论文总字数：13649字

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摘要 3

关键词 3

引言 5

一、我国上市公司并购绩效与影响因素分析 5

二、我国上市公司并购绩效评价方法对比分析 6

（一）、异常收益法 6

（二）、经营业绩对比法 8

（三）、案例研究法 10

(四) 、EVA法 10

三、我国上市公司并购绩效评价及其结果分析 12

(一）、研究样本的选择 12

（二）、绩效评价视野 12

(三)、上市公司并购绩效评价指标综合确定 13

四、结论 14

五、讨论 14

参考文献 14

致谢 16

我国上市公司并购绩效评价方法探析

燕鸿韬

，China

Abstract：Mergers and acquisitions of companies to expand the market, optimize the allocation of resources, realize the scale effect plays a very important role. With the development of the enterprise merger and acquisition activity and the related theory, academic circles at home and abroad to study mamp;a is deepening, which revolves around the mamp;a performance and discussion is always the focus and hotspot. Mamp;a performance is important basis of inspection company merger and acquisition effect, study of mamp;a performance of listed companies can help the company to better planning and development. This article through the analysis of the main methods of comparative performance evaluation of mergers and acquisitions at home and abroad and important results, analysis the evaluation method and its characteristic, according to the current domestic use more abnormal earnings method, the performance comparison method and EVA, MVA method, etc., to domestic listed company merger and acquisition performance of the study of several evaluation methods, discuss the advantages and the existing limitations, look for the mergers and acquisitions of listed companies performance evaluation method is put forward.

Key words：Mergers and acquisitions;Abnormal earnings method; Business performance comparison method; EVA, MVA; The performance evaluation indicators

引言

公司并购是指出于某种动机为实现对被并购公司的一定或完全的拥有，而通过公司本身拥有的资产(现金、有价证券或实物资产) 收购被并购公司的资产(股权或实物资产)，并通过并购使被并购公司不再具有法人地位或导致法人实体变更的做法。伴随世界经济的不断增长及资本市场的进一步完善。并购在上市公司中已经有了广泛的应用，成为了上市公司优化资源配置，扩大规模及培养市场竞争力的重要途径之一。如果并购得当，可以发挥出一加一大于二的协同效应，实现跨越式的成长。国内证券市场经过超过二十年的进步和完善，逐渐开始有了较强的资本营运理念。从1993深圳宝安集团在上交所收购股票并购延中实业最终完成开始，中国企业的并购浪潮在此之后也正式揭开了大幕。九三到零二年国内A股上市企业的并购重组案例就有一千多个。这里面九八到零二年的并购案例达1022起，零二年313家上市公司完成了579起并购。根据专业机构公布的数据来看，2009-2012年，国内市场公布的并购案例的交易总额分别为281．94亿美元、328．03亿美元、669．18亿美元和507．62亿美元。因此我们可以看到，我国公司的并购行为尽管起步相对较晚。然而因为制度背景等原因，相对于证券市场的规模来说，我国上市公司并购重组的数量和金额仍然十分可观。因此，证监会明确提出了要进一步在资本市场加大对并购重组的支持力度，简化审核环节，为上市公司资产重组与融资的同步操作创造条件，探讨确立并购基金等并购重组的融资方式，让更过的社会资金进入到上市公司的并购潮流中来。在这样的大环境下，必须准确的衡量上市公司的并购绩效，提高上市公司在并购重组过程中的业绩水平，优化完善并购过程。而采用不同的并购绩效评价方法，得出的并购业绩很可能不一致。因此怎样对企业的并购绩效进行评价，采用何种上市公司并购绩效评价方法能够如实的反映出企业的并购效果，是一个十分有意义的课题。

一、我国上市公司并购绩效与影响因素分析

目前国内研究者对我国上市公司并购绩效已经有很多探讨。从影响因素的角度来说，目前的研究主要包括：

1、并购方式因素研究。冯根福和吴林江把案例样本按横向并购、纵向并购和混合并购进行分类，在使用会计指标法完成探究分析后认为：采用混合并购方式在较短时间内内可以得到可观的绩效，但这种方式从长远来看获益有限；采用横向并购方式则相对从长时间来看可以得到稳定的获益，并可能持续增长。李善民和陈玉罡则在其研究中认为并购方式的选择并不能对并购公司的绩效产生较大作用。曾昭灶、王彩萍等把横向并购和纵向并购两种方式归为相关并购范畴，并把混合并购归类为为非相关并购，在此基础上进行研究后认为并购企业所在行业所具有的相关性可以显著的影响完成并购后企业的绩效，并购完成年份的业绩的增长和相关性并购相关，而并购完成后一年的计息的增长来源于不相关的并购。周小春、李善民则认为：行业相关性并不能显著的影响到并购企业所产生的价值，相反借助对并购完成后对资源有效整合的影响而间接影响并购的价值创造。另外李志学研究认为在较短时间内并购相关性并会对并购业绩产生明显影响，但从长时间来看能对并购绩效产生明显影响。
2、股权结构因素研究。冯根福和吴林江经过分析后认为：企业最大大股东的持股数会显著影响到企业并购完成年份的业绩，并显示出正向的关联关系，但对之后的绩效没有太大影响；在短时间内，国家持股股公司的并购业绩要强于非国家持股公司，但从长时间看来两种结构之间的差距并不十分明显。李善民、陈玉罡经过研究认为国有控股和法人控股较多的企业并购可以使股东财富实现一定增值，流通股所占比重较多的公司并购对股东财富的增长作用并不明显；另外，不能确定高管持有股票的比重对并购企业股东财富有多大的影响。李善民、曾昭灶、王彩萍等人研究认为，企业最大大股东持有股票比重大的企业并购业绩较好，两者呈现正相关，同时国有股份的比重与企业的并购业绩也呈正相关趋势。李善民、朱滔分析认为并购企业国家持股比重的大小会明显影响到并购完成后一年内的企业绩效。李志学的研究表明：短时间内并购绩效与国家持股比例呈反向相关，但经过一定时间后并购绩效伴随比例的继续升高会出现反弹。　　

3、交易溢价因素研究。李善民、曾昭灶等人的分析结果显示交易溢价越高，对应企业并购业绩也明显更高。
4、收购比重因素研究。曾昭灶等分析表明并购比重越大对应的公司业绩越低。胥朝阳、周小春等不同学者也都分析认为收购的比重对并购后的业绩是有明显影响的。
5、关联交易因素研究。李志学研究认为关联交易短期来看会明显影响到企业业绩，使其较大幅度的下滑，但从较长时间来看业绩是会回升的的；非关联交易正好相反。黄海燕等人分析的结果认为:虽然并不明显，但关联并购的业绩不会高过非关联并购的业绩。
　　经过对目前探究结果的整理，可以表明目前我国的研究者在讨论并购业绩及会对其产生作用的因素时更偏重于并购形式、股权结构等要素，对于市场环境、并购目的等因素研究比较少，并且对并购整合对并购绩效产生的作用研究也不多。

二、我国上市公司并购绩效评价方法对比分析

采用不同的并购绩效评价方法，可以得出不同的结论，并购绩效评价方法对并购绩效研究结果有相当程度的影响。目前，常用的并购绩效评价方法包括有异常收益法、经营业绩对比法、EVA法、案例研究法等。

（一）、异常收益法

本方法研究并购事项对于上市公司绩效的影响主要是计算并购交易日公告前后时间窗口内股东的异常收益(Abnormal Return，AR)来实现。异常收益是指企业的真实收益率去掉正常收益率 E(R)后的差额，其公式表达为AR=R-E(R)。如果并购给并购有关企业带来的是正的异常收益，就说明并购行为提高了企业的业绩。对于正常收益E(R)的计量：

应用市场模型法