我国上市公司股利政策选择的内部动因分析

论文总字数：54875字

目 录

1引言 1

1.1研究背景 1

1.2研究方法和思路 1

2文献回顾 1

2.1国外对股利政策选择动因的研究动态 1

2.2国内对股利政策选择动因的研究动态 2

3上市公司股利政策及我国现状 2

3.1 股利政策的相关概念 2

3.1.1股利政策的概念 2

3.1.2股利政策的常见方式 2

3.2 国内上市公司股利政策的现状 3

3.2.1 代理问题严重 3

3.2.2 信号传递失真 4

3.2.3股利政策趋于稳定 4

3.2.4现金股利分配居多 4

4实证研究设计 5

4.1 样本选取 5

4.2假设提出 5

4.3变量定义 5

4.4研究结果与分析 6

4.4.1主成分因子分析 6

4.4.2多元线性回归分析 7

4.5研究不足 9

5研究结论与政策建议 9

5.1研究结论 9

5.2建议 9

参考文献 10

附录 12

致谢 43

我国上市公司股利政策选择的动因分析

刘娟

,China

Abstract：Compared with the mature securities markets in foreign countries，China's securities market in the early 90s of the last century began to develop, started late, early, experts mostly used foreign dividend policy theories such as signal transduction and agency costs of China listed companies dividend payment behavior. But because of our country's system background and the stock market, there are some differences between the stock market and other countries, the dividend policy of foreign countries has some limitations on the applicability of the dividend policy of China's listed companies. This paper tries to use descriptive analysis and empirical analysis to study the choice of dividend policy, then from two aspects of external supervision and internal corporate governance put forward some suggestions, in the hope of providing theoretical and empirical support for the improvement of our country's listed companies dividend policy.

Key words：listing Corporation;dividend policy;choice motivation

1引言

1.1研究背景

股利政策实际上是企业对自己的净利润进行分配或留存用于再投资的一种处置方案。它不仅关系到公司的市场价值，从而影响公司股东的经济利益，而且关系到证券市场功能的发挥。我国股利政策理论起步晚，于上世纪90年代才初具雏形，因此还存在一定问题，例如稳定性和连续性方面欠缺、小股东权益受到侵犯等。如果我们要解决这些问题，首先必须得知道企业如何选择其股利政策。所以探究我们国家的上市公司为什么选择这些股利政策，能帮助公司实行适合自己的股利政策，使企业的盈利能力提升和树立稳定的积极向上的企业形象，这样投资者会更看好该公司并对其进行投资，扩充企业资本。同时，还能进一步完善资本市场，对市场环境进行优化，有效指导金融资源的配置，为投资者投资起导向作用。

1.2研究方法和思路

首先，作者先查阅书籍对该论题的相关知识进行了解；然后阅读相关文献，总结出国内外专家学者的观点；之后根据我们国家的上市公司的自身情况对其股利政策大胆假设；接着选取财务指标，收集相关数据并运用spss19.0进行探索因子和多元线性回归分析来检验假设的正确与否，本文主要选取了八个财务指标进行了探索因子，得出三个因子，然后进一步用这三个因子做了多元回归分析，量化出这三个因子对上市公司分配现金股利水平的影响大小；最后对实证结果进行总结并根据结论对监管机构、上市公司自身提出相关建议。希望能够帮助企业找到适合于自己的股利政策从而降低财务风险。

2文献回顾

2.1国外对股利政策选择动因的研究动态

林特勒(Lintner,1956)以28家不同类型产业的上市企业为样本建立了一种现金股利模型，即如果企业将确定的股利支付率作为目标值，那么第二年分配的股利便等于第二年每股收益与常数比例的乘积。也就是说，林特勒认为影响企业现金股利分配的是常数项、该年所获得的税后利润和前一年所分配的现金股利。

卡普兰和韦斯顿(Copeland and Weston, 1987)认为，如果企业处于成长期，它的成长机会比较多，那么其为扩大规模所需要的资金就越多，再加上其可支配的现金流量相对于处于成熟期的上市公司来说本来就较少，它的未来资金需求也就越大，因此这时的公司很有可能为了保留其利润而不支付现金股利或支付较低的现金股利。

克拉奇利和汉森(Crutchley and Hansen, 1989)认为企业的特质会影响到股利的发放，他们对其进行了实证研究，发现企业发放的股利与该企业规模的大小及企业的盈余是正相关的。常和瑞(Chang and Rhee,1990)也同样认为规模大的企业其股利支付率较高，因为这些企业商誉和信用较好，外界更容易对其进行投资，沈阳其有足够的资本去发放较高的股利。

约瑟夫(1982)认为行业之间的差异对股利政策没有影响。但为什么会有研究支持行业之间的差异对股利政策有影响呢，他觉得主要是这些研究在做实证分析的时候选取的其它因素变量本身在某一行业中就具有明显的相似性，而不是说同一行业股利政策相似是行业本身的原因。

2.2国内对股利政策选择动因的研究动态

吕长江、张海平（2012）认为与非股权激励公司相比，股权激励公司支付的现金股利较少；同一企业在激励方案推出后的支付的现金股利要小于方案推出前支付的现金股利；再进一步的研究发现带有福利性质的股权激励公司更趋向于分配现金股利。

许静、张延良（2013）从股权集中的角度运用实证分析探究股权结构影响股利政策的表现。结论是一个企业股权越集中，越有可能去分配现金股利。

任力、项露菁（2015）选取了我国股权分置改革完成后2007年至2012年沪深两市所有A股上市公司的面板数据，运用实证分析发现企业的股权集中度和股权制衡度影响企业的现金股利的支付，但是管理层持股比例、机构投资者持股比例基本和现金股利的分配无关。

3上市公司股利政策及我国现状

3.1 股利政策的相关概念

3.1.1股利政策的概念

股利政策即企业管理层对企业的股利方面的事项尤其是企业利润的分配以及留存收益如何进行再投资这两方面做出的一种策略。它可从广义和狭义上去进行理解。广义上来说，股利政策涵义非常广，凡是管理层对企业的股利做出的决策都涵盖在股利政策里面。而从狭义上来说，它的范围相对来说要小一些，只是指企业股利分配比例的确定方面的策略，即企业如何平衡好其利润与股利支付之间关系进而使企业利益最大化的一种做法。

3.1.2股利政策的常见方式

3.1.2.1剩余股利政策

剩余股利政策的制定主要是为了企业自身资金的需要。该政策首先是确定公司的最佳资本结构并对公司下一阶段的所需的资金做出预算，从而根据公司的最佳资本结构去确定股东权益数额的所需增加量，然后再对其留存收益进行分配，究竟如何分配呢？主要是将企业的税后利润先分配给企业下一阶段股东权益数额的所需增加量，剩下的税后利润再用于发放给股东现金股利。该政策有利有弊，可能更适合于企业利润较少时的创建初期。一方面，该政策能够使企业保持一种理想的资金结构，企业股利的分配是在企业有剩余资金的基础上分配的，不会使企业冒因为分配股利而资金短缺的风险，从而降低企业的综合资金成本，同时该分配政策还能依据企业自身的能力实现企业价值最大化。另一方面，该政策的弊端也很明显，其每年分配的股利与其投资机会和盈利水平挂钩。在其他条件不变的情况下，如果当年市场情况及企业本身运作良好，企业投资机会较多，资金用于投资的比例较大，那么用于分配的股利必然会减少，反之，如果市场经济不景气或者企业自身情况不太好的时候，企业投资较少，很有可能这时分配的股利比经济景气并且企业本身运作良好时候分配的股利多。即企业拿来分配的股利与投资机会成反比。在企业创建初期，业务较少，投资机会和股利分配的关系还不太明显，因此该政策适用于这个时期。

3.1.2.2稳定股利额政策

稳定股利额政策与剩余股利政策截然不同，该政策每年分配的现金股利都是一定的，一般不会随市场和企业所需资金的波动而波动。该政策同样有利有弊，首先，当分配的现金股利额每年基本不变的时候，能够给股票市场和广大股东一种该公司处于稳定发展的心理暗示，为公司树立起一种良好的形象。同时，存在着这样的一种收入人群，他们对公司进行投资从而依靠公司分配的股利作为其收入来源，而这种稳定的现金股利则给他们吃了颗定心丸，那些以股利为生并希望有稳定收入的人也更愿意对实行这种股利政策的公司进行投资。那么对公司而言，公司就吸引了这些投资者的资金投资，公司的资金相对而言就会变得充足，为企业扩大规模再生产提供了先提条件。当然，该种股利政策也存在着弊端。每年分配固定的股利的话，一旦公司确定的股利额太高，某一年公司亏损，那么该公司将无力支付其股利，从而使企业陷入失信或破产的局面。当然，股利额制定的太低，股民们可能更趋向于将资金存入银行或其他金融机构而非投资公司。因此，稳定的股利政策对股利的制定需要非常科学，不能太高或太低。否则可能会将企业自己套牢或起不到发放股利的目的。

3.1.2.3固定股利支付率政策

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