论文总字数：16038字

目 录

摘要………………………………………………………………………………..………….……………I

Abstract......................................................................................................................................................II

1绪论 1

1.1研究背景及意义 1

1.2文献综述 1

1.3研究方法 2

1.4文章结构安排 2

2汇率市场与能源市场风险传递效应理论分析 3

2.1汇率市场风险 3

2.2能源市场风险分析 3

2.3汇率市场与能源市场之间的风险传递 3

2.4模型理论分析 4

2.4.1 VAR模型 4

2.4.2 VEC误差修正模型 4

3汇率市场与能源市场的风险传递效应实证分析 5

3.1数据选择的选择及预处理 5

3.2平稳性检验 5

3.3最佳滞后期的选取 6

3.4 Johansen协整检验 7

3.5 VEC误差修正模型 8

3.6脉冲响应分析 9

4结论及政策建议 10

4.1 结论 10

4.2 政策建议 11

参考文献 11

致谢 13

汇率市场与能源市场的风险传递效应分析

黄亚男

, China

Abstract: This article analyzes the data which is behind the reformation of RMB exchange rate in 2005 and the future prices of WTI. Firstly, this essay begins with the risks of exchange rate and energy, it analyzes the risk transfer between them in theory. Secondly, the ADF test and the co-integration test are used to conclude that there is a long-term stable relationship between them. Thus we can build VAR model, and find that the exchange rate and oil price are not Granger reason to each other through the Granger causality test.it means that oil price does not help in explaining the future changes of the exchange rate. And then, the paper uses VEC error correction model to re-fit the co-integration equation between them. The impulse response function is used to analyze the interaction process, thus revealing the process of risk transfer between energy market and exchange rate market both in the short term and in the long term .The results of the empirical study shows that the exchange rate market and the energy market will bring their own risks to each other, so the government needs to strengthen the exchange rate market and energy market supervision of risks.

Key words: exchange rate; oil price; ADF test; VAR; impulse responses

1绪论

1.1 研究背景及意义

在金融全球化的浪潮下，各国之间的风险传递相当迅速。以2008年金融危机为例，美国市场的次贷危机由于监管缺失，信息不对称等原因，很快发展成波及全球的金融危机。马学禄（2009）指出“经济危机表面是金融危机，实质是能源危机。”人类对能源肆意攫取和浪费，使得能源的成本攀升引发了通货膨胀，进而演变为经济危机。

这说明在各国经济发展联系日益紧密的今天，对于风险的管理尤为重要，而发现风险的传递过程就成为这一管理的重中之重。如果说能源是社会发展的原始推动力，那么汇率就是对外发展的纽带。石油作为全球最基础的能源和重要化工原料，涉及到燃料，沥青等诸多领域，对各个国家的经济产生了非常重要的影响。油价的变动会对一国的国民生产总值、经常账户余额等造成巨大影响，甚至影响国际收支平衡，改变世界经济格局。

随着改革开放进程的不断推进，我国的经济发展水平大幅提高，与此同时，对石油的需求量也在逐年上升，石油已然成为维系我国经济平稳运行的重要因素。就目前我国已勘探的石油储存量而言，其产量远远达不到国内的消费水准。据国家统计局的数据显示，2015年我国的石油消耗量为51546吨，其中33550吨依赖进口。高比例的石油进口依存度给我国的经济增长带来了诸多隐患。在这种不利情形下，我国并没有掌握国际石油定价的主导权，而是由拥有世界储油量三分之二的中东地区掌控，频繁的战乱经常引发油价的剧烈波动。由于石油的结算以美元进行，进口石油必然需要动用大量的外汇，油价的波动必然引起汇率市场的震荡，而汇率市场的稳定关系到我国经济能否平稳发展。因而对于汇率市场与能源市场之间的风险传递效应的研究，具有十分积极的意义。合理的判断及测定两个市场的风险传递，有利于我国政府更好的引领经济向更平稳的方向发展。

1.2文献综述

国内方面，余乐安等人（2006）创新使用TEL@I方法来对外汇汇率与国际石油价格波动做出预测。作者以人工神经系统构建国际油价波动的理论框架，结合ARIMA等模型，从而较为准确地预测外汇汇率的波动对石油价格的影响。张渝（2010）分析了2005年汇率制度改革以后我国汇率市场与原油期货市场之间的关系。结果表明，人民币名义汇率与原油期货价格之间具有长期稳定的协整关系。从短期来看，原油期货价格和人民币汇率互为Granger成因，并为此提出了相应的政策建议。吕金营（2012）从石油的资源属性和金融属性出发，建立了动态随机一般均衡模型，综合考量了石油价格冲击的传导路径，得到石油价格冲击的三个传导路径包括生产链途径，信息不对称所引发的信贷途径和货币政策渠道，并提出建立规范化的石油期货市场以缓解石油价格的冲击对国内经济的不利影响。陈佳（2014）在汇率决定模型的基础上，论述了石油价格二重性和世界石油价格变化历程，再选用1981至2013年的经济发展数据为基础进行实证分析，考察了汇改前后国际石油价格冲击对我国的人民币汇率所造成的影响。

国外方面，Huang和Guo（2007）认为，真实的石油价格冲击导致中国实际汇率的小幅升值。Basher等人（2012）也分析了国际石油价格、汇率和股价之间的相互关系，为油价和汇率之间的关系提供了理论支持。Reboredo（2012）发现，油价和汇率之间的依赖性很弱，油价和汇率之间没有极端的市场依赖性。Su等人（2016）选取了一系列具有代表性石油出口国和石油进口国进行石油供应和需求冲击影响的研究，运用分位数回归法，着重研究了石油供给和需求对美元贬值和升值时期的汇率是如何反应的以及与石油进口国相比，石油出口国之间存在的分配异质性。

从已有的文献来看，对于能源市场与汇率市场的研究不在少数，大多集中在两者之间的关系上，即存在一定的相关关系，一方的变动将引发另一方随之波动。国内外的研究大部分都围绕石油价格和汇率的关联性展开研究，主要是通过实证研究的方式，分析了国际石油价格和汇率之间的关系。从以前的讨论来看，可以说关于两者之间关系的实证证据是混合的。从计量经济学的观点来看，差异较大的原因可能是用于分析的样本和用于估计两者关系的模型和方法存在差异。理论上来说，一次油价冲击可以通过两个不同的渠道传递到一个国家的汇率上：贸易渠道和财富效应渠道。这两个不同的渠道对不同的国家汇率有不同的影响。

但是对于能源市场与汇率市场之间的风险传递这一过程的研究却比较少，因而本文在前人研究的基础上，选用实际数据对汇率市场与能源市场之间的相关关系进行分析，在两者具有相关关系的基础之上，进而再具体分析汇率市场与能源市场之间的风险的传递效应。

1.3 研究方法

为说明汇率市场与能源市场两者之间的相关关系，首先，选择汇率市场与能源市场的2005年到2016年相关数据，进行平稳性检验，结果显示不平稳，下一步对数据进行对数化处理，再进行一阶差分并进行ADF检验，结果显示数据平稳；其次，依据AIC和AC准则进行最优滞后期的选择，进而进行Johansen协整检验，分析得到人民币兑美元汇率和世界石油价格之间存在长期稳定的协整关系，从而得出初步的协整方程；再次进行Granger因果检验，由于两者互相不为Granger原因，因而要对其进行误差修正，基于VEC误差修正模型，得到修正后的协整方程。

为分析汇率市场与能源市场之间风险传递效应，本文采取脉冲响应分析。但在脉冲响应之前，首先应进行VAR模型的平稳性检验，这里采用的是AR根图检验法，即当所有根的倒数都在单位圆中，模型平稳。接着进行脉冲响应分析，将2005年到2016年之间的数据划分为10期，并具体分析每一期的风险冲击的过程。

1.4 文章结构安排

图1 文章结构图

2 汇率市场与能源市场风险传递效应理论分析

2.1汇率市场风险

汇率市场存在三种主要风险：交易风险、折算风险和经济风险。这些风险分别发生在外汇交易，财务报表的折算以及意外事件发生的情况下。此外，一国的经济发展水平，财政货币政策、国际收支、利率和通货膨胀等均会影响汇率的稳定。

2.2能源市场风险分析

本文选取国际石油价格作为能源市场的代表进行研究。原因如下：一是石油是全球最大宗的商品，涉及的领域广泛，对世界经济的发展有着非同小可的作用；二是石油产品种类众多，一旦发生波动，影响的范围极大；三是世界许多国家专门设立了石油交易所进行交易，其价格形成机制较为规范合理。

在市场经济条件下，以能源为主营业务的企业会受到各种不确定因素的影响，包括石油价格波动，供求双方力量对比发生变化以及其他突发事件等，其中价格波动带来的风险最大。

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