论文总字数：20365字

目 录

1 引言 1

2 文献综述 1

2.1 企业业绩评价体系构建的相关研究 1

2.1.1 国外研究现状 1

2.1.2 国内研究现状 2

2.2资本结构对企业业绩影响的相关研究 2

3 资本结构对建筑业上市企业业绩影响的机理分析 4

3.1 机理分析 4

3.2 理论假设 5

4 资本结构对我国建筑业上市企业业绩影响的实证研究 5

4.1 样本的选取 5

4.2 指标变量的选择 5

4.2.1 企业业绩指标变量 5

4.2.2 解释变量与控制变量 8

4.3 模型构建 9

4.4 实证过程 9

4.4.1 描述性统计 9

4.4.2 序列的平稳性检验 10

4.4.3 模型形式确定与回归 10

4.4.4 实证结果分析 12

5 对策建议 13

参考文献 15

致谢 17

资本结构对我国建筑业上市企业业绩影响的研究

朱亚萍

, China

Abstract: The listed companies in China's construction industry are capital-intensive companies, so the capital structure plays a crucial role in the operation and development of the company. This paper selects the 2008-2017 data of 54 listed companies in China's construction industry as the research object. Firstly, the paper establishes an enterprise performance indicator evaluation system, then measures the performance of the sample companies based on the factor analysis method and uses performance score as the explanatory variable. Secondly, the capital structure indicator equity ratio is used as the explanatory variable, and the indicators such as asset size, Current debt ratio that may affect the performance of the company are selected as control variables. Thirdly, through regression analysis, it is found that, in the listed companies in China's construction industry, the capital structure and corporate performance have an inverted “U” relationship, and the proportion of shares held by the top ten shareholders is positively correlated with the performance, and the current gearing ratio has a significant positive correlation with corporate performance. Finally, the research conclusions of this article also provide some suggestions for how listed companies in the construction industry in China can improve their performance from the perspective of capital structure.

Key words: Enterprise Performance; Capital Structure; Panel data model; Factor analysis

1 引言

在供给侧改革的大环境下，我国建筑业市场的开放和发展受到了政府难得的重视。尤其在接受的投资这一方面，多种资金、技术等多种紧密结合的投资形式给建筑业上市公司带来了新的发展机遇。并且国外一些水电等项目也因为国内企业的积极参与而被成功中标，这些巨额资金的涌入也有利于建筑业稳步向前，走出低谷。同时建筑业的发展机遇在“一带一路”倡议的推行下有较大的市场提升空间，城镇化的快速发展引导着建筑业从绿色健康角度，增加新型建筑理念建设，提升设计的品质和前瞻性，从而改善了之前粗放式的快速发展方式。

建筑业作为国民经济中必不可少的贡献因子，在企业业绩影响因素方面却被研究甚少。各行业资本结构都有一定的特殊性，建筑业作为资金密集型行业，研究其内部融资特点显得很有必要。企业资本结构对经营业绩的影响一直是业内不可忽视的关注点，企业业绩评价通常以股东财富最大化为标准，这也使得经营者的约束和激励机制逐渐完善。分析建筑行业企业资本结构对其业绩的影响，可以打破当前其他行业已有研究成果的惯性，拓展企业业绩影响因素的新领域，同时优化建筑业上市公司资本结构可以帮助提高企业绩效，激励其提高经营管理的效率。

企业业绩的衡量通常以股东财富最大化来衡量，而两权分离使得经营者的行为可能会给股价带来不利，完善企业业绩衡量指标体系有利于明确公司目标，从而提高完善内部治理结构的效率。评价企业业绩指标的方法有很多种，当前国内学者大多以单一指标或指标体系来评价企业业绩，例如：负债比率、EVA（经济增加值）、净利润率、市盈率等指标或通过这些指标的线性组合来构建评价体系。

本文以国内外现有研究为基础，结合我国建筑业发展实际情况，以02年财政部规定的国有资本金绩效评价指标分类为标准，建立我国建筑业上市公司企业业绩评价指标体系，并通过因子分析法建立重要影响因子结构，从而剔除各指标中部分重复因素，从实现各企业的业绩计量。实证探究企业资本结构对公司业绩的影响，考虑到企业业绩的影响因素除了资本结构，还有其他众多因素，从而引入前十大股东持股比例等财务指标作为控制变量，最后根据实证结果提出保持建筑企业长期稳定发展的建议。

2 文献综述

2.1 企业业绩评价体系构建的相关研究

2.1.1 国外研究现状

自股份公司产生以后，两权分离使得企业经营业绩得到重视，对企业业绩的评估最初以核算成本管理为主，从而实现成本最小化或利润最大化。

后来到20世纪初，随着企业规模的逐渐扩大以及公司内部治理的复杂化，杜邦公司主管布朗设计了“杜邦财务分析体系”，该体系以投资报酬率ROI为基础，对ROI进行递进分解，进而从基层指标中分析企业的业绩状况。到20世纪末期，美国一家公司引进了经济增加值指标（EVA），为弥补传统业绩指标体系的不足，从中补充了股权资本成本的因素。Robert 、Norton（1992）以传统的企业财务指标（如总资产周转率等）为基础，提出了业绩评价的平衡计分卡，主要从财务、客户、内部运营、学习与成长四个方面，对企业的行业目标进行量化，并结合财务和非财务指标建立了一种更全面的企业业绩管理体系。该体系考察了影响公司长远发展的各类指标，例如内外环境、经营成果等，更全面地考虑了公司的业绩状况。Kotane（2016）基于对文献和科学出版物的分析，通过信息分析与综合、逻辑构造、专题研究、专家调查、数据分组和图形方法等研究方法，对Latvian的中小企业的绩效进行了有效评估。Jie（2017）用EVA指标考察了企业的业绩，并提出不仅要从公司角度完善企业的治理结构，引进高素质人才，也可从投资市场角度，例如通过完善股票市场从而推动经济增长模式的转变。

2.1.2 国内研究现状

相较国外而言，我国国内在企业绩效评价方面的研究开始较晚。从1980年以后，企业的业绩评价才在理论界逐渐展开。尤其在20世纪90年代，财政部的3次改革加快了国内理论界业绩评价体系研究的步伐。

进入新世纪后，企业的发展和业绩评价开始以外部环境经营原则为指导建立企业经营业绩评价体系。宋巧娜（2010）首先考虑了用SMART原则对复杂的绩效评价指标进行了简化，建立了一套物流企业的企业业绩评价体系，并且针对指标选取主观性太强的问题，提出了随机模拟方法，具有一定的实用性。也有些研究基于因子分析或层次分析法对企业业绩进行量化，从而建立业绩评价体系，例如孙奕驰（2011）运用因子分析和面板数据模型定量分析的方法，有效率地评估了上市公司的经营业绩情况。有些则是对当前业绩评价体系的缺陷进行了一定的修正和完善，如王沿棋（2014）等分析了EVA指标在实际业绩评估中出现的一些问题，在用EVA指标对石油石化的业绩评估时做出了适当修正，构建了适用于石油、石化等类型企业的业绩评价指标体系。孟志华（2017）以企业的运营绩效为实例分析对象，从管理、风险控制等五个方面分析影响企业业绩的主要因素，提出了基于区间测度的企业经营业绩TOPSIS评价方法，从而避免了评价结果主观性过强的弊端。贾晓丽（2017）分析了EVA业绩评价和传统的业绩评价方法的各自不足之处，并结合EVA指标体系在我国国内企业的实际情况，提出一方面要逐步提高EVA业绩评价的可靠性，一方面要不断促进证券市场监管机制的完善。

上述研究多数用经济增加值指标、净资产收益率来衡量企业业绩，或选取多个指标进行综合评价，从而避免主观性较强的问题。本文在衡量我国建筑业上市公司业绩时，考虑到净资产收益率ROE等单一指标直接评价的缺陷，分别从盈利能力、发展能力等方面选取12个指标建立业绩评价指标体系，并通过因子分析对企业业绩进行量化，从而确定各企业业绩得分。

2.2资本结构对企业业绩影响的相关研究

资本结构理论最早起始于Modigliani and Miller（1958）提出的MM理论，该理论认为在理想的市场状态下资本年结构与企业业绩无关。之后的多数资本结构理论都是从MM模型中改进衍生而来。Brennan and Schwartz（1978）随后提出了著名的权衡理论，认为在考虑代理成本、破产成本和抵税效应等因素的情况下，负债比率和企业业绩并不成简单的正向关系，而是存在最优资本结构以使得企业业绩最优。Myers and Mujluf（1984）提出了优序融资理论，该理论认为当企业资金不足时，考虑到融资成本和负债过多易导致财务危机等因素，会首先选择内部融资，随后选择负债融资，最后才会进行股权融资。

在上述前人所提出的经典理论的基础上，国内外学者关于资本结构与企业业绩关系讨论不在少数，主要是通过行业分析来验证之前所提出的经典理论，但研究结果却有所差异。

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