论文总字数：10016字

摘 要

：股票回购产生于证券市场，是上市公司利用其提高股票价值的一种重要手段。现今，作为一种娴熟的资本运作方式，股票回购深受金融、资本市场青睐。通过股票回购，公司可以改善内部治理结构，提升股票的每股收益，使公司的市值达到最大化。本文对洋河股份股票回购问题进行研究，从股票回购整个过程出发，通过规范分析和数据分析方法探讨分析了洋河股份在股票回购资金量、是否符合公司长期发展及公司治理等方面存在的问题，并针对这些问题给出了相应的对策。

关键词：洋河股份，股票回购，资本运作，收益

Abstract: Stock repurchase, produced in the securities market, it is the listed company to use its increase the value of an important means. Nowadays, as a skillful way of capital operation, share repurchase favored by finance, capital markets. Through share repurchase, the company can improve the internal governance structure, improve the earnings per share of the stock, to maximize the market value of the company. Research to the problem in this paper, the yanghe shares stock repurchase from stock repurchase the entire process, through normative analysis and data analysis method analyzed the yanghe shares on a stock repurchase there and is in line with the company"s long-term development and the problems of corporate governance, etc, and gives the corresponding countermeasures to solve these problems.

Keywords: yanghe shares，stock repurchase，the capital operation，earnings

目 录

1 引言 4

2 上市公司股票回购相关理论介绍 4

2.1 股票回购的定义 4

2.2 股票回购的方式 4

2.3 上市公司股票回购的动机 5

3 股票回购对洋河股份的意义 6

3.1 优化公司资本结构 6

3.2 向市场传递被低估的信号 7

3.3 激励公司管理层 7

3.4 有利于提高洋河股份每股收益 7

4 洋河股份股票回购存在的问题 7

4.1 股票回购资金量少且单一 8

4.2 股票回购并非符合公司的长期健康发展 8

4.3 公司治理结构不完善 9

4.4 利润操纵 10

5 解决洋河股份相关问题的对策 10

5.1 创新融资方式，提高回购资金量 10

5.2 完善公司股票回购计划的可行性分析 10

5.3 完善公司治理结构 11

5.4 加强股票回购监管，完善信息披露机制 11

结论 13

参考文献 14

致谢 15

1 引言

股票回购,证券金融市场的产物，是上市公司提高其股票价值的一种重要手段。股票回购最早起源于上个世纪六十年代的美国，至今已有百年历史，当时开始有上市公司采用股票回购的方式，来代替发放现金股利，自此，股票回购便经常出现在西方资本市场，进行资本运作和企业融资。现今的西方资本市场，股票回购早已成为上市公司一种常见的资本运作方式，深受金融、资本市场青睐。由于我国资本市场起步较晚，还有市场、政策等原因，股票回购在我国上市公司中运用较少，并在运用过程中出现了不少问题。伴随着中国特色社会主义市场经济的逐步发展和资本市场的完善，股票回购在我国上市公司运用中将更加常见，也将被人们更多的认知。

洋河股份作为江苏白酒龙头，实力雄厚，上市以来更是注重品牌价值提升。本文将从洋河股份出发，对上市公司股票回购的相关理论进行基本描述，对股票回购给洋河股份带来的种种意义进行详细阐述，通过实例分析和数据分析探讨了洋河股份在股票回购资金量、是否符合公司长期发展及公司治理等方面存在的问题，并针对这些问题给出了相应的对策。

2 上市公司股票回购相关理论介绍

2.1 股票回购的定义

股票回购也叫股份回购，是指上市公司利用一定的方式从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票行为^[1]，它产生于上世纪六十年代的美国。所回购的将被销毁或库藏保存，回购的股票将被用于其他目的，如可转换债券的发行，员工福利计划等，或在基金销售需要^[2]。当今资本市场，股票回购已被公司作为金融工具广泛使用，并将被以更多的形式进行使用。

2.2 股票回购的方式

2.2.1 按照股票回购的地点分类

1. 场内公开收购：指上市公司委托自己意愿的证券公司，以公司当前的股价回购本公司的股票。这在国际资本市场是一种比较常用的方式。

(2)场外协议收购：它是指上市公司直接约见某些特殊的投资者，以协商的方式来回购股票的一种方式。这种方式有违相关公平公正原则。

2.2.2 按照筹资方式分类

(1)债务回购：指上市公司在回购自己公司股票方式上，向一些金融机构进行了债务融资。

(2)现金回购：指上市公司使用自己手里的资金购买回自己公司发行在外的股票。

(3)混合回购：指上市公司既向一些金融机构债务融资，又动用自己手里的资金来回购自己公司股票。

2.2.3 按照回购价格的确定方式分类

(1)要约回购：指上市公司发出要约回购给所有股东，在一定的时间里，以超过该股票当前的市场价格和确定股票数量的股票回购。要约回购有利于公司短时间内快速回购较多的股票。

(2)荷兰式拍卖回购：在这个股票回购里，公司率先宣布股票的数量和价格范围，愿意回购的回购计划，那么股东愿意出价和给他们的数量和价格，价格和数量的总结由全体股东提交完成，最终确定数量和回购价格。

2.3 上市公司股票回购的动机

股票回购在国际市场运用比较盛行，其自然拥有很好的优势和利用价值。对于股票回购的主要动机，根据案例研究，大概存在以下几种可能：

2.3.1 每股收益最大化

作为公司的实际所有者，公司管理层的经营观念代表了股东的目的，因此股东的目的代表了上市公司最终目标，为股东创造最大财富，既每股收益最大化。

2.3.2 向市场传递信号

在市场经济中中小股东的信息资源缺乏，管理层却凭借自身的经营权掌控着所需的全部信息，导致信息不对称，加上股票价格并不反映公司有时真实的价值，这样一来就影响了投资者对公司的信心。当高层认为，公司股价被市场严重低估时，便会采取措施，回购股票减少市场份额，公司股价被低估，说明市场反映不出来的公司信息，表现出管理层对公司发展前景的积极态度，唤回投资者的信心，让投资者重新审视公司的价值。

2.3.3 最佳资本结构

财务管理的一个主要作用就是为公司创造价值，实现其市值最大化。为此，公司需要调整其资本结构，使加权资本金成本费用实现最小化，从而使公司资本结构达到最优状态。能否使资本结构实现最优已经成为考虑是否回购其已发行股票的重要依据。为此，为实现最佳资本结构最优状态，公司可以通过股票回购这一方式达成。

2.3.4 避税

通过股票回购，可以通过每股收益，也就可以实现股票价格的提升，这样一来就可以得到资本利得，这是股东在股票价格涨升后转让得到的回报。对于上市公司股票，税法规定，股东在证券市场转让股票取得的资本利得，其资本利得暂免征收所得税。这样就使股东偏好接受股票回购，从而达到合理避税的效果。

2.3.5 杠杆

公司利用自有的资金回购股票，外在股票的减少使得流通股票每股收益增加，公司市值和资产负债率同时得到了提高。同时公司的资本结构得到了改变。股票价格的提高，实现了公司价值最大化，最大的维护了公司形象。充分的发挥财务杠杆作用，会使公司的多项财务指标得到提升，其经营业绩也将显著增强，这些都将让企业焕发出更多的生机和活力。

2.3.6 防御外来接管

股票回购是一个强大的武器，外部收购防御，在抵制外部收购中起着重要的作用。股票回购减少了公司手中的现金储备，公司资金的不足更会恶化财务状况，这样便降低了被敌意接管者的关注，从而缓解了企业潜在的危机。与此同时，股票回购改变了公司的股权结构，近一步加强了控股股东对公司的控制权，提高了被接管的难度和成本，保护投资者的利益^[3]。由此可见，股票回购可以防御外来接管。

3 股票回购对洋河股份的意义

现今的资本市场，股票回购意义巨大，对洋河股份也有着重大的意义，主要有以下几个方面：

3.1 优化公司资本结构

洋河股份资金充足，当其通过自己持有的资金回购本公司股票时，将近一步提高洋河股份的资产负债率，资本加权平均成本最小化，从而达到改善公司的资本结构。当洋河股份的资本结构及规模达到某一临界点时，公司只应支付固定的债务利息，利息和税收支付债务利息相应减少之前，增加利润，从而增加了可分配利润股东。从而提高了洋河股份的股价，实现了其价值最大化，最大的维护了其形象。充分发挥财务杠杆作用，使洋河股份的多项财务指标明显提高，经营绩效显著增强，这些举措都将让洋河股份焕发出更多的生机与活力。

3.2 向市场传递被低估的信号

由于信息不对称，在一定时间的股票市场价格并不能反映股票的真正价值，这会误导一些中小投资者，影响他们对公司的信心。同时，发行及回购的股票具有相反的作用。公司发行股票会被看作该公司股票一定程度上被市场高估了，公司回购股票会被看作该公司股票一定程度上被市场低估了。

此次股票回购，就是洋河股份高层认为其股票价格被市场严重低估了，通过股票回购，表明洋河管理层对公司的信心，向市场表达公司经营信息没有被正确披露，向市场传达积极信号，让投资者和市场重新评估其公司。洋河股份的股票回购在较大程度上是一种行之有效的信息传递方式，提高了投资者的信心，为公司树立了良好的形象，同时提高促进了资本金融市场的稳定健康发展。

3.3 激励公司管理层

公司法允许公司将回购的股份奖励员工百分之五。上市公司回购股票奖励，成为一个很好的方式来激励员工，也很好地激发了企业的管理和员工的工作积极性及工作热情。对强化公司的内部治理产生了积极的正面影响。如果洋河股份也采取这一措施，必将极大的促进洋河的未来发展。

3.4 有利于提高洋河股份每股收益

股票的回购减少了洋河股份流通于二级市场的股票数量，股票基数的减少使得每股收益提高，从而推动了股票价格的上涨。与此同时，股票回购减少了流通中的供给数量，也改变了公司股票市场的供求关系，从而激增了股票的需求^[4]； 进一步提升了对投资者的吸引力。洋河的股票回购也在告诉广大投资者，公司对股东的钱很好的进行了利用，进一步提高了公司股票的价格。

4 洋河股份股票回购存在的问题

江苏洋河酒厂股份有限公司，公司位于中国江苏省宿迁市，拥有总资产2365800万元，员工近30000，在洋河新区、泗洪双沟镇和泗阳来安乡拥有三大杰出的酿酒生产基地，拥有许多实力强劲的子公司，拥有一大批在白酒行业的各种头衔，如中国名酒、中华老字号和中国驰名商标等等，在白酒类行业拥有最强技术实力，其生产规模是最大的，现代化程度也是最高的。2009年11月，在中小板块上市的深圳证券交易所正式流通的洋河股份，是第一个上市公司位于宿迁，也是江苏白酒类的第一家。上市以来，公司的发展很是强劲，公司的品牌价值也得到了较大的提高。

4.1 股票回购资金量少且单一

2012年10月，长期股票回购计划引进洋河股份，计划分两个阶段，一个阶段的回购资金不超过80000万元。根据洋河股份发布的2012年度财务报表，该年度净利润为602967.62万元。对照洋河股份的超高利润和充裕资金，回购拿出的80000万元显得十分小气。而此前我国的一个回购计划，宝钢将拿出五十亿元回购本公司股票100000万股，而宝钢去年的利润不过730000万元。通过两者对比，洋河股份的回购计划更糟。80000万元，仅占13%的企业利润，但也可以完成，而且对当前超百元股的洋河，80000万元的资金购买股票是很有限的，宝钢股份回购计划达到总股本的5.7%，到九月开始前，另一家江铃汽车公司，也公布将进行股票回购，为公司总股本的4.48%。洋河股份股价超高，其回购计划的80000万元，很难回购较多的股票份数，洋河股份的回购计划颇为吝啬。

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