企业并购：融资约束还是资产配置

论文总字数：17439字

摘 要

企业属于资本组织，对于一个资本组织来说，资本的最大增值是其主要的目的。那么，寻求资本的最大增值这一动机也成为了产生企业并购的主要原因，同时还包括企业内部存在危机等因素。然而，每个并购行为由于有不同的企业主体，其动机也略有不同，并且每个并购行为所表现出来的形式也是有差异的。企业并购的动机是融资约束还是资产配置，这是我们研究的目的。本文以不同行业的几家合并事件为例进行了研究，并结合了多家国内典型并购案例的数据。通过对经济周期、生存策略、现金流以及融资情况几方面进行分析。研究发现并购双方并购前后主要发生变化的是其现金流，上述发现表明，企业并购的动机很大程度上来自于资产配置。

关键词：企业并购；融资约束；现金流；经济周期；资产配置

Enterprise Merger and Acquisition:Financing Constraints and Asset Allocation

Abstract

Enterprises belong to capital organizations,for a capital organization,the maximum value-added of capital is its main purpose.The motivation to seek the maximum value-added of capital has also become the main reason for mergers and acquisitions.It also includes other factors such as internal crisis in the company. However,each Mamp;A behavior has different motives due to different business entitiies.And the form that each Mamp;A activity shows is also different.The motive of enterprise merger and acquisition is financing constraint or asset allocation,which is the purpose of our research.This paper studies and analyzes the cases of several merger incidents in different industries and combines the data of several typical cases of M amp; A in China.Through the analysis of business cycle, survival strategy, cash flow and financing, it is found that the main changes of merger and acquisitions before and after are its cash flow.The above findings show that the motivation of mergers and acquisitions is largely due to the allocation of assets.

Keywords:Enterprise merger and acquisition;Financing constraints;Cash flow;Economic cycle;Asset allocation

目 录

摘 要 Ⅰ

Abstract Ⅱ

第一章 绪 论 1

1.1 研究背景及意义 1

1.2 研究内容与方法 2

1.3 研究框架 2

第二章 文献综述 4

2.1 关于企业并购的相关文献回顾 4

2.1.1 国内企业并购动机 4

2.1.2 国外企业并购动机 4

2.2 关于融资约束的相关文献回顾 4

2.3 企业资产配置 5

第三章 经济周期与企业生存策略 6

3.1 经济周期：上行与下行 6

3.1.1 经济周期的含义 6

3.1.2 经济周期的上行阶段 6

3.1.3 经济周期的下行阶段 8

3.2 企业生存策略：上行期的策略、下行期的策略，典型的是危机期间的生存策略 8

3.2.1 上行期的策略 8

3.2.2 下行期的策略 9

3.2.3 危机期间的生存策略 9

第四章 企业并购案例分析 10

4.1 企业并购：并购方名称与行业、被并购方名称与行业 10

4.2 并购前：并购方与被并购方的企业业绩趋势与财务状况分析 10

4.3 并购后：并购方与被并购方的企业业绩趋势与财务状况分析 12

第五章 企业并购：融资约束还是资产配置 14

5.1 企业并购与经营性现金流 14

5.1.1 并购方并购前经营性现金流的趋势分析 14

5.1.2 并购方并购后经营性现金流的趋势分析 14

5.2 企业并购与企业融资  14

5.2.1 并购方并购前后的融资方式与融资金额变化情况 14

5.2.2 被并购方并购前后的融资方式与融资金额变化情况 16

结 论 17

致 谢 18

参考文献（References） 19

第一章 绪 论

1.1 研究背景及意义

1.1.1 研究背景

企业属于资本组织，对于一个资本组织来说，其最大的目的必然是谋求资本的最大增值。西方的发达国家从19世纪末开始，大的并购浪潮也经历了有五次；而我国自上个世纪80年代起，在企业并购这一活动上也逐渐开始发展起来了，并且发展得很迅速。企业进行资本运作有很多种形式，其中一种很重要的形式就是并购，而且它不仅仅是一种重要的投资活动，在飞速发展的经济趋势与不断扩张的市场规模下，企业为了寻求发展和扩张，很多时候不得不采取并购这一重要手段。

关于企业并购的动机说法不一，这其中包含了多种因素，通常来讲是由不同的企业按照各自的经营现状以及发展战略来确定其并购动因。目前已被提出的具体动因包括提高企业生产经营效率、提高企业对市场的控制能力、提高企业知名度以获取超额利润等等。

近两年以国内互联网行业为代表的多个行业掀起了汹涌的并购潮：万达集团并购传奇影业、京东95亿元收购一号店、滴滴Uber宣布合并、58同城与赶集网合并、完美世界120亿借壳完美环球回A等等。这一系列并购案使企业并购再一次成为企业经营与发展的焦点。而在这些并购案的背后，我们除了要看到并购双方生产经营效率、市场份额等方面的这些明显变化以外，更要看到其本质的变化，即并购双方在并购后的现金流趋势以及财务状况等。

1.1.2 研究意义

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