圆通速递借壳上市案例研究

论文总字数：19306字

目 录

1导论 1

1.1研究背景与意义 1

1.2研究思路与方法 1

2文献综述 1

2.1国外研究文献 1

2.2国内研究文献 2

2.3文献小结与述评 3

3借壳上市概念界定 4

3.1壳公司 4

3.2借壳上市与相关理论 4

4圆通速递借壳上市动因分析 4

4.1借壳方圆通速递 4

4.2壳公司大杨创世 6

4.3圆通速递借壳上市运作流程 6

4.4圆通速递借壳上市动因分析 7

4.5对策与建议 10

5圆通速递上市前后财务绩效分析 11

5.1财务绩效指标的选取 11

5.2借壳上市前后经营状况及基本财务信息变化 11

5.3借壳上市前后财务绩效分析 12

5.4同业公司横向对比 13

6结论 14

参考文献： 15

致谢 16

圆通速递借壳上市案例研究

桑潇潇

, China

ABSTRACT：Before YTO being listed, there are a lot of backdoor-listing precedent in the domestic stock market , but by the end of 2016 to early 2017, several major domestic express companies have been listed through backdoor-listing, YTO’s backdoor listing is undoubtedly representative and meaningful as “the first listed express company”. This paper combines the case analysis method with the financial analysis method to analyze the motivation of the YTO backdoor-listing, and also do some vertical comparisons of YTO’s debt-paying ability and other capacities as well as some horizontal comparisons with other backdoor-listings Of the domestic express company. In general, The backdoor-listing helped YTO avoid the high requirements of IPO, and provided a convenient and effective way to finance.This paper also sum up the experience of YTO backdoor-listing and give some advice.

Key words: backdoor listing；shell company；motivation；financial performances

1导论

1.1研究背景与意义

我国快递业发展至今，业务量与业务收入一直呈现高倍速增长。据统计局统计，2016年我国快递业务量达312.8亿件，快递业务收入达3974亿元，分别同比增长51.4%与43.5%，且自2011年以来，快递业务量复合增速达到53.5%，业务收入复合增速达到39.3%。但由于快递业属于劳动密集型产业，在揽件、分拣等环节均需要大量的劳动力，国内人工成本的上升和由于快递市场饱和带来的快递单价下降，使得近两年来快递业净利润下降，快递业需要大量资本进行扩张和升级。

自2015年末申通宣布借壳艾迪西上市开始，国内其他几大快递公司纷纷放出消息希望也通过借壳达到上市的目的。从2016年10月20日，圆通速递成功借壳大杨创世，成为“快递第一股”，到2017年2月4日顺丰借壳上市，除中通快递于美国纳斯达克IPO上市外，国内快递“三通一达”和顺丰速运五大主要快递公司均通过借壳在国内上市。同一行业内的主要企业在如此短的时间内接连上市，是十分罕见的。

此外，借壳上市作为现今我国企业上市的两大主要途径之一，为快递业借力资本市场提供了便捷的通道。虽然借壳上市的标准逐渐趋同于IPO，但借壳上市在资本市场上仍然发挥着重要作用，对于研究资本市场发展和企业融资上市，建立更有效的证券市场规范体系拥有着很高的研究价值。所以，圆通速递作为“快递第一股”，其借壳上市对快递业后续的发展和其他新兴行业借助资本市场融资具有十分重要的参考意义。

因此，本文将对圆通速递借壳上市进行案例研究，找出其借壳上市的动因与运作模式，并对其财务绩效进行分析，以期总结出其借壳上市的经验，为快递行业的后续发展和新兴行业的上市融资做出参考。

1.2研究思路与方法

本文在一定的文献整理和理论研究的基础上，介绍了借壳方圆通速递和壳公司大杨创世的基本情况和上市过程，并结合实际分析了圆通借壳上市的动因同时将圆通借壳上市前后的财务绩效进行对比，并与可比公司进行横向比较，从而得出结论，最后提出建议与展望。

本文主要采取的研究方法如下：

其一，案例分析法，本文选取圆通借壳大杨创世上市作为案例，结合理论研究，阐述了圆通借壳上市的运作流程与壳公司的选择，分析了圆通借壳上市的动因和上市前后的财务绩效，并提出了对策与启示。

其二，财务指标分析法，分析了圆通借壳上市前后各项财务指标的变化状况，同时运用各项财务指标对圆通上市前后的营运能力、盈利能力和偿债能力等方面进行分析。

2文献综述

2.1国外研究文献

（1）借壳上市动因的研究

动因方面，Singh（1995）认为私营企业借壳上市主要是为了引起投资者的注意，从而获取更多的资金。

Ritter和Welch(2002)认为，私营企业为了提高资产的流动性,将流动性不高的资产转换成现金，从而倾向于上市，但IPO上市成本过高，所以企业不得不选择借壳上市。而选择借壳上市而非IPO是因为IPO成本过高，不利于企业节省上市成本和时间成本，此外，选择借壳上市还可以使得私营企业的管理层有更多时间和精力思考如何改善经营绩效和如何提高企业市场份额等经营决策问题。

然而，也有不同的研究结果，William（2008）在分析、总结了借壳上市的标准和流程后，认为企业上市借壳上市并非是因为借壳上市的成本更低，且借壳上市的企业反而让投资者认为其是“低质量”的，其真正的目的在于通过借壳上市来进行融资。

（2）借壳上市前后财务绩效变化的研究

在财务绩效方面，研究结果并不是十分统一。对于短期绩效，大部分学者认为借壳上市能够带来正向的效益，但对于长期绩效的意见分歧较大。

Gleason等人（2006）发现，通过反向收购上市公司的财务杠杆系数高于其他同期IPO的上市公司，并且这很有可能是由于壳公司之前的债务负担而造成的。 因此，财务杠杆系数与企业通过借壳上市的倾向之间存在正相关关系。

Roosenboom和Scbrawade（2007）认为通过反向收购借壳上市的企业和通过IPO上市的企业在经营业绩以及股票价格变化等方面上没有显著差别。

Adjei和Cyrce(2008)的研究结果也支持了借壳上市企业长期绩效不佳的结论，通过反向收购上市和IPO上市的公司，重点观察这些企业的持续经营能力。结果发现，其中1.4%的公司不符合任何上司的标准，与之相应的，所有IPO的公司都至少符合一项上市的标准。而在后续经营状况上，相比于通过IPO上市的公司，通过反向收购的公司更容易退市，从上市到退市的时间也短于通过IPO上市的公司。

Brown等（2010）通过回归分析得出，借壳上市的企业集中于高科技板块，流动性较差，利润率较低且往往处于发展阶段，同时借壳上市对于这些企业而言，降低了其原股东的控制权，而在首日收益方面，借壳上市相比于IPO没有明显的抑价差异。

Cécile等（2010）在对加拿大1993年至2003年间1024家通过 IPO上市和1384家通过反向收购上市的公司研究后得出结论，尽管在长期绩效上样本公司所带来的的回报不高，但是IPO的资本回报率依旧高于借壳上市的公司，这主要是由于IPO的监管更严格，从而减少了信息的不对称性。

Floros和Sapp(2011)研究了2006年至2008年间证券市场上585家壳公司，认为由于借壳上市不需要路演等步骤可以直接上市，节省了上市成本，同时发现壳公司在借壳上市后由于流动性和风险补偿带来了48.1%的三个月异常收益率，使原股东的财富效应得到显著提高。

2.2国内研究文献

（1）借壳上市动因的研究

任刚要（2009）从借壳方和壳公司两个角度分析了上市动因，认为由于借壳方无法满足上市条件，为了获取上市资格只能选择借壳上市；而对于壳公司而言，借壳上市为其提供了发展和提升业务的可能。

李佩晨（2010）分析了2008年企业借壳上市的动因，认为借壳上市是由外部经济环境、借壳方、被借壳方共同作用的结果，由于外部经济环境的变化，借壳方出于融资、获取政府优惠等动机，让壳方则出于避免退市等动机，从而达成了借壳上市。

彭晓洁认为（2011）我国民营企业出于自身发展需要想要借助资本市场，同时由于借壳上市门槛相对IPO较低，亦有国家政策的支持，最终才选择借壳上市。

徐炜和裴哲辉（2011）认为，民营企业选择借壳上市是因为借壳上市时间成本更低，同时企业上市可以为公司带来资金和社会关注度，更可以获得政策优惠，因而选择了通过借壳上市。

吕维依、敖慧（2017）认为我国物流企业借壳上市是因为政策的推动、行业竞争与转型和希望提升知名度，而对壳公司看好物流公司的发展前景同时为了提升业绩因而愿意与物流公司达成借壳上市的共识。

1. 借壳上市前后财务绩效变化的研究

张俊瑞（2002）等研究了1998年并购上市的164家后发现，尽管并购前公司的业绩优于上市公司平均水平，但是上市后企业的盈利能力并没有得到相应的增长，甚至40.7%的样本公司业绩明显下滑，36.8%的公司在股权转让后业绩下滑。李善民等（2004）的研究结果也支持了借壳上市公司长期绩效不佳的观点，通过回归研究A股上市的84家公司后发现，尽管在并购上市后的短期内企业绩效有明显的提高，但是随后公司业绩会发生下滑抵消上市当年提高的绩效，长期来看，并购上市未能实质提高企业的经营能力。

林乐芬和刘葆金（2004）认为借壳上市并不能改变民营企业的经营状况，且上市的民营企业绩效低于作为总体1090家样本公司绩效。

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