股权结构与公司价值——基于软件和信息技术服务业上市公司的实证研究

论文总字数：16527字

目 录

1引言………………………………………………………………………1

2文献综述…………………………………………………………………1

2.1国外研究现状………………………………………………………………………………1

2.2国内研究现状………………………………………………………………………………1

3实证研究设计……………………………………………………………4

3.1样本选取……………………………………………………………………………………4

3.2假设提出……………………………………………………………………………………4

3.3变量定义……………………………………………………………………………………5

4实证研究过程……………………………………………………………6

4.1描述性统计…………………………………………………………………………………6

4.2相关性分析…………………………………………………………………………………7

4.3实证模型建立与回归分析…………………………………………………………………8

5研究结论与建议…………………………………………………………9

5.1实证研究结论………………………………………………………………………………9

5.2相关建议……………………………………………………………………………………9

参考文献…………………………………………………………………10

致谢………………………………………………………………………13

股权结构与公司价值——基于软件和信息技术服务业上市公司的实证研究

张玉蓉

, China

Abstract: As one of the seven strategic emerging industries identified by the State Council, Software and information technology services industry has a promising prospect and a bright future. In order to enhance the value of the listed companies of the software and information technology services industry in the "13th Five-Year Plan" period, it is a reasonable choice to study the ownership structure and optimize it. This paper first reviews the relevant literature on the ownership structure and the value of the company, and then screens out 86 listed software and information technology services listed companies from 2013 to 2015 as a sample, it selects the method of empirical research to analyze these data and follows the traditional method to use The rate of return on assets to reflect the value of the firm at home, as a result, it reflects the ownership structure with equity concentration and equity balance. Finally, it is concluded that improve equity concentration and equity balance in a reasonable way will be favorable to enhance the value of the enterprise, but may be harmful if it is excessive.

Key words: ownership structure; corporate value; software and information technology services industry; ownership concentration; equity balance degree

1引言

在现代公司企业制度之下，企业的经营和发展完全由公司的董事会掌控，而董事会的构成则取决于公司的股权结构。在公司治理中，调整股权结构对改善公司管理制度具有的关键性的影响，改善公司管理结构需要架设合理的股权结构。在这一基础上，股权结构与公司价值方面的研究成为探寻股权结构理论的不可或缺的一部分，这也是有关公司治理的部分关键论题。

近几年，我国软件和信息技术服务业迅猛发展，在国民经济中扮演着日益重要的角色，其股权结构影响了公司决策，这会反应到公司价值上。本文通过研究软件和信息技术服务业上市公司股权结构与公司价值的关系，试图寻找最大化的可操作性强的股权结构以便提高公司绩效，并期望通过改善软件和信息技术服务业上市公司股权结构，提高公司价值。

股权结构在普遍意义上用来指企业股份的分配，在某些论文中又被分成了为股权属性、不同股东持股比例、股权集中度等内容。公司价值是指通过应用公司价值评价的相关估计措施和技能，对公司所有种类的资产以及作为一体的公司合理价值做出评估。 作为企业管理结构的根基，股权结构的分布直接决定了操控企业的权力在各个持股人之间的分派，股权结构不同，确立了股权拥有者在公司内部控制力的区别，并在建设公司治理制度选择了不同方向，进而影响公司价值，而公司价值的变动也会导致股权结构的变动，两者相互影响。研究这两者的关系，可以为经营者提供有效信息，提高公司价值，推进公司发展。

2文献综述

国内外对股权结构与公司价值之间联系的理论研究和实证分析相当不少，研究者们普遍通过股权属性、股权集中度、股权制衡度三方面研究股权结构，然后分别进行与公司价值的相关性分析研究得出结论。

2.1国外研究现状

在国外，Demstz和Lehn（1985）对511家公司做为样本进行了实证研究，他们认为导致股权结构变动的原因是不同的外部因素，与股权结构无关。但是，Myeong-Hyeon Cho（1989）对此提出质疑，他研究后发现股权结构和企业价值相互影响，并将其视为了内在变量。更进一步的，John J. McConnell和Henri Servaes（1990）分别随机选取1976和1986年的公司后确认，企业价值是股权结构的函数，并且在限定其他变量时，企业价值与法人股存在曲线关系。之后，J.R. Davies、David Hillier、 Patrick McColgan充分考虑了管理激励和外部和内部纪律监控机制，建立了一个更为复杂的模型，企业价值和股权结构相互影响。

2.2国内研究现状

在国内，当今中国正处于经济社会快速变化的转型时期，许多国有和非国有企业拥有极快的成长速度，股权结构不断变化，引起了公司价值的不断变化，针对国内发展中的特殊情况，国内学者从各个方面研究了股权结构与企业价值之间的联系。

2.2.1股权集中度、股权制衡度与公司价值

在国内，宋勇和朱武祥选择激烈竞争状态的家电行业作为样本进行研究，发现政府干预和市场调节并行，可以促进上市公司选择有利于驱动公司长期可持续发展和股东价值增长的股权结构。朱宏泉、李亚静和张明善研究家电行业后得出了相同结论。张玲、陈收和廖峰也认为增强行业的竞争度有利于提升股权结构对企业业绩的良好影响，使得股权结构发挥所期许的变化。霍竟春对竞争压力不同的各个行业进行对比分析，得出的结论是，各种属性的股权对于推动公司价值的变化方向表现出鲜明区别，在提升公司价值方面少数大量持股人彼此制约的股权结构更有影响。

王晓巍以在深交所创业板上市的267 家上市公司为样本进行了实证分析，发现公司价值随第一大股东持股比例的提高先减少后提升最后再减少，第1大股东对企业的垄断性控制有损于企业价值的增高，前5大股东持股比例与公司价值明显呈正相关关系，提高法人股比重有助于提升公司价值，管理层持股比例与公司价值之间的相关性不明显。魏熙晔也提出相似观点，并且提出一个当前社会中公司最优股权结构：前十大股东所占股份比例在一半上下，其余为分散的中小股东； 第一大股东所占股份不应该高于20%，凭此确立大股东间相互制衡作用。陈艳利也持相似观点，但认为当股权制衡度大于样本均值时，内部交易发生额与公司价值不存在明显的关系。当仅仅专注于第一大股东时，吴寿康发现第一大股东所持股份比例与公司价值之间表现出倒U状态；和其他类型相比，民营产权控制股权的股东对公司价值的造成的变化要明显不少。徐向艺和张立达单以2005年上市公司为模板研究时，发现存在占比较少的国有股且第一大股东所持股份为法人股的公司具有最佳的股权结构。

2.2.2股权属性与公司价值

由于国内国家股的特殊性，谢军以2003年和2004年上海证券交易所的A股上市公司为例，提出国家股对于公司价值有消极的一面，也有积极的一面。高学哲认为绝对控股型股权结构与企业业绩之间表现出负相关关系但不显著；国有股、法人股、流通股比例与企业业绩之间线性关系不明确；和国有股或法人股具有垄断地位的股权结构相比，几个持股比例比较相似的大股东的存在有利于上市企业绩效的增加。但是，孙伊然认为目前规定的股份控制权归于国家和国有股的无法自由买卖的性质，造成了国内股市效率极低、公司价值难以增长的当前状况。李亚静、黄登仕、周应峰和朱宏泉也发现了同一观点。张芳芳和兰兰持不同观点，研究零售业后她们发现上市企业的企业价值均与其资本结构正相关，股权集中度与企业价值正相关，流通股占比与企业价值负相关，而国有股占比与企业价值关系不显著。吴世农研究董事会独立性对股权结构、公司价值的影响时，却发现减持国有股可以提高公司价值。

对于在国内地位特殊的银行业，刘婷婷研究后发现上市银行国有股占比与银行价值负相关，其法人股占比、流通股占比均与公司价值相关性为正，上市银行第1大股东所占股份与公司价值相关性为负，它的前10大股东所占股份的平方和与公司价值表现出倒 U 型关系，上市银行股权制衡度与其价值相关性为正。这又与王晓巍等人的研究结果相似。而且，刘星和刘伟发现，当需要股东发挥监督功能时，如果前两大股东均不是国有股，股权制衡基本无法积极影响公司价值。金天和余鹏翼也发现，国内上市公司跨品种、跨行业经营有损于公司价值，国有股能管束公司选取这种经营方式并加以限制。贾钢和李婉丽以2003-2005年部分上市企业为样本，发现不擅长保护投资者的地区注册的上市公司之内更可能形成数个大股东的股权结构，公司股东总数越少的公司更可能造成多个大股东的局面，多个大量持股的股东共存的股权结构提高了上市企业的价值。与银行业相似，以我国公用事业为样本时，郭洁得出了相似结论。

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