上市金融机构高管薪酬影响因素及实证研究

论文总字数：20381字

目 录

1、引言 1

2、文献综述 1

2.1国外文献综述 2

2.2国内文献综述 3

3、金融机构高管薪酬影响因素的理论分析 4

3.1委托代理理论 4

3.2股权激励理论 5

3.3权变理论 5

4、我国上市金融机构高管薪酬影响因素实证分析 6

4.1样本选择、变量选择及模型构建 6

4.1.1样本选择 6

4.1.2变量选择 6

4.1.3模型构建 7

4.2描述性统计分析 8

4.3多重共线性分析 9

5、结论与对策建议 10

5.1主要结论 11

5.2对策建议 12

参考文献 13

致谢信 15

上市金融机构高管薪酬影响因素及实证研究

夏莹洁

,China

Abstract: From the perspective of executive compensation factors, the article starts to make empirical study which based on 224 data samples in listed financial institutions dating from 2010 to 2015, conclusions are as follows: the company market value ,company size and the regional of the companies all have a significantly positive correlation with executive pay at 1% level, indicating that the conditions established under other circumstances, the higher company's market value, the greater the size of the company, the more developed regions of the company, executive pay will be increased; and the relationship between the proportion of executives holding and executive pay is significantly negative at 1% level, indicating that the greater the proportion of executive ownership, that is more focused on equity, the higher executive compensation; but corporate performance and the company's growth both have no significant correlation with executive compensation. Finally, on the basis of the results of empirical research, the paper put forward some corresponding countermeasures and suggestions, in the hope to provide a reference to the pay of Chinese listed financial institutions to improve the development of standards.

Key words: financial institutions; executive compensation; influencing factors

1、引言

金融机构一般是指从事相关金融服务行业的中介机构，是金融体系的一部分，包含银行、证券公司、保险公司、信托资金公司以及基金管理公司等。本文中所指的金融机构采用证监会行业分类中的CSRC金融业，包括货币金融服务、资本市场、保险业和其他金融业。

截至目前为止，2015年年报披露工作已经接近尾声，作为传统的高薪领域，金融机构的高管薪酬在2015年将继续占领前排位置。就目前已经披露完成的数据观察，保险行业2015年相对获得较大利润，其高管薪酬也随之水涨船高，按领薪高管人员平均计算，200万左右的人均高管薪酬在金融机构拔得头筹；紧随其后的上市券商，其人均高管薪酬大约186万元；接着是信托上市机构以109.75万元的人均高管薪酬排在第三；而2015年上市银行收到“限薪令”的影响，其人均高管薪酬不足100万元，位列最末。

依据2015年年报，虽然少量保险机构的高管薪酬没有披露完全，且部分高管薪酬审核有待审核，但就目前已公布数据分析，四个保险机构中平均高管薪酬最高的是中国平安，其CEO陈德贤以1286.38万元位列首位；而在上市的15家券商中，中信证券、国金证券、广发证券分别以7127.37万元、6252.15万元、4892.6万元排在券商类高管薪酬前三名；相对于3家信托公司来说，高管薪酬相对2014较稳定，其平均金额为109.75万元；就上市银行而言，《中央管理企业负责人薪酬制度改革方案》于去年年初正式投入使用，在此影响下，银行机构高管薪酬均有所下降，在可统计的11家银行机构中，2015年年度高管收入总额仅为2.82亿元，同比下降了21.89%，其中平安银行行长邵平2015年的总收入为710.45万元，同比下滑了14.94%，但当前仍是沪深两市第一高薪总经理，而农行、工行、建行、交行和中行其高管薪酬则大幅下降。

为什么上市金融机构高管薪酬一直以来居高不下？是什么原因使得同行业中不同机构高管收入差距如此之大？一直以来金融机构的高管薪酬备受争议，无论是国家实行的“限薪令”，还是高管自身要求的主动降薪，这只是短期性行为。随着越来越多公司高管薪酬被披露，薪酬制度监督管理的重要性也日益显现，虽然薪酬制度改革以来获得了不少成效，但薪酬制度的公开性和透明性问题、工资制定标准的不合理等问题依然存在。

我国国内学者对上市金融机构高管薪酬影响因素的研究大多只涉及上市银行，却很少探究保险机构、上市券商和信托机构等，此外由于金融机构与其他行业机构相比本身交易活动的特殊性，国内在讨论上市机构高管薪酬问题时通常不考虑金融机构，而这样的论断可能有失偏颇。因此，本文在此背景下以金融机构近六年的数据为样本做实证分析，探究高管薪酬的主要影响成分，发现目前我国金融机构高管薪酬制定过程中存在的不合理，最后对高管薪酬制定的调整和改善简单提出少许对策建议。

2.文献综述

2.1国外文献综述

外国学者较早时期对高管薪酬的影响因素进行探讨,Taussingsamp;Baker(1925)最先通过实证研究，分析得到管理者收入和公司绩效的联系，但观察到二者之间的相关性很小。此后,海外学者开始广泛着手研究高管薪酬的影响因素，运用不同方式、从各种角度得到了不尽相同的结论。

(1)公司绩效和高管薪酬：长时期以来国外专家对高管薪酬与公司绩效的关系探讨最多，也因数据选取的差异总结出了不同的结果。Jensen amp; Mutphy（1990）使用1974-1986年公布的2200名高管薪酬实行分析研究，得到高管薪酬和公司绩效呈微弱相关的结论。随后Garen(1994)、Aggarwal amp; Samwich(1999)等通过研究也得到了两者之间微弱相关的结论。另一方面，Joscow Rose amp; Shepard(1993)、Kaplar(1994)等经过调查研究，得出高管薪酬和公司绩效呈显著正相关关系。Ilhan Demirer等（2013）使用1999-2010年餐饮类上市公司数据进行研究，进一步得到两者之间具有显著相关性的结论。Frost Lindsay(2014)通过对2012-2013年增长的222席首席高管薪酬数据研究发现，虽然薪酬略微上涨，但高管薪酬和公司绩效还是有点断开，即不显著相关。

(2)公司成长性和高管薪酬：Marx、Mayers amp; Smith(2001)通过研究保险机构股权结构和高管薪酬之间的相关关系，发现想要提高公司经营效率即公司成长性，就必须提高薪酬待遇，也就是说高管薪酬与公司成长性呈正相关关系。

(3)公司市场值和高管薪酬：MasliAdi、Richardson、Vernon J、Sanchez、Juan Manuel (2014)在高管薪酬激励制度的基础上，研究其与公司市场价值之间的关系，发现越完善的高管薪酬激励制度往往会获得越高的市场价格。

(4)高管持股比例和高管薪酬：Berle amp; Meams(1932)、 Mehran(1995)以为，公司股权集中度越小，能够或乐意去监督经理者的管理人员越少，进而使得高管人员相对自由地去追求本身的益处，侵害股东的收益。随后Ezzeddine Abaoub amp; Lamia Chourou (2006)，Moshirion (2007)通过探究管理者收入的影响因素发现，高管持股比例和高管薪酬的相关关系比较明显。Luo amp; Jackson（2012）通过对 142 家中国金融类企业 2001-2009 年的数据分析，觉察到当同一家机构高管持股比例越高，股权越集中时，管理者往往比高管持股比例较低时获得更少的收益，即高管持股比例与高管薪酬水平呈显著负相关。J. Samuel Baixauli-Soler等（2015）通过西班牙2004-2011年的上市公司面板数据研究发现，高管持股比例对西班牙上市公司高管薪酬的影响有效性显著。

(5)公司规模和高管薪酬：Murphy(1985)经过大量数据探讨发现，得出高管薪酬和企业规模呈显著相关性。John R. amp;Deckop(1988)选择1977-1981年一百多家上市机构的数据来对管理者收入实行实证研究,发觉公司规模与高管薪酬水平不具有相关关系。Piet M. A. Eichholt等（2008）通过研究英国房地产市场中高管收入水平的影响因素发现，公司规模是解释高管收入水平的最重要的变量。Xavier Gabaix等（2014）以金融危机后美国上市公司的数据为样本，探究高管薪酬与公司规模的关系，得到二者之间有显著相关性。

(6)公司所处地区和高管薪酬：Gaver(1993)在研究高管薪酬的影响因素时，最先提出公司所处地区是影响高管收入水平的关键因素之一，认为经济成长速度越快区域的高管薪酬水平明显比经济成长速度较慢区域的更高。此后Piet M. A. Eichholt等（2008）、J. Samuel Baixauli -Soler等（2015）也通过实证研究发现公司的所处地区与高管薪酬的正相关关系。

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