企业并购中的财务风险研究

论文总字数：20104字

目 录

1.绪论 1

1．1研究背景及意义 1

1.1.1研究背景 1

1.1.2研究意义 1

1.1.2.1理论意义 1

1.1.2.2应用意义 1

1.2国内外研究现状 1

1.2.1国外研究文献综述 1

1.2.1.1关于并购财务风险的定义 1

1.2.1.2关于并购财务风险的类型 1

1.2.1.3关于并购财务风险产生的原因 2

1.2.1.4关于并购财务风险的控制 2

1.2.2国内研究文献综述 2

1.2.2.1关于并购财务风险的定义 2

1.2.2.2关于并购财务风险的类型 2

1.2.2.3关于并购财务风险产生的原因 2

1.2.2.4关于并购财务风险的控制 3

2.企业并购及财务风险的理论 3

2.1企业并购理论 3

2.1.1企业并购概述 3

2.1.2企业并购的形式 3

2.1.2.1控股合并 3

2.1.2.2吸收合并 3

2.1.2.3新设合并 3

2.1.3企业并购的类型 3

2.1.3.1纵向合并 4

2.1.3.2横向合并 4

2.1.3.3混合合并 4

2.1.4企业并购的动因 4

2.1.4.1获得规模经济优势 4

2.1.4.2降低交易费用 4

2.1.4.3多元化经营战略 4

2.2并购财务风险理论 4

2.2.1并购财务风险概述 4

2.2.2并购财务风险的类型 4

2.2.2.1定价风险 4

2.2.2.2融资风险 5

2.2.2.3支付风险 5

2.2.2.4并购财务整合风险 5

3.双汇并购史密斯菲尔德的案例分析 5

3.1公司概况 5

3.1.1双汇国际控股有限公司概况 5

3.1.2史密斯菲尔德公司概况 5

3.2并购背景及动因 6

3.2.1并购背景 6

3.2.2双汇并购动因 6

3.2.3史密斯菲尔德并购动因 7

3.3并购过程的财务风险分析及评估 8

3.3.1价值评估风险及评估 8

3.3.2融资风险分析及评估 12

3.3.3支付风险的分析及评估 13

3.3.4并购后整合风险分析及评估 13

4.对策与建议 13

4.1选择合理的估值方法，降低价值评估风险 13

4.2结合自身情况，选择最佳融资方式 13

4.3采取最优的支付方式，多种措施降低支付风险 14

4.4双管齐下，有效防范整合风险 14

5.创新与不足 14

5.1本文的创新之处 14

5.2本文的不足之处 14

6.结论 14

参考文献 15

致谢 17

企业并购中的财务风险研究

郑夏源

，China

Abstract:. Enterprises began to do more frequent mergers and acquisitions activity for enhancing competitiveness in the market economy. Many domestic enterprises who lacks of rational thinking, only see the benefits of such mergers and acquisitions, without considering there's a huge financial risk. Blind mergers and acquisitions would be more easy to cause the enterprise into a financial drisis , instead of making the enterprise to achieve rapid development. This article uses the literature research to comb related theories at home and abroad, then introduces the latest research results at home and abroad for the subject, and then a detailed introduction of financial risks occur and its type. Finally through the cases of SFD and shuanghui in this paper, tell the specific risk causes and countermeasures, and put up their own Suggestions.

Key word: mergers and acquisitions; financial risk; control of risk

1.绪论

1．1研究背景及意义

1.1.1研究背景

西方国家作为早一批受影响的国家，经济发展推进的时间较久，已经有过了五次并购狂潮。西方国家通过并购使得国家内大型企业的数量不断增加，企业的规模不断扩大，企业的各项能力不断提高，早早的走在了世界的前列。而我国虽然经济起步较晚，但由于改革开发的出现，和国家对于经济发展进程的推进，我国的经济在近年也得到了飞速的增长。为了追赶西方国家，我国作为经济和人口大国，企业的并购活动更加频繁，我国的企业希望通过企业并购这种有效方式参与到国际竞争之中。而当下，欧洲债务危机隐约爆发，美国由于经济原因，企业资本受到影响，市值不断下降。在这样的背景下，我国拥有了一次追赶西方国家经济，拓宽自身市场乃至国际市场的机会.为了掌握更多的资源，把握住机会，很多企业选择了并购的路线。但我国对于并购方面的财务风险研究还不透彻，很多企业忽略了并购中存在着重大的风险，很多并购都以失败告终。

1.1.2研究意义

1.1.2.1理论意义

本文对企业并购中财务风险的基本概念做了详细的阐述，深入简出的概括了这方面的主要内容。本文的研究是对我国理论的一次丰富，是我国并购理论内涵高度的提升，具有重大意义。

1.1.2.2应用意义

由于国外企业对我国的企业进行的大规模的投资和一些兼并收购行为，对我国的本国企业产生巨大的冲击。为了应对国内市场和国外企业的双重压力，为了适应全球化的并购狂潮，我国必须加大对企业并购风险方面的研究，从而应对国际市场的各种挑战，而本文的研究就是希望通过理论的分析，给我国的并购企业提供一定的理论参考。

1.2国内外研究现状

1.2.1国外研究文献综述

1.2.1.1关于并购财务风险的定义

财务风险有很多特质，学者做了多样性的定义。杰里斯认为，当企业选择了债务融资来进行企业的并购时，就有可能产生债务危机和企业经营的危机，这就是企业并购财务的风险。马克赛罗沃尔则认为，当企业要进行企业并购活动时，企业就会有资金需求，而资金相应的就和融资、支付和资本结构这些要素挂钩，而融资、支付这些行为就有可能产生财务危机，这就是他认为的企业并购财务风险。

1.2.1.2关于并购财务风险的类型

要深入了解财务风险就必须知道组成它的各种风险类型，对于这方面，国外也做了具体的研究。Sdify(2011)认为财务风险可以分为内部风险和外部风险。系统性风险主要是指外部大环境带来的风险，是任何企业都不可避免的，诸如全球金融危机。非系统性风险主要是指，由于企业的并购决策所产生的风险，每个企业是不一样的，由企业的定价、融资等决定。波西（1998）则从企业并购活动的过程来分类，可以分为并购前的风险，并购中的风险和并购后的风险。

1.2.1.3关于并购财务风险产生的原因

国外对财务风险产生的原因同样也进行了深入的分析。Robert认为企业之所以深受财务风险的影响是因为它们在并购活动开展之前，没有制定好科学有效的并购战略，在并购活动的整个过程之中，企业的相应计划也没有及时的跟上，这就使得企业并购后整体的组织结构十分混乱。Philip(1998)则认为认为并购财务风险产生的原因，首先是被并购企业与企业本身战略不符，其次是，过少的重视并购中的财务风险，特别是定价于融资方面产生的风险，缺乏风险防控措施。施密德认为企业在发展的过程中遇到风险是无法避免的一件事，并不能人为地将风险降低到零，这是因为只要是经济活动，只要产生资金流动，就会产生风险。

1.2.1.4关于并购财务风险的控制

萨德沙纳姆（1998）认为国家应该发挥控制的作用，可以通过制定反托拉斯制度来发挥国家的监控作用，来确保并购活动能够顺利的开展。Robert认为如果企业可以在并购活动开展之前，通过财务报表的公开的信息对目标企业进行充分的调查，评估出它的价值，这样就可以深入了解目标企业，从而可以合理的制定并购计划，降低并购价格，从而避免了用不合理价格来收购，对企业造成不必要的损失。

1.2.2国内研究文献综述

1.2.2.1关于并购财务风险的定义

在对并购风险定义这个方面，郭漫在2013年提出了自己的观点，认为由于并购定价、融资、整合的过程中各项财务决策的不确定性和选择性，使得企业前后的预期存在很大的差异，无法达到企业既定的目标，这就是他的风险定义。屠巧平于2002年提出了新的观点：企业的并购一般都是通过举债方式来筹集并购所需要的资金，这就很有可能造成债务风险带来的危机，其导致的结果就是股东收益同样存在不确定性。王庆彤和关红玉通过对并购风险的内涵分析和风险的分类结果研究，提出债务融资是财务风险的重要因素，因为他增加了企业的偿债风险，很可能企业会出现资金支付困难，并且借款会影响企业的资本结构。

1.2.2.2关于并购财务风险的类型

2013年，徐帆提出定价风险、融资风险、支付风险、整合风险是并购财务风险的四种类型。他觉得虽然这四种类型产生的原因和形成风险的机制不同，但他们之间存在着千丝万缕的联系，他们存在活动的整个过程之中，有着重大影响。王浩（2013）指出定价风险、融资风险、支付风险、整合风险是不是毫无联系，独立存在的，它们之间的联系性组成了财务风险的复杂性。

1.2.2.3关于并购财务风险产生的原因

引起财务风险的原因是多种多样的，黄速建（2003）认为国家在经济发展中扮演者非常重要的角色。但是由于国家政策的不健全，国家行为的不合理等因素，使得财务风险得以产生。企业在并购时，缺乏整体战略的制定，没有制定有效可行的并购计划，在完成并购后，也缺乏对财务的整合措施，盲目进行不合理的并购，过多注重眼前利益。王琼认为，并购融资问题的存在制约着我国企业并购的发展。杨渝静对这方面也做了很多研究：目标企业的价值是无法轻易估算出来的，筹集并购资金等范围选择是广泛的、资金支付方式的不同带来的结果是天差地别的、并购财务整合措施不能达到迅速有效。

1.2.2.4关于并购财务风险的控制

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