论文总字数：21688字

目 录

摘要 1

Abstract 2

1 绪论 3

1.1 研究背景和目的 3

1.2 研究框架及主要内容 3

2 理论基础和文献综述 4

2.1 理论基础——激励理论 4

2.1.1 需要层次理论 4

2.1.2 双因素理论 4

2.1.3 期望理论 4

2.1.4 X-Y理论 4

2.2 文献综述 4

2.2.1 国外研究现状 4

2.2.2 国内研究现状 5

3 中国房地产行业企业实施股权激励的特征分析 6

3.1 中国房地产行业情况概论 7

3.2 中国房地产行业企业股权激励总体情况 7

3.3 中国房地产行业企业股权激励特征详述 11

3.3.1 激励对象以核心技术业务人员为主 11

3.3.2 股权激励标的物以股票期权为主 12

3.3.3 股权激励比例较小 12

3.3.4 激励有效期长度偏短 13

4 中国房地产行业股权激励的案例分析——万科A 14

4.1 万科A股权激励的方案介绍 14

4.1.1 万科A第一轮股权激励方案 14

4.1.2 万科A第二轮股权激励方案 15

4.2 万科A两轮股权激励计划对比 15

4.2.1 激励模式的不同 16

4.2.2 激励有效期的不同 16

4.2.3 激励条件的不同 16

4.3 万科A两轮股权激励方案的实施效果 16

5 问题与对策 18

5.1中国房地产行业实施股权激励的问题及原因分析 18

5.1.1激励期限较短，激发短期化决策 18

5.1.2激励条件偏低，使得激励效果欠佳 19

5.1.3 企业内部未配合股权激励模式进行风险规避，高管离职率增加 20

5.2 针对中国房地产行业的股权激励方案中问题的对策 21

5.2.1延长股权激励方案的激励期限 21

5.2.2 制定合理的激励条件 22

5.2.3 建立相应的股权激励奖惩机制 23

5.3 结束语 23

参考文献 24

致谢 25

我国房地产行业实施股权激励的问题研究——以万科A为例

蒋纯熠

，China

Abstract：About whether equity incentives have a positive effect on corporate performance has been no definitive conclusion. The majority of previous studies are based on all of the listed companies, while ignoring the importance of the industry factors. Taking into account the real estate industry is the implementation of equity incentive program the second largest industry (in addition to manufacturing, but it is also due to the large proportion of China's manufacturing industry caused), the overall equity incentive case paper will analyze the real estate industry and then select Vanke as a case, from three kinds of financial indicators detailed analysis of the current real estate issues equity incentive plan, and put forward proposals in the hope of listed companies to provide an opportunity to give after the draw.

Key words：Equity incentive；The real estate industry；Incentive Model

1 绪论

1.1 研究背景和目的

基于美国大部分上市公司的成功案例，从上世纪90年代初开始，中国开始引进股权激励这一种长期激励制度，以期能够调解经理人与股东之间的利益不对等。然而由于中国本身的经济制度和市场发展的不完善，经过大约20年的发展，直到2009年，股权激励这一模式才算正式进入了成熟期。随着各种官方管理条例的出炉，股权激励系统在中国的发展更加深入和全面，市场建设趋于完善。到2015年，股权激励也只发展了25年，但依然暴露出不少问题。企业似乎大部分都获得到了益处，而也有像万科这样曾经失败的案例。

本文通过以万科A的两次股权激励计划作为案例，来研究房地产行业在实施股权激励计划中应注意的问题。选择房地产行业的企业作为研究对象，不仅是因为房地产行业是进行股权激励的一大主力军之一，还因为房地产行业在国家的监管下日益加大的竞争与挑战。在现在的社会条件下，研究房地产行业更加具有实用价值。万科在2006年成功推出了首轮股权激励方案，短暂失败之后又在2011年投入了第二轮。作为进行了两次股权激励的房地产企业，为国内经营房地产上市公司有很好的借鉴和参考。本文尝试以万科A的两次股权激励为范例，分析出其中的不足及改善放肆，以期能够为对我国股权激励的发展有点鼓舞和启发。

1.2 研究框架及主要内容

通过对房地产的行业分析，以及万科A两次股权激励方案的详细讨论，总结出房地产企业实施股权激励的共同问题，并据此给出相应的对策。文章包括以下几个部分：

第一章，绪论。本章重点讲述了研究背景和目的，文章框架及内内容。

第二章，理论基础和文献综述。本章主要定义的概念和相关的股权激励机制以及此基础上股权激励的相关文献和研究成果，奠定了本文的坚实的理论基础。

第三章，中国房地产行业企业实施股权激励的特征分析。本章从各种考核指标分析了从2006年以来房地产行业股权激励的特点。

第四章，中国房地产行业股权激励的案例分析——万科A。房地产行业的万科作为股权激励代表性的研究对象，比较两轮股权激励方案，结合实施效果从中寻找改进点，为后面的问题分析提供素材。

第五章，问题与对策。该章以万科的案例分析为出发点，结合国内房地产行业的现状，总结股权激励的方案，并提出有针对性的对策。总结重要的结论，在此基础上，提出研究的缺陷与不足，以便后续更深入的研究。

2 理论基础和文献综述

2.1 理论基础——激励理论

2.1.1 需要层次理论

在1943年初，亚伯拉罕·哈罗德·马斯洛次提出了一个理论——需求层次理论，在1954年，马斯洛再次发展需要论，从低到高五个级别的层次：生理需要，安全需要，爱与归属的需要，尊重的需要和自我实现需要。七种需求依次逐步上升，但并不是需求得到100％时，其它需要才出现。即实际上，社会中的人们的各种需求都是被满足了一部分的。

2.1.2 双因素理论

该理论认为引起人们工作动机的因素主要有两个：一是激励因素，二是保健因素。但是只有激励因素才会真正让民众满意，而保健因素的作用只是消灭不满的情绪。

2.1.3 期望理论

著名的美国学者弗洛姆的认为，激励机制取决于两个因素所需的大小。一个是人可以实现的可能大小，二是激励对自己的效用。当目标越清晰、更具体时，影响越大，激励获得越卓越的效果。

2.1.4 X-Y理论

美国著名行为学家道格拉斯·麦格雷戈提出了“X-Y理论”，他把传统的管理观点称为X理论，其认为管理是在靠金钱刺激兴奋的同时，严格控制，监管和处罚，迫使其遵守组织的目标。在人们的生活还不够富裕的情况下，管理的胡萝卜加大棒的方法是有效的；然而，当人们到达的生活富裕的标准时，这种管理方法是无效的。对于这些和许多其他原因，需要对人事管理的新理论，它建立在人性和动机的理解的基础上更合适的人的行为，所以他提出了Y理论，根据人类动机Y理论主要是给来自工作本身的内在动力，让他做具有挑战性的工作，承担更多的责任，以促进他们的工作做出成绩，以满足他们自我实现的需要。

2.2 文献综述

2.2.1 国外研究现状

对于股权激励，很显然西方资本主义的国家起步较早，可以追溯到20世纪初。关于这一问题的研究，但到目前为止，学术界的研究重点放在管理者的持股比例和企业绩效之间的关系，然而并没有一致的结论。对于其他影响因素，他们也做了大量的研究，丰富的研究结果对以后的学者的研究具有重要的借鉴意义和指导意义。

（1）Mecking和Jensen（1976年）最先基于管理者的持股比例这一因素，就股权激励对公司绩效的影响进行了研究，而且得出了“利益趋同”假说。文中提出，因为管理者拥有股票所有权，所以管理者和股东的利益往往是一致的，继而管理者的比例应该是和公司绩效的呈现积极的正相关关系。他们还指出，如果管理者的所有权比例较小，管理者被激励着追求特权所带来的利益，从而不能最大限度地提高股东财富。因为两者有共同利益，两者之间有正相关关系。

（2）LeeSeok和Steven（2000年）对美国1992年到1997年的1700家公司进行了一项Tobit模型的研究，他们发现，公司的投资机会和金融杠杆，不用持股水平和年龄的CEO，会计盈余的噪声水平会影响动机水平。

（3）Michael和Hideaki（2005年）运用事件研究法和逻辑模型分析了344家公司股权激励后，研究样本企业的市场调查股权激励的作用，发现高增长，股权框架分散，财务杠杆率较低更容易为企业进行股权激励，并也有良好的市场效应，可以整合股东和经营者的利益。

（4）Ezzeddine，Samir和Lamia（2008年）对加拿大2001-2004年间、196家实施股票期权的的公司基于经济因素进行Tobit模型研究，发现公司规模、增长和财务杠杆股东所有权和首席执行官股票所有权和年龄是相关的，首席执行官的任期和轮换限制的作用相对较弱，结果还发现，对于金融公司来讲，采用股票期权模式的可能较小。

（5）Konstantions（2008年）使用的数据是从1992-2004年美国大公司，调查了首席执行官的性质和特点实施股权激励产生的影响，发现执行总裁年龄、股权比例和股权激励的负相关关系，而首席执行官变换频率将增加股权激励公司实施的可能性。

2.2.2 国内研究现状

二十世纪末，股权激励的概念由我国引入，国外研究的理论问题已经相当完善，因此，一些经典理论的中国学者在理论上主要遵循外国。而实证方面，主要是通过对上市企业的统计，分析上高管持股比例与公司绩效的关系。国内学者和国外学者一样，在其他影响因素方面，研究也并不充分。

（1）许巍、牛建波和陈金梅（2005年）发现，任期和管理具有正相关关系。另外，股权越集中，股权激励效果越差，两者呈现负相关。

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