论文总字数：24677字

摘 要

中小企业板的创立为中小企业的直接融资提供了便利，同时也能很好地促进中小企业的发展，使得中小企业的经营更加透明化，更加追求科学化的决策和管理机制。尽管如此，由于我国资本市场的不健全性以及许多中小企业的管理者仍然未能清晰地认识到公司治理机制对企业发展的重要性，导致委托代理、收益分配、控制权之争等等诸多方面的问题突出，从而影响了企业的经营绩效。通过多层面分析研究中小上市公司治理结构特性及其与经营绩效之间的关系，帮助中小企业构建科学有效的公司治理机制来促进企业健康持续发展，具有重要的现实意义。

本文借鉴前人有关公司治理结构与公司绩效的研究框架，通过构建实证分析模型，选取2012~2014年中小企业板上市的包括了制造业与信息技术服务业两大行业的45家公司为样本，从反映公司治理结构的董事会结构、股权结构和资本结构这三大方面着手，以净资产收益率为衡量企业绩效的指标，对公司的治理结构与绩效进行了实证分析。剖析了如董事会规模、独立董事比例、股权集中度、股权制衡度和资产负债率等在内的治理结构因素与净资产收益率之间的关系，找出了显著影响企业绩效的企业层面变量。

本文研究发现，在中小板上市的企业，其公司治理结构与企业绩效之间的确存在着相关关系，独立董事比例与股权制衡度都与公司绩效显著正相关，董事会的规模与董事会成员的年龄结构对公司绩效没有显著的影响，而中小企业的股权集中度与企业业绩存在显著的非线性关系。通过对分行业的分析并没有发现行业特性的不同对企业绩效的差异性因素。本文最后结合实证研究得出的结论，提出了完善中小板上市企业公司治理结构的相关对策建议。

关键字：中小企业 上市公司 治理结构 绩效

A STUDY ON the relationship between SME board listed companies’ governance structure and its performance

Abstract

The establishment of SME board makes the direct financing of SMEs more convenient,it also contributes to the development of SMEs.Besides,it is of help to make the SMEs management more transparent and pursuit more scientific decision and management mechanism.However,the distemperedness of our country’s capital market and many SMEs’ managers still failing to realize the importance of corporate governance mechanism of enterprise development clearly lead to many problems from different aspects.For example,principal-agent problems,income distribution,the battle for control and so on.These problems may have impact on enterprises’ performance.We make research on the relationship between the enterprises’ governance structure and its performance through multidimensional analysis.It is of great practical significance to help SMEs build effective corporate governance mechanisms in order to promote the enterprises’ sustainable development.

This article bases on the former scholars’ research framework about the theories which research on the relationships between the enterprises’ governance structure and its performance through constructing empirical analysis model.It chooses45 enterprises listed on the SME board from 2012 to 2014.These enterprises are from two industries.They are the manufacturing and information technology services industries.The article selects the return on net assets as the measure of enterprises’ performance and studies three main factors which reflect the governance structure of enterprises.Factors include board structure,ownership structure and capital structure.This article make an empirical analysis between the enterprises’ governance structure and its performance.It dissects the relationship between governance structure and the return on net assets.Governance structure includes the board size, proportion of independent directors, ownership concentration and equity balance degree and asset-liability ratio. It aims to finding the significant variables.The article also studies whether different industries’ characteristics have different influence on the companies listed on SME board or not.

The study makes a conclusion that the governance structure of SMEs do have something to do with enterprises’ performance.The ratio of independent directors and Equity balance both have significant positive relationships with enterprises’ performance.The size of board has no correlation with performance and so does the age structure of the board.Yet,the ownership concentration has significant nonlinear correlation with performance.Besides, different industries’ characteristics have nothing to do with the performance.In the end,the article will put forward some suggestions and countermeasure with the results concluded by empirical analysis.

Key words:SMEs;listed companies;governance structure;performance

目录

摘要 2

Abstract 3

第一章 导言 6

1.1问题的提出 6

1.2文献述评 7

1.3研究对象、思路和方法 8

1.4研究内容及其结构安排 9

第二章 公司治理与公司绩效的理论分析 11

2.1公司治理理论基础 11

2.1.1两权分离理论下的委托代理问题 11

2.1.2利益相关者理论 12

2.2公司治理结构对绩效的影响 13

2.2.1董事会结构对公司绩效的影响 13

2.2.2股权结构对公司绩效的影响 13

2.2.3资本结构对公司绩效的影响 14

第三章 我国中小板上市公司治理结构现状考察 15

3.1董事会结构问题 15

3.1.1董事会成员的纪律性 15

3.1.2独立董事权利问题 15

3.1.3内部审计问题 15

3.2股权结构问题 16

3.2.1股权集中问题 16

3.2.2股权的制衡问题 16

3.3资本结构问题 16

3.3.1债务融资问题 16

3.3.2融资渠道问题 17

3.3.3资本规模与集中度问题 17

第四章 实证研究设计 18

4.1样本的选择以及数据来源 18

4.2研究假设 18

4.2.1董事会规模与公司绩效 18

4.2.2独立董事比例与公司绩效 19

4.2.3董事会成员年龄结构与公司绩效 19

4.2.4股权集中度与公司绩效 19

4.2.5股权制衡度与公司绩效 20

4.2.6资产负债率与公司绩效 20

4.2.7行业对企业绩效的影响 21

4.3变量定义 21

4.3.1被解释变量 21

4.3.2解释变量 22

4.3.3控制变量 22

4.4建立模型 22

第五章 实证分析 23

5.1描述性统计分析 23

5.2相关性分析 25

5.3回归分析 26

第六章 结论与建议 30

6.1研究结论 30

6.2对中小企业的建议 30

6.3本文研究的局限性和研究展望 31

6.3.1局限性 31

6.3.2研究展望 31

致谢 33

参考文献 34

第一章 导言

1.1问题的提出

2014年国务院新闻办公室举行了支持中小企业发展等方面情况的新闻发布会，此次发布会主要是表明党中央以及国务院越来越重视中小企业发展的态度，为了支持这些企业的发展，颁布了相关的法律以及文件。时至今日，中小企业已成为促进国民经济发展的重要力量，是我国最具有创新活力的企业群体，它们提供了更多的就业机会，推动了创新，同时也有助于改善民生。近年来，国家的宏观调控使得国民经济持续健康发展，中小企业总体也是保持平稳发展。但是由于国内外环境复杂多变，中小企业在快速发展中也面临着许多问题，如融资难和融资贵、风险意识薄弱等都是制约中小企业发展的重要因素，然而制约着中小企业发展的最根本的原因是其本身不完善的治理结构，如“一股独大”、独立董事形同虚设等。这些企业的许多管理者未能清晰地认识到良好的公司治理结构能有效促进企业的发展，因此未能及时完善公司的治理结构，导致由于经营权和所有权分离所引起的委托代理问题、收益分配等问题严重突出，在这样的背景下，为这些企业找到适合自己持续健康发展的公司治理结构就显得至关重要。而研究这些企业的公司治理结构与绩效的相关关系成为了一个重要的课题。

公司的治理结构主要是通过协调企业与股东之间的利益关系，增强企业的抗风险能力以及有效地监督高管人员，以此使企业科学决策并改善公司绩效。本文研究企业的公司治理结构主要选取了七个指标，即董事会规模、独立董事比例、董事会成员的年龄结构、股权集中度、股权制衡度、资产负债率以及长期负债率，基于已有的国内外的研究成果，通过描述性统计分析以及回归分析找出显著影响企业绩效的治理结构指标，建立有效的治理机制使得企业持续健康发展。

1.2文献述评

从公司治理结构及其绩效研究的现有文献来看，主要集中在对董事会结构与公司绩效、股权结构与公司绩效、资本结构与公司绩效、高管激励与公司绩效着四大方面的研究。

有关董事会结构与公司绩效：Vance(1964)的研究发现，公司的董事比例与绩效之间是正相关。然而Yermack(1996)通过回归分析，却发现独立董事比例与企业绩效是显著负相关关系。马跃如和段斌（2010）从董事会成员的平均年龄、教育水平以及董事会规模入手，得出董事会规模以及独立董事比例的确影响中小企业成长性，但是董事会成员平均年龄、受教育程度对中小企业绩效没有显著影响。饶育蕾, 王建新(2010)将CEO两职状态与独立董事比例同时列为被解释变量，独立董事的影响不显著，两职状态则与公司绩效正相关。这同时也表明说中国的独立董事制度在一定程度上仍然不完善。独立董事的监督职能还比较薄弱。王山慧和王宗军（2011）从实证的角度分析，支持比较小的董事会规模，董事会的规模小对公司绩效有着积极的作用。

有关股权结构与公司绩效：Jensen和Meckling（1976）认为公司股东的持股比例对企业绩效有影响，企业绩效与其是正相关关系。Demsets.H和Lehn.K（1985）实证分析得前五大股东持股比例对公司绩效没有影响。但是Mcconnell(1990)通过对股权结构与样本公司托宾Q值的相关性研究得出，这两者之间具有曲线关系。谭庆美和吴金克（2010）的研究发现当高管持股比例超过50%时，股权激励明显，有助提高企业绩效。高管持股较高（10%～50%）会导致代理成本增加，不能够改善公司绩效。杨超群(2011)认为第一大股东持股比例与绩效之间是显著正相关关系，股权集中度与绩效指标也显著正相关，表明中小板上市的企业的股权结构对公司绩效的影响是积极的。王珍(2012)把企业分为国家控股与非国家控股，得出了相反的结论，对于第一大股东持股与公司绩效的关系，国家控股企业得出了负相关的结论，非国家控股企业则是正相关。颜爱民和马箭(2013)则从企业的成长性着手，将企业分为成长期、成熟期和衰退期，他们认为股权集中度对处在成长和衰退期的企业绩效有显著的正向关系，但是这在企业的成熟期则不显著。朱和平和李梵雨（2014）通过回归分析得出，前五大股东持股比例与公司绩效呈显著的U型关系，适度的股权制衡有利于提升绩效。

有关资本结构与公司绩效：M asulis（1983）、Frank 和G oyal（2003）等，都是支持企业绩效与资本结构之间存在正相关关系，资本结构具有提高绩效的作用，然而，如Titm an和W essels（1988）等，却认为资本结构对绩效是负向治理关系。万平和陈共荣（2008）的研究侧重于负债的期限，无论是长期还是短期负债，都和公司的绩效显著负相关。万平和潘孟茜（2009）依据公司治理的各种理论研究，选取的样本是2007 年以前上市的72 家中小企业板上市公司，回归之后发现：资产负债率（DAR）、有息负债率(DIR)和长期负债率(DLR)与公司绩效都是负相关关系。同时侯正军（2011）从会计利润、企业绩效和代理成本三个方面实证检验了中小板上市公司资本结构与绩效关系，得出相似的结论。但是代理成本与资产负债率显是著负相关的，这也表明债务融资在一定程度上能降低代理成本。张益明和张志华(2011)的研究发现债务约束与企业绩效基本上是显著负相关的，中小上市公司的借债行为实际上是一种市场化的行为。

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