公司信息披露质量对股价崩盘风险的影响

论文总字数：15761字

目 录

摘要........................................................................I

1引言......................................................................1

1.1研究背景..............................................................1

1.2研究意义..............................................................1

2国内外研究综述.........................................................2

2.1股价崩盘风险..........................................................2

2.2公司信息披露质量......................................................3

3理论分析和假设提出....................................................3

3.1信息不对称理论........................................................3

3.2波动反馈假说..........................................................4

4实证研究.................................................................4

4.1样本数据的来源与变量定义..............................................4

4.2模型构建..............................................................6

4.3实证结果分析..........................................................6

4.3.1描述性统计分析....................................................6

4.3.2协变分析检验......................................................7

4.3.3信息披露质量与股价崩盘风险的关系..................................7

4.3.4信息披露质量变化对股价崩盘风险变化的影响..........................8

4.3.5Pearson相关性分析.................................................9

5结论及建议.............................................................10

参考文献..............................................................10 致谢.......................................................................12

公司信息披露质量对股价崩盘风险的影响

李雪萌

,China

Abstract:Based on the theory of information asymmetry and the hypothesis of volatility feedback, this paper uses the negative yield skew coefficient as the substitute variable of the risk of stock price collapse based on the sample interval from 2005 to 2014, and the information disclosure rating on the website of Shenzhen Stock Exchange as the company information Disclosure of quality indicators, through empirical research, found that the quality of corporate information disclosure and stock price risk is a negative correlation. And the increase in the quality of corporate information disclosure is not effective in delaying the risk of stock price collapse, and the decline in the quality of corporate information disclosure has a great impact on the risk of stock price collapse. The research of this paper not only provides the theoretical basis for the supervisory department to strengthen the supervision of the quality of the company's information disclosure to stabilize the financial market, but also has certain practical significance for protecting the vital interests of investors and reducing the cost of raising funds.

Key words:Information Disclosure quality；Stock Price Crash Risk；Negative Yield Skew Factor；Information Asymmetry Theory；Volatility Feedback Hypothesis；

1引言

1.1研究背景

股价崩盘风险是股价短期内的急剧下跌,资本市场中的股民存在极大的交易风险即股民们被套牢了，没有新的投资者再进入市场，当被套牢的股民们只卖股票，而不愿意去买股票的时候，就导致了循环，股价不断下降，最后股票停盘。我国的资本市场开始较晚，但是进展迅猛，而股价崩盘的现象在我国也经常出现。在2015年的上半年，沉寂多年的A股终于形势喜人的上扬，A股市场刹时间成为一个造富之地，但是之后发生了多次股价暴跌，虽然监管层出台了很多急救措施，但是投资者还是受到了很大的创伤，自身的利益受到了很大的损害。最后，由于实体经济受到的打击程度不断增加，A股的形势又回到本来面目，并且直到今年，A股市场形势也并不乐观。在这次的股灾事件中，千股跌停、日内涨停到跌停等状况频繁发生，沪指在20天内下跌1000 多点。从这个事件可以看出，股价的暴涨暴跌都会给资本市场带来冲击，尤其是股价的暴跌。股价崩盘风险既增加了投资者的投资风险，又降低了证券市场的资源配置效率，进而造成实体经济发展迟缓乃至倒退，更甚者会引发经济危机。

习近平主席和李克强总理对维护金融市场的稳定十分重视，在股灾事件发生之后，2015年10月29日，习主席在第十八届五中全会上指出：“今后的5年，应该是我们国家在发展过程中遇到的各种风险不断集中爆发的时期。我们必须把防风险摆在突出位置，防患于未然（习近平，2015）^【1】。李克强总理在座谈会上强调:继续推进经济金融改革，促进实体经济的发展。要想使资本市场健康发展，更有效率的防备和消除金融风险，稳定社会和人心，就要做好监管工作，加强监管的协调性和有效性，尽可能的消除监管盲点。

1990年我国深交所和上交所成立以来，资本市场发展迅猛，上市公司信息披露质量在资本市场中的地位逐渐提升，对我国经济发展的影响程度越来越大。即使深圳证券交易所为约束上市公司的信息披露行为，提高信息披露质量出台了一系列的规章制度，做出了全面的规范，每一年也会进行考评并划分等级。然而上市公司的信息披露不合规章，公司财务等信息不透明的问题还是亟待解决的（李菲，2016）^【2】。一个国家资本市场的运行效率的大小和运行秩序的好坏能够由公司质量的高低决定。（张宗新、杨飞等，2007）^【3】。文章恰是由于这个原因，才会以信息披露质量为切入点，研究它与股价崩盘风险之间的关系。

1.2研究意义

第一，本文从公司信息披露质量这个角度探讨股价崩盘风险，得出了公司信息披露质量与股价崩盘风险二者的关联，因为股价崩盘风险究其根本属于信息方面的问题，也就是信息发出者与信息接收者之间的信息不对等所激发的结果。与Hutton et al.(2009)^【17】用的财务方面的指标构造的信息透明度代替变量相比，本文选取的深交所网站上等级指标对于反映上市公司信息披露的好坏是更充分的，该等级指标更全面的体现了一个公司整体的财务和管理等信息环境，并且直接表明了公司信息披露的高与低，是更好的替代指标。

第二，文章不仅有相关理论的支撑，又有实证分析佐证，提升上市公司的信息披露质量对于降低股价崩盘风险是有利的。这个结论为我国相关的监督管理部门采取严格监管上司的信息披露质量的方式方法来促使我国资本市场的稳健运行给予了理论指导。只有监管部门把金融监管的框架不断完善，把相应的规章指导做到没有盲点，没有漏洞，才会降低金融风险，做到有效的防备风险。

第三，股价崩盘一旦发生，遭受最大损失的一定是投资者们，为了保护投资者的自身权益，需要加强公司信息披露质量。公司信息披露质量的提高能够减轻企业和投资者之间的信息不对称程度，不仅让市场中已有的投资者对于市场有个更加准确地判断，也让一些潜在的投资者愿意投入到资本市场中，这样既保护了广大投资者的利益，也降低了公司的融资成本，本文的研究具有一定的现实意义。

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