基于层次分析法的基金绩效评价研究

论文总字数：20094字

摘 要

证券投资基金是将社会上的个人投资者手中的闲散资金聚集起来，然后将其分散投资于各种不同的金融工具的一种现代化的投资理财工具。它是由专门的基金管理者进行管理和分散化投资，所以具有稳定不错的收益，并且风险相对较小，大大地降低了个人投资者直接进入金融市场的风险。我国的基金市场起步较晚，但是由于基金收益稳定、风险较低等优点，自成立以来就受到了人们广泛的喜爱，发展速度惊人。目前，我国金融市场上的投资基金数量日趋增多，并且基金的类型也呈现出多样化，规模不断扩大的同时基金的投资范围也不断变宽，开放式基金已经取代封闭式基金成为主导，因此，面对基金行业蓬勃发展的现状，建立一套适合我国特定国情的科学、有效、完善的基金绩效评价体系就显得十分必要。

本文试图以层次分析法为主体建立科学、有效的证券投资基金绩效评价体系，以满足市场投资者及相关金融机构的需要。结合我国具体情况，我们将基于基金业绩综合评价的总目标，以基金的收益、风险和业绩持续性为准则层，以月平均收益率、近三年累计净值增长率、份额净值增长率标准差、平均换手率、基金管理者能力、股票比例变动率等指标为子准则层，用层次分析法来依次确定各指标因素对于总目标的权重，从而构建能够综合评估基金业绩的模型。此外，为进一步验证该模型的科学性和适用性，将选取合理的样本数据进行实证检验。

关键词：基金，绩效评价，层次分析，实证检验

A STUDY ON FUND PERFORMANCE EVALUATION

BASED ON ANALYTIC HIERARCHY PROCESS

Abstract

Securities Investment Fund is one of modern investment tools that gathers the idle funds of individual investors and then diversifies to invest in varieties of financial instruments. It reduces greatly the risk of individual investor accessing directly into the financial markets, with stable abundant return and less risk under the specific fund manager by diversified investment. Our Fund market started late, but it develops at an amazing rate and is widely loved owing to the stable return while lower risk, etc. Now, the quantity of investment funds in the financial market is increasing; the type shows diversification; the scale expands while the investment scope broadens; Open-end Funds has been replaced Close-end Funds as the dominant. Therefore, facing the flourish of Fund market, to establish a scientific, effective, thorough fund performance evaluation system that is suitable for our country seems quite necessary.

This thesis attempts to establish a scientific and effective fund performance evaluation system based on Analytic Hierarchy Process（AHP）to satisfy investors and financial institutions related. Combined with China's specific situation, we will base on the overall goal of fund performance comprehensive evaluation, with the fund return, risk and performance persistence as the criteria layer, and the average monthly return, total net growth rate in recent three years, standard deviation of the share net growth rate, the average turnover rate, the ability of fund managers, etc, as the sub-criteria layer. Through AHP, we can determine the weight of the indicator to the overall goal, and then establish a comprehensive evaluation fund performance model. In addition, to further validate the scientific and applicability of the model, we will select reasonable samples to test empirically.

KEY WORDS: Fund, performance evaluation, Analytic Hierarchy Process, empirically tested

目 录

摘 要 1

Abstract 2

第一章 绪论 4

1.1 引言 4

1.2 选题背景和研究意义 4

1.3 论文思路与结构 5

第二章 国内外文献回顾 6

2.1 国外研究现状 6

2.2国内研究现状 7

第三章 基于层次分析法的模型构建 9

3.1 层次分析法 9

3.2 层次结构模型的建立 9

3.2.1 模型指标体系的构建 9

3.2.2 判断矩阵的构造 10

3.2.3 层次单排序及一致性检验 11

3.2.4 层次总排序及一致性检验 12

3.2.5 模型结论 13

第四章 基金绩效评价模型的实证检验与分析 14

4.1 样本的选取 14

4.2 单因素评分 14

4.3 综合评分 18

4.4 结果分析与结论 18

结论 19

致谢 20

参考文献（References） 21

1. 绪 论

1.1 引言

证券投资基金是指通过特定方式将个人投资者手中的闲散资金汇集起来进行统一管理、组合投资的一种间接的投资方式。基金成立之后，投资者可以根据自己的经济实力认购一定的份额，基金投资所获得的收益将以其认购的份额来进行分配。由于基金所募集的资金一般是由经验丰富并且具有良好的专业投资能力的经理人对其进行管理和运作，所以投资基金普遍具有稳定的收益而风险较小的特点。证券投资基金使得许多没有金融专业相关知识却又有强烈的理财观念的人们在享受金融市场带来的好处同时又能有效地规避一些不必要的风险，此外，由于机构投资者相对于个人投资者更为理性，从而有利于维护市场的稳定，大大减少了市场投资者追涨杀跌的盲从心理。根据基金的募集方式我们可以将基金分为公募基金和私募基金；根据基金份额是否可以赎回，可以分为封闭式基金和开放式基金；根据基金的投资对象，可以分为股票型基金、货币型基金和混合型基金等。

1.2 选题背景和研究意义

我国的基金市场最早开始于1992年，但由于缺乏专门的法律法规和监管，1997年之前的发展一直都很不规范，直到《证券投资基金管理暂行办法》这一对投资基金加强管理的重要文件的颁布和实施才使得我国的基金市场的发展在真正意义上开始走上正轨。经批准，我国历史上第一只比较规范的证券投资基金——淄博基金在1992年11月正式成立，并且在当时吸引了众多的投资者进行认购，在国内掀起了一股基金投资的热潮，但是事实上我国基金行业的发展却是一直处在停滞的状态，暴露出很多问题。1998年3月27日，证监会同时通过并批准基金开元和基金金泰两只封闭式基金的成立，才正式开启了我国基金发展的试点，这两只基金分别是由南方基金和国泰基金管理公司募集成立的，均为封闭式基金。此后，封闭式基金发展速度惊人，基金数量不断增多的同时规模也不断扩大以及类型也越来越多样化，中国的封闭式基金达到前所未有的鼎盛时期。在此基础上，证监会决定尝试进行开放式基金的试点，在新通过的《开放式证券投资基金试点办法》的指引下不久便宣告成立了中国第一只开放式基金“华安创新”，并且成功首次公开募集50亿份的份额，标志着我国证券投资基金又进入了一个新的发展阶段，已经开始从封闭式基金跨越到开放式基金。

随着人们生活水平的不断提高，越来越多的平民百姓手中都有了不少的富余资金，并且相对于银行极低的利息收入和由于缺乏专业知识直接进入股市的高风险，人们的理财观念的提高也促使着他们愿意将手中的零散资金去申购基金，并将其交由专业的基金经理进行投资，从而达到间接进行对股票、债券等金融工具的投资。更多的资金进入金融市场，不仅仅激发了市场的活力，促进其更好地发挥其资金融通的作用，更是对实体经济的发展也有着重要的意义。

经过短短十几年的发展，我国基金行业已经展现出蓬勃的生机和活力，数量和种类不断增多，风格也越来越多样化，法律制度日趋完善，监管更加规范，还伴随着越来越多的新的基金管理公司的成立。据基金业协会官方网站统计数据显示，截至2015年2月28日，我国目前境内共有96家基金管理公司以及144只封闭式基金和1833只开放式基金，累计基金资产净值为48607.18亿元，其中开放式基金主要包括股票基金、混合基金、货币基金、债券基金和QDII基金等。

由此可见，我国的基金市场虽然起步较晚，从最早的一只基金成立到现在也不过二十多年，但是发展速度惊人。因此，针对我国投资基金数量日益增多、规模越来越大、品种越来越丰富，如何运用科学合理的方法对不同基金的业绩做出全面、客观的评价，更好地方便投资者选择基金进行投资，并且减少由于信息不对称带来的逆向选择风险，建立一套完善、科学、合理的符合中国国情的基金绩效评价体系就显得十分必要。此外，一套科学合理有效的基金绩效评价体系对于基金公司用来评价基金管理者的能力和工作投入程度也有着重要的意义，基金公司可以通过对基金业绩的评价，为基金管理者制定相应的薪酬激励计划，从而减少经理人与基金公司间的代理成本并且鼓励基金经理更加努力的工作，提高公司的盈利水平。同时，对于相关市场监管部门来说，通过对基金业绩的正确评价可以完善和制定出更加合理、有效的监管规则和法律法规，能够更好地促进中国基金行业的快速、有序、理性的发展，降低不利的市场的投机风险，促使我国投资基金的发展更加规范化、正规化、合理化。

1.3 论文思路与结构

其实在成熟的西方资本市场上，已经有了许多关于证券投资基金的绩效评价研究的理论和模型，像美国的晨星评级和标准普尔的评级体系，都已经非常成熟并被广泛地采用。然而在国内，虽然近年来中国基金行业发展迅速并且取得了很大的进步，但毕竟时间还较短，国内关于这方面的理论研究凤毛麟角，再加上国内资本市场也不够成熟，监管体制不够完善，关于基金的业绩评价我们在实务上也并没有足够多的经验，不能盲目地得出结论。因此，本文将借鉴西方发达国家的相关理论，运用层次分析方法，从证券投资基金的收益、风险和业绩持续性三个方面入手建立适合中国国情的评价指标体系，并且计算出相应的权重，最后通过对5只规模大小类似的股票型基金进行实证检验与分析，以检验模型的适用性。

论文结构分为：

第一章，绪论。主要阐述了本论文的选题背景和研究意义。证券投资基金是金融市场的一个非常重要的组成部分，对于社会资金的合理配置以及促进实体经济的发展有着重要的意义，因此对其进行评价研究意义重大。

第二章，国内外文献回顾。分别简述了自证券投资基金产生以来到现在的国外和国内关于对其进行评价的主要研究理论和相关实证成果。

第三章，基于层次分析法的模型构建。在简要介绍层次分析方法的基础上，选择用于衡量基金业绩的指标体系构建出模型，并且计算出每个具体指标对总目标的权重并且得出整体评价公式。此部分为本文的核心部分。

第四章，基金绩效评价模型的实证检验与分析。在上述模型的基础上，选择出5只规模类似的投资基金作为样本进行实证研究并与当前比较权威的晨星、海通、银河、济安金信、上海证券等5家评级机构进行比较分析，以检验模型的稳定性和适用性。

第五章，结论及相关建议。

1. 国内外文献回顾

2.1 国外研究现状

由于国外发达的资本市场以及人们对于证券投资基金的热衷，关于基金绩效评价的研究很早就已经开始了。早在20世纪60年代，随着Markowitz的资产组合理论、CAPM模型和股票价格行为理论三大理论的相继提出，就不断有经济学家提出各式各样的模型来评价基金的业绩，并且得到了广泛的应用。特别地，威廉.夏普提出的资本资产定价模型，更是拉开了基金绩效评价的序幕，经济学家们纷纷在此基础上提出自己的绩效评估理论以及运用样本数据进行实证检验，并且还得到了不错的论证。

最早经济学家们普遍偏好用单一的指标来衡量基金的业绩，这些后来都被成为单因素模型。单因素模型都是建立在CAPM模型之上的，仅仅只是通过对CAPM定价公式的变换从不同角度的解释来评价基金的业绩差异。

Treynor（1965）在“How to Rate Management Investment Funds”一文中首先提出用单位系统风险下的超额收益率来评价基金的业绩，他认为通过构建投资组合可以消除所有非系统性风险，因此在相同的系统性风险下基金的平均超额收益率越高说明该基金的业绩也越好，同时也反映出该基金经理拥有对市场较强的把握能力。这一单一指标也被称为“Treynor指数”，市场组合的“Treynor指数”就是等于其超额收益并且等于证券市场线的斜率，因此可以通过分别比较基金组合是否处于证券市场线之上来说明该基金组合业绩表现是否战胜了市场从而间接比较不同的基金组合。

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