论文总字数：48560字

摘 要

随着前几年我国PPP项目的大量落地，许多的PPP即将进入运营期，开始面对是否要采取再融资的决策问题。本文首先通过对PPP项目再融资现状和再融资操作流程进行分析，得到了再融资决策中最为关键的两个考虑因素为再融资收益计算和再融资收益分配。在此基础上，构建了再融资的决策框架，指出再融资决策包括再融资驱动因素识别和公私双方再融资谈判，同时以英国某再融资典型案例展示了再融资决策全过程。最后为了促进双方能够达成合理谈判共识，引入期权博弈决策模型，给出再融资收益和再融资收益分配的参考值，并结合香港迪士尼案例分析了决策模型的可行性。研究为政府和私人投资方对PPP项目再融资进行决策提供了理论参考。

关键词：PPP项目，再融资，实物期权理论，决策研究

Abstract

Along with the large number of PPP projects in China in the past few years, a large number of PPP projects have entered the operation period and began to face the decision-making problem of whether to refinance. Firstly, through the analysis of the status of refinancing of PPP projects and the refinancing operation process, the two most important considerations in refinancing decision-making are refinancing income calculation and refinancing income distribution. On this basis, the decision-making framework of refinancing is constructed, and the refinancing decision includes refinancing driver identification and public-private refinancing negotiation. At the same time, the refinancing decision-making process is demonstrated in a typical case of refinancing in the UK. Finally, in order to promote the reasonable negotiation consensus between the two parties, the option game decision-making model is introduced, and the reference value of refinancing income and refinancing income distribution is given. The feasibility of the decision model is analyzed in combination with the Hong Kong Disney case. The study provides a theoretical reference for government and private investors to make decisions on the refinancing of PPP projects.

KEY WORDS: PPP project, Refinancing, Real option theory, Decision-making

目 录

独创性声明 I

摘要…………………………………………………………………………………...……..II

ABSTRACT…………………………………………………………………..……………..II

第一章 绪论 1

1.1研究背景 1

1.2研究意义 2

1.3国内外研究现状 2

1.3.1 PPP概念界定 2

1.3.2 PPP再融资研究综述 3

1.3.3 PPP投资决策传统决策方法 7

1.3.4实物期权研究综述 8

1.3.5小结 9

1.4 研究内容 10

1.5 研究方法 10

1.6技术路线 11

第二章 理论基础 12

2.1 PPP项目再融资概述 12

2.1.1PPP项目再融资定义 12

2.1.2 PPP项目再融资目的 13

2.1.3 PPP再融资流程 14

2.1.4 PPP项目再融资综述小结 18

2.2 实物期权理论 19

2.2.1传统决策方法与期权方法 19

2.2.2实物期权概念 19

2.2.3金融期权和实物期权 20

2.2.4实物期权特点 21

2.2.5实物期权分类 21

2.3 本章小结 22

第三章 PPP项目再融资决策框架设计 23

3.1 PPP项目再融资驱动因素识别 23

3.2 再融资谈判公私双方博弈分析 26

3.2.1私人资本方谈判考虑因素 26

3.2.2政府方谈判考虑因素 27

3.2.3 谈判中的博弈分析 27

3.3再融资决策案例分析 28

3.3.1 案例背景 28

3.3.2 识别再融资驱动因素 29

3.2.3 再融资决策谈判阶段 30

3.4 本章小结 32

第四章 再融资实物期权博弈决策模型 33

4.1 PPP项目再融资决策期权博弈特征 33

4.2信息对称下的再融资决策模型 34

4.2.1 模型构建 35

4.2.2 模型求解 36

4.3 信息不对称的再融资决策模型 36

4.3.1 模型假设 36

4.3.2 模型构建 38

4.3.3 模型求解 40

4.4案例分析 42

4.4.1 决策计算参数确定 42

4.4.2 信息对称下再融资决策模型求解 42

4.4.3 信息不对称下再融资决策模型求解 42

4.4.4 案例计算结果分析 43

4.5本章小结 44

第五章 研究结论与展望 45

5.1 主要研究结论 45

5.2 研究不足与展望 46

参考文献 47

致 谢 52

绪论

1.1研究背景

目前我国正在大力推进PPP项目在基础设施项目中的运用，目前已经有一大批基础设施项目采用了PPP模式，但是由于基础设施PPP项目具有投资规模大、融资结构复杂、谈判周期长、风险因素众多、成本波动大等特点，使得其融资杠杆比例大，PPP项目在未来经营环境中，面对政治、法律、市场、以及利率、汇率、通货膨胀等因素波动时，项目的收益会因此发生波动，因此在实际的PPP项目运作中，由于项目环境的改变，需要经常对PPP项目的融资工具和融资条件进行调整，即所谓的进行PPP项目再融资^[1]。

而回顾在中国的PPP项目发展关键时间点，2014年是PPP在中国生根发芽的关键一年。2014年9月，财政部发布了《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》（财金[2014]76号），同年12月对外公布了总投资规模约1800亿元的30个PPP示范项目，这些项目涉及供水、供暖、污水处理、新能源汽车等多个领域；2015年9月又公布了总投资规模约6589亿元的206个项目。自此，PPP在中国进入发展快车道，2015年也被称为各级政府与社会资本合作的PPP元年。

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