中，以企业自己的立场来说，最大程度上地获取利润、维持自己稳定长久的经营并且发展下去是最直接的目的；另外，企业的盈利能力受到企业的资本结构很大的影响。

2 国内外文献回顾

2.1 国外研究

2.1.1 资本结构与公司业绩呈正相关关系

1958 年Modigliani 与Miller假设了一个理想的资本市场，使公司价值不被权益融资和债务的选择实质影响的假设存在，著名的MM定理产生了。为了了解企业绩效与资本结构的关系，Masulis对两者进行了实证检验，终于证实了如下理论：

①普通股的股价上下变动，企业的财务杠杆变动之间的关系是正相关；②企业负债水平，其绩效两者之间也是正相关的；③变动范围介于0.23-0.45之间的负债水平能够对企业绩效有一定的影响。

30年后，Haris和Raviv也在这方面有新的发现：债务融资信号效应，即股票价格会受到股票回购消息、股权换债权和发行新债务的积极影响,股票的价格会随之上升。

2.1.2 资本结构与公司业绩呈负相关关系

在研究管理者和负债的关系时，Jesen、Solberg和Zorn发现公司的获利能力与负债比率是负相关的关系。Smierly和Li得出类似的理论：资本结构在高度动态环境下，它与公司绩效之间的关系是负相关；资本结构在相对稳定的环境下，它与公司绩效正相关。

2.2 国内研究

一直以来，我国的相关学者也进行了深入的研究，对上市公司的资本结构与公司业绩之间的关联更了解到位。最终的研究结果也有两种不同的结果。

2.2.1 资本结构与公司业绩呈负相关关系

张则斌、朱少醒等研究了[1]上市公司的影响因素,选取了深沪两市943家上市公司作为样本,以1998年的截面数据为依据进行了实证研究,结果表明：上市公司的资产盈利能力与负债比率呈负相关[2]。另外，在李义超等人的研究中，他们也得到了一系列的数据分析对比，发现公司资本与企业绩效两者之间的关系，也是负相关的关系。陈小悦、徐晓东在他们发表的论文中指出，长期财务杠杆与公司绩效两者之间成反比的主要原因是我国外部投资者利益缺乏保护[3]。

辛宇和陆正飞研究发现：显著的差别存在于资本结构行业间，获利能力与资本结构是呈负相关联[4]。朱少醒、张则斌等学者探访深沪两市943家上市公司，将它们在1998年的截面数据为研究资本结构与获利能力的样本，进行研究上市公司的影响因素是什么，最后得出结论：上市公司的负债比率与资产盈利能力呈负相关[5]。李义超等得出我国上市公司资本与企业绩效之间存在负相关关系。徐晓东和陈小悦研究认为：长期财务杠杆与公司绩效两者之间成反比的原因是我国投资者中的外部投资者的利益缺乏相应的保护，[6]。胡援成研究在我国企业中资产负债率与经济效益个关系，以两者的相互关系来实证研究分析，最后得出资产负债率水平与企业经济效益存在着较强的负相关关系。从分析方法的角度，李宝仁、王振蓉研究了资本结构与获利能力的关系，最后也得出了企业的获利能力与资产负债是呈负相关的关系[7]。

2.2.2 资本结构与公司业绩呈正相关关系

王娟和杨凤林在研究中发现，我国的上市公司，融资结构的比例直接影响公司的股本规模，上市公司的盈利能力呈现增加随着负债比率的增加的趋势[8]。

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