企业绩效与资本结构的实证研究——来自酒、饮料和精制茶制造业的经验证据

论文总字数：24583字

目 录

1引言………………………………………………………………………1

2文献回顾…………………………………………………………………1

2.1国外文献……………………………………………………………………………………1

2.2国内文献……………………………………………………………………………………2

2.3文献述评……………………………………………………………………………………4

3实证研究设计……………………………………………………………4

3.1样本选取……………………………………………………………………………………4

3.2假设提出……………………………………………………………………………………5

3.3变量定义……………………………………………………………………………………6

3.4模型构建……………………………………………………………………………………6

4实证研究过程……………………………………………………………7

4.1描述性统计…………………………………………………………………………………7

4.2相关性分析…………………………………………………………………………………8

4.3回归分析……………………………………………………………………………………9

5研究结论与建议 ………………………………………………………13

5.1实证研究结论 ……………………………………………………………………………13

5.2相关建议 …………………………………………………………………………………14

参考文献…………………………………………………………………15

致谢………………………………………………………………………18

企业绩效与资本结构的实证研究——来自酒、饮料和精制茶制造业的经验证据

蔡雨瑶

, China

Abstract: In the era background that from high speed development of social economy turns into the high quality development, capital structure, as an important factor that affects to modernize corporate governance ability, is of great significance to continue to increase enterprise profits and develop social economy with a steady pace. Based on the multiple regression model, this paper studies the relationship between enterprise performance and capital structure using the data of listed companies from 2014 to 2016 in the wine, beverage and refined tea manufacturing industry. The results show that there is a strong correlation between capital structure and enterprise performance. Among them, the equity multiplier is negatively correlated with corporate performance. Asset-liability ratio, current liquidity ratio, total assets turnover, company size and corporate performance are positively correlated. The proportion of fixed assets and the shareholding ratio of the top ten shareholders are excluded variables. They do not appear as influence indicators in the regression equation.

Key words: capital structure; corporate performance; wine, beverage and refined tea manufacturing industry

1引言

资本结构是财务领域重要复杂的研究问题。从20世纪50年代起，Modigliani和Miller首先对资本结构与企业绩效关系进行研究，提出MM理论，由此形成了现代资本结构研究雏形。MM理论认为债务融资具有税盾效应，在不存在交易成本、税收、无信息不对称等条件下的完全市场中，企业绩效与资本结构并无直接关系。但是由于完全的资本市场并不存在，无法排除税收、代理成本等因素的影响，因此众多学者认为，在现实条件下，资本结构与企业绩效密切相关。

现今，我国市场经济快速发展，公司制度逐渐完善，企业管理趋于规范化。上市公司是我国企业中最具有市场活力的部分，企业资本结构是影响企业绩效的重要因素之一，上市公司资本结构优化方向对我国企业资本结构发展方向将起到引领示范作用。因此，如何选择适合企业发展的最优资本结构成为了现代财务领域的研究热点。

酒、饮料和精制茶制造业具有轻资产，高现金流的特点。作为我国轻工业中的代表行业，在国民经济中起着非常重要的作用。中经产业研究所统计数据显示2016年全国酒、饮料和精制茶制造业总产值为13202.62亿元，累计增长率为19.87%；出口交货值为245.87亿元，累计增长率为16.75%。针对酒、饮料和精制茶制造业行业企业绩效与资本结构关系的具体研究尚处空白。因此本文首次选取此行业上市公司为样本，据此研究资本结构与企业绩效的关系。

理清酒、饮料和精制茶制造业上市公司资本结构与企业绩效之间的关系，在理论及现实方面具有双重意义。从理论意义上，对完善我国资本结构理论，构建资本结构理论体系起到极强的推动作用。从现实意义上，有助于酒、饮料和精制茶制造业企业结合自身情况，合理选择资本结构，制定融资决策提供理论指导，提高企业经济效益，进而有效配置社会资源，最终对实现资本市场健康良性发展。

本文采用实证分析法，以实证模型对企业内部资本结构与绩效之间存在何种关系进行探究。选取上市公司2014-2016年年报，以利用净资产收益率ROE衡量的企业经营绩效指标作为被解释变量，以资本结构指标为解释变量。利用SPSS软件，对整理收集的样本数据建立回归模型，依次进行描述性统计、相关性分析以及回归分析，检验所提假设的正确性。最后根据实验结论，提出针对性建议。

2文献回顾

2.1国外文献

美国经济学家David.Durand(1952)提出的早期资本结构理论主要包含三个方面：净收益理论、净经营收益理论和传统折中理论。Modigliani和Miller（1958)通过建立一系列严格的假设前提后，指出公司价值不随资本结构的变化而变化，不存在最佳资本结构。

Masulis(1983)对后权衡理论进行了实证检验，得出如下结论：(1)普通股价格变动与负债水平的变动呈正相关关系；(2)企业绩效与负债水平呈正相关关系；(3)能够对企业绩效变动产生影响的负债水平介于0.23-0.45之间。

Myers和Majluf(1984)考虑到企业内部管理者和外部资金提供者之间存在信息不对称，因此企业一般的融资顺序是：内源融资、债务融资、权益融资。当公司留存收益无法弥补资金缺口时，负债会随企业投资增加而增加，从而资本结构对企业绩效存在负面作用。

Titman和Wessels(1988)首先釆用因素分析法找出影响资本结抅的八大因素：资产抵押价值、非债务税盾、成长性、独特性、行业分类、企业规模、收入波动性、盈利性。采用线性结构方程模型进行回归分析，结果表明：盈利性与债务比率具有显著的反向关系。

Rajan和Zingalas(1995)对西方七国数据的研究结果表明，盈利能力和企业绩效之间负相关。二者之间的联系伴随着企业规模的不断扩张逐渐增强。

Pirzada等(2015)以马来西亚主板上市公司为样本，以资产收益率, 净资产收益率，市盈率，每股盈余衡量企业绩效，以长期资产负债率衡量资本结构，研究机构持股情况与资本结构与企业绩效之间的关系。结果显示，在以EPS衡量的企业绩效指标中，机构持股情况与企业市盈率之间存在显著关系，而与资本结构无显著关系。

Margaritis和Psillaki（2010）选取资产负债率为资本结构代表指标，使用方向距离函数构建企业绩效指标。研究表明，从行业平均值出发，资产负债率对企业绩效呈现倒U型的正效应。

Mihaela 和Gh. Zane(2012)检验有关资本结构与企业绩效之间关系的研究文献。将各文献的实证结论分为正相关、负相关、无显著线性相关关系。

Tifow和Sayılır（2015）调查了2008-2013年间博尔萨伊斯坦布尔上市的130家制造企业，研究发现STDA与资产回报率ROA，每股收益EPS和托宾Q比有显著的负相关关系。此外，尽管其与ROA呈显著正相关，但是LTDTA与净资产收益率ROE，每股收益EPS和托宾Q有显著的负相关关系。

2.2国内文献

我国关于资本结构的研究从20世纪90年代起步，白朝丽（2011）总结国内外关于资本结构和公司绩效关系的研究结论，将关系分为三种：资本结构与公司绩效呈负相关关系；资本结构与公司绩效呈正相关关系；资本结构与公司绩效无确定关系。

2.2.1资本结构与公司绩效呈负相关关系

陆珩瑱，吕睿（2012）选取我国上市公司为样本，基于资本结构选择偏好和成长性分类。结果显示我国上市公司负债水平和经营绩效的关系整体上呈显著的负相关关系。张红，杨飞（2013）也以中国上市公司为研究对象，发现上市公司的负债率与其绩效之间均存在显著的负相关关系。李凌（2013）选用539家中小企业板上市公司作为样本，资产负债率与经营绩效呈现负相关；短期负债与公司绩效显著的负相关关系；非流动负债率与经营绩效无关。

张军华（2011）基于创业板高新技术中小企业的实证研究，发现：资产负债率与企业绩效呈显著负相关关系；固定资产比率、流动资产比率、无形资产比率与企业绩效呈微弱负相关。

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