上市公司资本结构影响因素的实证分析——来自医药制造业的经验证据

论文总字数：17903字

目 录

1引言………………………………………………………………………1

2文献综述…………………………………………………………………1

2.1国内研究现状………………………………………………………………………………1

2.2国外研究现状………………………………………………………………………………2

2.3文献述评……………………………………………………………………………………3

3实证研究设计……………………………………………………………4

3.1样本选取……………………………………………………………………………………4

3.2变量定义……………………………………………………………………………………4

3.3提出假设……………………………………………………………………………………5

3.4构建模型……………………………………………………………………………………6

4实证研究过程……………………………………………………………6

4.1描述性统计…………………………………………………………………………………7

4.2相关性分析…………………………………………………………………………………7

4.3回归分析……………………………………………………………………………………8

5研究结论与建议…………………………………………………………9

5.1研究结论……………………………………………………………………………………9

5.2政策建议 …………………………………………………………………………………10

参考文献…………………………………………………………………11

致谢………………………………………………………………………13

上市公司资本结构影响因素的实证分析——来自医药制造业的经验证据

丁静宜

, China

Abstract: The related theory of capital structure of listed companies is the research object in the field of financial economics at present. Whether a company's capital structure is reasonable or not is not only related to its performance benefits and market value, but also related to its internal governance and core competitiveness. this paper adopts empirical analysis, establishes multiple regression linear model, analyzes some factors influencing the capital structure of listed companies, and finds that several main aspects, such as company size, asset structure, asset liquidity, profitability and solvency, have some positive and negative impacts on the capital structure of listed companies.

Key words: pharmaceutical listed companies; capital structure; influence factors; empirical analysis

1引言

资本市场发展迅猛，市场环境瞬息万变，各家公司之间的竞争越发白热化。资本结构理论引起了各路学派的高度关注，中外多名学者开始对资本结构进行研究和探讨。但因为各国经济体系的不同，实证检验的结果并不能完全一致。西方国家已形成一套较为成熟的资本结构经济体系理论，但我国有关资本结构的研究还需要进一步地加强。同时，目前我国大多数上市公司的资本结构依然存在问题，这些问题导致公司存在弊端，严重影响其健康发展。

各类上市公司想要在这种环境下生存发展，就一定要制定出正确、合理的目标，还要不断强化内部管理、提高其工作效率，降低工作成本，这些方面都和构建完善的公司资本结构有关。MM理论被当作资本结构的理论基石提出，该理论提出公司所拥有的市场价格与其资本结构是分开的，因此各路学者可以进行多种多样的假设，不再局限于各种条条框框之中，资本结构理论才得以不断地被完善，形成了较为成熟的体系。帮助了各类公司有效地提高市场效益，调整与改善内部结构，提高公司的独立产权。现如今，医药制造行业已经成为世界上公认最有发展潜力的高新技术产业之一，也是各个国家不能缺少的重要战略性产业。医药行业的产品也是关系到人民生命健康的必需品。所以人民群众对医药制造行业投入了极大地关心，全世界各国也同样十分注重建立健全本国医药制造业的体系。

上市公司资本结构非常容易受外界变化的影响，所以本文着眼于医药行业上市公司的资本结构，提出相应假设，分析可能对其产生影响的因素。希望通过得到的结论，能补充和丰富现有资本结构的相关研究成果，同时在社会生活中能真正帮助到医药行业上市公司资本结构科学合理地全面完善，促进其更快地健康发展。

以本文的研究对象—医药行业上市公司为例，他们也非常希望能够拥有健康完善的资本结构体系，能够最大化的减少公司的运营资金成本，优化公司内部治理模式，促使公司的市场价值达到最高值。而且研究分析医药行业上市公司的资本结构影响因素对公司的融资行为有一种无形的约束，使其融资行为更加合法合理化；同时有助于提高我国医药行业上市公司抵抗风险的能力，有助于提高上市公司的核心竞争能力。综上所述，本篇文章对我们国家医药行业上市公司资本结构的分析具有较为重要的社会意义。

2文献综述

2.1国内研究现状

我国对上市公司资本结构的研究较国外学者相对晚一些，但是仍然有大批优秀学者投入此类项目的研究中，也成功获得较多和较为可信的研究成果。各类专家们也都通过实验得出一些影响资本结构主要因素的结果。

2.1.1影响资本结构的主要因素

靳明和杨广领（2008）选用房地产业的总资产负债率、长期资产负债率和短期资产负债率分析此行业资本结构影响因素，发现应提高总资产负债率及短期偿债能力。李佳姗、张建波和于胜楠（2015）也证明了以上两个观点，盈利能力、总资产负债率、短期资产负债率和长期资产负债率都对房地产上市公司有影响。陈雷、张友峰、刘影和周镭（2012）通过回归分析，在纺织行业得出资本结构与成长性、盈利能力这两者负相关，通过提高负债率达到最优资本结构。岳琴和李倩倩（2010）得出公司盈利能力越高，公司留存收益越高和资产负债率负相关的结论。杨瑞平和上官泽明（2014）通过建立计量经济模型、多重共性检验等方法，得出优化房地产企业资本结构必须着重提高企业盈利能力。在创业板高新技术行业杨楠（2014）基于创业板选用294家高新技术中小型企业，得出偿债能力、企业规模、盈利能力、成长性与资本结构正相关的结论。黄毅（2016）研究表明山东省大部分上市公司国有股比重大或者由国有企业改来，资产流动性、公司盈利性、公司规模对山东省上市公司都有不同程度的影响。童成年（2010）也研究发现公司规模、成长性、盈利、资产担保价值、现金流量都与资产负债有正反效应。刁伍钧、扈文秀和廖剑（2009）提出几个相应假设，采用账面值衡量资本结构，利用04-05年黑色金属行业上市数据，发现盈利、规模、股本结构流动性和非债务税盾影响本行业资本结构决策；税负水平对流动负债有显著影响。

2.1.2各因素与资本结构的正负关联

小企业中崔洁（2016）通过构建回归性模型、研究发现偿债能力与资本结构负相关、企业规模和盈利能力与其正相关、非债务税盾也对企业资本结构有较大地影响。张韩（2016）通过研究得出与企业资本结构正相关、负相关的几大主要影响因素，资本结构负债水平与盈利、非债务税盾、速动比率负相关；与公司规模正相关。张彬（2015）选择来源于中国证监会上市公司分类指引中以旅游业务为主营业务的上市公司财务指标作为样本，发现成长性、规模、有形资产与旅游业上市公司正相关；国有股比例和非负债税盾与旅游业上市公司负相关。刘素兵和杨文杰（2010）发现陕西省上市公司资本结构与盈利负相关、与企资产担保价值正相关。

2.1.3其他方面的影响

牛丽文和王瑞芳（2016）采用多元线性回归，发现流动负债占据了煤炭业资本结构的主要地位。郝臣、杨冬雪、刘芯蕊和秦晓天（2016）选择08-12年数据，发现中国保险公司的发展与资本结构水平紧密相关。徐立平和夏逢照（2014）发现不同阶段的上市公司其资本结构有显著差异，不同财务指标在不同时期对资本结构也有不同影响。刘琪琪（2016）选择沪股A股中均属于建筑行业的上市公司11-15年财务指标数据，得出了宏观、微观因素对建筑行业上市公司资本结构产生不同规模的影响。史玉君（2013）选用新能源05-11年的数据，发现新能源企业中总体融资行为、资产负债率、负债等如发现不合理地行为，其资本结构会随之受影响。张晓亮（2015）针对资本结构中出现的本土化、地域化程度不足的问题，发现所得结论与上述相同。刘常鹏（2014）选用家电业为样本，发现企业规模是影响资本结构的最大原因、抵押价值影响不明显、收益现金流和总资产与其正相关。

2.2国外研究现状

影响上市公司资本结构因素的实证研究理论最早由Taub，Taggart，Baxter和Crag这几位西方学者提出，Marsh也为这一理论的后续发展提供了必不可少的贡献。促使资本结构发生变动的因素有很多，还需要讨论这些因素对资本结构产生地影响是否显著，这些猜想都需要学者们运用实证分析的方法来加以验证。所以分析资本结构影响因素的学者们比较看重实证的检验，采集大量上市公司的相关财务数据，运用对应的统计方法来分析影响因素。全盘剖析资本结构影响因素的发展历程，以Taub，Taggart，Baxter和Crag为先导者的资本结构影响因素学派为资本结构的进一步发展奠定了基础。

在当今社会的企业运行中，影响资本结构的原因大体上可以分为三个方面：公司本身内部结构变动因素，包括资产结构、公司规模、盈利能力、偿债能力、资本流动性等可能性；当今社会行业变动因素；宏观政府制度性变动因素，主要包括法律制度、宏观经济因素和证券市场的变化等。

2.2.1公司自身因素

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