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摘 要

近年来，我国证券公司的盈利水平持续增长，然而在股市低迷的情况下，证券行业存在的问题也逐渐显露出来。有关证券公司的盈利能力问题一直备受关注，而以往关于公司盈利能力影响因素的研究大多将金融类上市公司排除在外，仅有少量探究证券公司股权集中度与盈利能力关系的文献。(改为“而关于证券公司控制权结构与盈利能力关系的研究更是少见”)因此，本文选取我国上市证券公司2007-2015年的数据为研究样本，并且不同于以往的研究方向，从最终控制人的角度出发，通过建立多元线性回归模型，对控制权结构各要素对上市证券公司盈利能力的影响进行了实证分析，并在此基础上考察了股东制衡机制对控制权结构各要素的调节作用。研究结果表明：控制权比例对盈利能力具有显著的负向效应，最终控制人利用控制权对被控制企业进行干预和侵占行为；控制权与现金流权的分离程度对盈利能力有弱的负向效应，而这种效应在股东制衡机制的调节作用下变得显著；控制层级具有显著的正向效应，较长的控制链条可以削弱最终控制人对上市证券公司的干预，从而使有效的经营决策得以发挥；控制链条数量对盈利能力的正向效应同样在股东制衡机制的调节下显著；其他终极股东通过对一致行动人的制衡以及对控制权结构各要素效应的调节作用直接和间接地对盈利能力产生积极影响。总体来看，控制权结构特征会对上市证券公司的盈利能力产生较为明显的影响，制衡机制对于提高其盈利水平至关重要。

关键字：证券公司；盈利能力；最终控制人；控制权结构

Empirical Researchonthe Impactof Securities Company’s Control Structureon Profitability

ABSTRACT

In recent years, China's securities company's profitability continues to grow. However,in the stock market recession, the securities industry problem has gradually revealed.Issues related to the profitability of securitiescompanies have attracted much attention, but financial listed companies were usually excludedin previous studies about company's profitability factors. There are only a small number of literatures in which the relationship between ownership concentration and profitability has been discussed. So, unlike previous research, this paper selects 2007-2015 years of data of listed securities, analyzes the relationship between the factors of control structure and profitabilityand then investigates the regulating effect of equity balance degree on those factors by establishinga multiple linear regression model. The results indicate: thecontrol right has a significantly adverse impact on profitability.Ultimate controllersusually use their control power to intervene securitiescompanies and misappropriate the interest of other shareholders. The degree of the separation betweencontrol right andcash flow right has an indistinctively negative effect on profitability, but such effect becomes significant under the regulation of equity restriction. The pyramidal structure layer has a remarkably positive impact, which can weaken the intervention of ultimate controllers, and therefore managers can make right and effective business decisions to improve the company’s profitability level. The number of control chains, just like the separation between the control right and the cash flow right, hasa significantly positive impacton profitability through equity restriction.Other ultimate shareholders havedirectly and indirectly positive effects on profitability of listed securities companies by restricting the right of direct shareholders controlled by the first ultimate controller and regulating the effect of thosecontrol structure factors. Overall, the feature of control structure can generate a significant impact on the profitability, and the check-and-balance system is critical for toimprove their profitability level.

Keywords:Securities Company; Profitability; Ultimate Controller; Control Structure

目录（如果上面有一行摘要，请另起一页）

摘要 I

ABSTRACT II

第一章（空一格？后面亦如此）引言（细到节） 1

第二章文献回顾 3

2.1股权集中度（在控制权结构中有这一因素吗？） 3

2.2控制权、现金流权与两权分离 3

2.3金字塔控制层级和控制链条数量 5

2.4股东制衡机制 6

第三章研究设计 7

3.1理论分析与研究假设（为什么不与文献回顾放一起） 7

3.1.1最终控制人控制权与盈利能力 7

3.1.2最终控制人控制权和现金流权的分离与盈利能力 7

3.1.3控制层级与盈利能力 8

3.1.4控制链条与盈利能力 9

3.1.5股东制衡机制与盈利能力 9

3.2变量设计 10

3.2.1被解释变量 10

3.2.2解释变量 10

3.2.3控制变量 11

3.3数据获取 12

3.4研究模型 12

第四章实证分析 14

4.1描述性统计分析 14

4.2相关性检验 14

4.3多元回归分析 15

4.4稳健性检验 18

第五章结语（结论） 20

5.1研究结论及意义（研究意义应该放第一章，此处应该有政策建议） 20

5.2研究局限性 21

致谢 22

参考文献 23

第一章 引言

（空两格，后面很多这种错误）盈利能力对于任何企业的生存发展都是至关重要的，它是企业经营者经营业绩和管理水平的整体表现，是企业利用其所拥有的各种经济资源和自身的经济行为来赚取利润的能力。企业的管理、运营和经营情况可以通过每个会计年度的盈利水平表现出来，而盈利水平的高低体现在投资者的收益水平、债权人的利益保障水平和行业内企业在职员工的薪酬福利水平上，是企业投资者以及其他利益相关者所关注的重点问题。在数十年的发展历程中，我国证券公司的盈利水平具有较强的波动性，行业问题不断积累，如市场规模较小，与国民经济发展的客观要求还有着很大的差距等，破产倒闭事件更是时有发生。2004年，综合整治措施在我国证券行业开始逐步推行，其顺利完成标志着证券公司进入到规范化发展的新时期。（改：“，”）不仅行业的历史遗留问题在一定程度上得以解决，行业监管力度得以加强，而且在公司治理方面，如风险管理和内部控制等也得到明显的改善，证券行业的盈利水平平稳提升，2015年达到十年来的最高水平。金融证券业上市公司的盈利水平关系到整个国家宏观经济是否能够平稳健康发展，盈利能力对证券公司的重要性不言而喻。由此可见，对我国上市证券公司盈利能力的影响因素进行实证研究具有其理论和现实意义。

根据以往的研究成果，影响我国上市证券公司盈利能力的因素主要有股权集中度、资产负债率、高管薪酬激励和经纪业务收入等。（和下一句顺序有问题）很多相关文献显示，控制权结构对于上市公司的盈利能力起着至关重要的作用。但由于我国证券公司起步较晚，发展历程较短且大多数为非上市公司，相关数据难以获得，绝大部分相关的学术论文在研究控制权结构特征与上市公司盈利能力的关系时都将金融证券类公司排除在外。那么，我国上市证券公司的控制权结构具有怎样的特点？其控制权结构特征与公司盈利能力之间的相互关系究竟如何？最终控制人是否会通过控制权结构牟取私有收益而影响证券公司的盈利能力？这些问题亟待解决。

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