论文总字数：16486字

目 录

一 引言 6

二 文献综述 6

（一）国外学者的研究成果 6

1.股权结构与财务绩效 6

2.高管薪酬与财务绩效 7

3.资本结构与财务绩效 7

4.公司规模与财务绩效 7

（二）国内学者的研究成果 8

1．股权结构与财务绩效 8

2．高管薪酬与财务绩效 8

3．公司规模与财务绩效 8

4．资本结构与财务绩效 9

三 理论分析与研究假设 9

（一）财务绩效的概念 9

（二）影响因素理论分析 9

1.委托—代理理论 9

2.利益相关者理论 10

3.代理理论 10

4.规模经济 10

5.米勒模型理论 10

四 研究设计 11

（一）样本选取和数据来源 11

（二）变量选择 11

1.被解释变量 11

2.解释变量 11

（三）模型建立 12

五　实证分析 12

（一）描述性统计 12

（二）相关性分析 12

（三）单位根检验 13

（四）回归结果分析 13

1.股权集中度与企业财务绩效呈负相关关系 13

2.高管薪酬与企业财务绩效呈正相关关系 14

3.公司规模与企业财务绩效呈正相关关系 14

4.资本结构与企业财务绩效呈负相关关系 14

六　结论与建议 14

（一）结论 14

（二）政策建议 15

参考文献 15

致谢 18

上市公司财务绩效的影响因素——基于制造业的实证分析

路畅

，China

Abstract：Financial performance of listed companies may reflect the overall level of profit company, so is the focus of attention. Factors Influencing Financial Performance of practical significance, this article from the theory of financial performance factors start to our manufacturing listed companies as samples to establish the point fixed effects model. Concluded show: There is a negative correlation between ownership concentration and the proportion of state-owned shares and financial performance; there is a positive correlation between the degree of equity restriction and financial performance; there is a positive correlation between executive pay and financial performance; capital structure and financial performance negatively correlated company size and financial performance are positively correlated, which affect the size of the company's financial performance is most significant, indicating the size of the enterprise survival and development of manufacturing enterprises is essential; the relationship. The results of this paper is to improve the financial performance of the comprehensive consideration of various factors, the development of business strategy for the company to provide a theoretical basis.

Key words：Financial performance；Influence factors；The listed corporation；Manufacturing Industry

一 引言

由于市场经济的发展，作为经济主体的公司越来越注重通过金融市场进行融资。上市公司通过证券市场发行股票筹集资本的方式开阔了筹集资金的渠道。在上市公司公开发股筹资的情况下，股东的数目势必会比较庞大，因此上市公司就被要求对财务情况做如实记载，向社会公开，供股东查阅，使债权人和股东利益得到一定的保障，所以上市公司的财务情况是利益各方关注的重点。上市公司的财务绩效是财务状况的最直观的体现，外界能够从盈利能力、偿债能力、营运能力与成长能力来衡量企业的贡献率。同时，财务绩效作为企业管理的核心，直接影响公司的未来走向。了解与掌握财务绩效的影响因素可以从理论方面指导上市公司的发展，促进证券市场的繁荣向上。基于这一想法，本文利用20家制造业上市公司2006-2015的数据为样本，采用多元线性回归模型实证检验财务绩效的影响因素。研究结论将为我国上市公司财务绩效水平的提高提供理论基础，帮助企业制定正确的经营战略。

二 文献综述

（一）国外学者的研究成果

１．股权结构与财务绩效

（１）股权集中度与财务绩效

Berle和Means（1932）发现，在美国上市公司中，多数公司的股权结构是分散的。公司向社会融资，造成股东人数的增加，削弱大股东投票的权利。而越来越多的小股东却不能对职业经理人形成有效的监督，职业经理人往往会做出损害股东利益的行为。因此，对财务绩效的影响是负面的。其观点即假设：股权集中度越低，财务绩效越差。反之，股权的集中有利于公司治理，对财务绩效的影响是正面的。Grossman（1980）等人证明，如果公司股份过于分散，监督经营者所花费的成本远远高于监督行为对股东的回报，这样就没有股东会行使监督权力。

Shleifer（1997）认为，提高大股东的持股比例，股权的进一步集中，有利于监督机制的实施，加强对公司的治理，从而带动财务绩效的提高。斯莱弗还从法律角度分析了大股东的存在对解决代理问题有帮助作用。

Claessens和Djankov(2000)在研究东亚地区的公司时发现，股权集中是公司股权结构的主要特征。Faccio（2002）在以西欧国家的公司为样本时，也发现了股权集中这一现象。Holderness（2009）发现美国上市公司的股权集中度与其他国家相比，没有显著差别。说明股权集中在全球范围内是普遍现象，对企业的治理是有积极影响的。

（２）股东性质与财务绩效

默克等（Morck et. al，1988）以1980年财富500强企业数据为样本进行了回归，得出经理层持股比例的变动对财务绩效（用托宾Q值作为绩效指标）是有影响的，但要在不同股权结构区域中具体分析。Kichan和DavidYSuk（1998）以长期收益（Long-term Returns）为绩效指标，以内部持股比例（Inside Ownership）为股权结构指标，通过研究发现，股东利益趋于一致时，对企业绩效有积极影响。但当比例高于一定的标准后，股东利益趋于一致则会出现大股东“侵占”的现象，不利于企业绩效的提高。

2．高管薪酬与财务绩效

Jenson and Murphy(1990)研究发现公司首席执行官报酬与股东价值之间存在正向相关关系，反映首席执行官报酬与财务绩效存在一定的关联。Martin and Mcconnell（1991）则在收购兼并中发现了经理层与财务绩效的关系，收购过程中原先绩效较差公司的经理被换掉的可能性大于收购前被换掉的概率，说明因绩效差而不是正常更换经理层的公司财务绩效将趋于改善。Mehran(1995)选取153家制造业上市公司的数据为样本，发现首席执行官的的报酬推动了财务绩效的提高，他的研究还显示财务绩效与首席执行官持股比例呈正向相关，显示了报酬制度的重要影响。

Bebchuk和Fried（2003）认为在股权分散的公司，经理层可以通过自身优势向董事会寻求更高的报酬。所以就会出现公司治理不善，而经理层可以获得比平均水平要高的薪资水平。Armstrong，Ittner和Larcker（2010）以美国上市公司高管薪酬数据进行研究，发现报酬的高低与企业治理的好坏存在相关关系，一般较差的企业高管报酬较高。

3．资本结构与财务绩效

美国的Modigliani和Miller教授（1958）发表的《资本结构、公司财务与资本》一文中所阐述的基本思想为，资本结构与公司价值没有直接关系。因为在不考虑公司所得税的情况下，以及假设公司面临的风险是相同的，资本结构的不同并不能影响企业价值。只有在加入公司所得税后，由于负债的利息不包含税费，这才降低了资本的使用成本，有利于提高公司价值。因此，公司想要获得更好的绩效，可以通过负债的增加，积极发挥杠杆作用。其后，Rajien和Zingales(1995)，以主要西方国家的数据为样本，发现公司资本结构的选择趋于相同，随着公司规模的扩大，资本结构与财务绩效呈现负相关。

Frank和Goyal（2003）发现财务绩效与公司市场价值呈负相关。Dimitris和Maria以法国制造业企业为样本，发现企业的资本结构与股权结构一样，都对公司绩效有影响。

４．公司规模与财务绩效

Palepu（1985）发现企业的多元化与财务绩效之间不存在相关关系，他还指出如果不及时调整多元化经营战略，多元化水平将与财务绩效存在负相关关系。Kim（1987）以美国公司为样本发现小规模企业中存在显著的规模经济，而大规模的企业却出现了规模报酬递减的情况。

Marco，Elena和Alessandro（2013）在文章《调和分位数回归和方差—企业规模的大小缩放》得出结论，经济机制可能引起比例效应定律，从而使快速增长或萎缩的公司破产。该文分析了稳定动态企业、小型企业和大型企业的问题，使结论更具应用价值。

（二）国内学者的研究成果

1．股权结构与财务绩效

马婷洁（2009）以沪市交易所上市交易的652家上市公司的年报数据以及股权结构方面的数据为样本，以ROE和ROA为被解释变量，发现股权集中在一定的范围内对财务绩效的影响是正面的，当达到绩效最优的时候，表示这时候的股权集中度是最适合的。而过了这一点后，股权集中给财务绩效带来的影响就是负面的。说明公司经营绩效与股权集中度呈现一种倒“Ｕ”型的关系。

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