论文总字数：19971字

摘 要

随着世界的不断发展，企业的经营环境展现出来很多不确定的特征。与此同时，我国的经济政策在不断的改革，通货膨胀的出现都在共同影响着企业的生存环境，我国的一些政策环境和经济转型的改革趋势，企业面临的经济环境也复杂多变。在这期间，财务柔性的不确定性占据了很大的空间，我们在研究的过程中，正是在这样一个不确定性的基础上提出了此概念。为了保持一定的财务柔性，企业需应对未来的不利影响，抓住有利的投资机会。现实生活中信息不对称的存在和中国资本市场的不完善也使企业的内外融资成本不同。与此同时，我将对我国制造业企业的发展进行一个完整的财务柔性与企业绩效研究，我国制造业上市公司的不断发展，给研究奠定了基础。为解决现存在的相关问题，提升企业绩效，将通过研究如何保持适当的财务柔性以发挥财务柔性的价值作用对企业绩效的影响，是当前企业进行财务政策选择时急需考虑和解决的问题。

本文首先采用一些名词分析和实证检验相结合的方法，在回顾以往研究人员研究的基础上，分析了目前的理论基础。其次，本文运用多元回归分析等方法对我国上市公司数据样本以及制造业上市公司的财务柔性与企业绩效做具体研究；最后得出结论，披露其存在的问题，提出改进对策。

研究结果表明，我国上市公司普遍保持一定的财务柔性，但整体财务柔性水平较低，企业储备的财务柔性有利于企业价值的提升，此时的财务柔性为企业带来了积极的影响。一方面使得企业财务状况不受巨大的波动，保持在安全的水平之内，另一方面能够解决企业资金不到位的问题，避免企业受到损害。当企业的投资创新达到较高的程度时，财务柔性对企业价值增值作用较明显。当公司的增长能力更强时，财务柔性对企业价值的影响更为显著。

关键字：财务柔性；企业绩效；制造业上市公司；实证研究

Research on the Relationship between Financial Flexibility and Firm Performance of Listed Companies

Abstract

As our world continues to develop, the business environment of the company presents a strong uncertainty. Constantly adjusting economic policies and developing inflation are affecting the corporate environment. China"s special policy environment and the reform trend of economic transformation, the economic environment faced by enterprises is also complex and changeable. The uncertainty of financial flexibility occupies a large space, and this concept is proposed on the basis of uncertainty. In order to maintain a certain degree of financial flexibility, companies should respond to the adverse effects of the future and seize favorable investment opportunities. The existence of information asymmetry in real life and the imperfection of China"s capital market also make the cost of internal and external financing of enterprises different. At the same time, I will conduct a complete financial flexibility and corporate performance research on the development of China"s manufacturing enterprises. The impact of value on solving existing problems and improving business performance financial flexibility on the performance of enterprises through research on how to maintain appropriate financial flexibility is an issue that needs to be considered and resolved when enterprises make financial policy choices.

In addition, this white paper combines theoretical analysis with empirical testing. On the basis of reviewing previous studies, the current theoretical basis is analyzed. In this paper, multiple regression analysis methods are used to study the data samples in the list companies in China and the financial flexibility and corporate performance of state-controlled enterprises and non-state-controlled enterprises in listed companies, and finally draws conclusions and discloses their problems. Improve the countermeasures.

According to the survey, Chinese listed companies generally maintain a certain level of financial flexibility, but the overall level of financial flexibility is low. The financial flexibility of the company"s foreign exchange reserves helps to increase the value of the company. At this time, financial flexibility has brought positive to enterprises. influences. On the one hand, the financial situation of the company is not subject to huge fluctuations, and it is kept within a safe level. On the other hand, it can solve the problem that the company"s funds are not in place and avoid damage to the enterprise. The stronger the company"s growth potential, the more obvious the impact of financial flexibility on the company"s value.

Keywords: Financial flexibility; Corporateperformance; Creationindustrylisted companies; Empirical Research

目　　录

摘 要 I

Abstract II

第一章 绪　　论 1

1.1 课题研究的背景与意义 1

1.2 研究目的与内容 1

1.3 研究方法与思路 2

第二章 文献综述 3

2.1 财务柔性的概念 3

2.2 财务柔性对公司绩效的影响 3

2.3 财务柔性带来的机遇 3

2.4 财务柔性和企业绩效间的关系 4

2.5 财务柔性给企业价值带来的影响 4

第三章 制造业财务柔性现状的分析 5

3.1 财务柔性的概念及来源 5

3.1.1 财务柔性的概念 5

3.1.2 财务柔性的基本特征 5

3.1.3 企业发展中财务柔性管理的基本特征 5

3.1.4 产业大转型大升级背景下的财务柔性 5

3.2 我国制造业上市公司与财务柔性现状的分析 5

3.2.1 我国制造业上市公司的发展现状 5

3.2.2 我国制造业上市公司发展特点 6

3.2.3 我国制造业上市公司财务柔性现状分析 6

3.2.4 制造业上市公司财务柔性对企业绩效和价值的影响 6

第四章 上市公司企业绩效分析 8

4.1 企业绩效的理论分析 8

4.2 上市公司企业绩效融资结构关系 8

4.3 我国上市公司与企业绩效之间的影响 8

4.4 我国制造业企业盈利能力现状分析 8

第五章 上市公司财务柔性与企业绩效关系的实证研究 11

5.1 研究假设 11

5.1.1 变量 11

5.1.2 模型 12

5.1.3 数据与样本 12

5.2 统计分析 12

5.2.1 描述性统计 12

5.2.2 相关性分析 14

5.2.3 回归结果的分析 15

结 论 17

致 谢 18

参考文献（References） 19

　绪　　论

课题研究的背景与意义

随全球化不断发展，国家企业经营环境出现了越来越旺盛的流动性特征。虽然经过政策的调整、通货膨胀的改变都影响着企业经营环境，我国个别省市特殊的政策环境及面临的经济转型的改革趋势，使得企业面临的经济环境更加复杂多变。我们所说的财务管理就是在这样的大背景下提出来的，国内相关企业需要保持一定的财务不确定性来应对未来随时可能发生的不利因素，借此时机有力抓住投资机会。中国资本市场的不完善也使企业的内外融资成本不同，为了解决存在的问题，减少麻烦的程度，将企业的成效提高，我们将考察怎样保持适当的财务柔性，发挥它的价值对企业绩效的影响是目前我们急需考虑和解决的问题。根据我国制造业上市公司的财务柔性与企业绩效基础做具体研究，根据研究最终得出结论，披露其存在的问题，提出改进对策。

本文采用相关理论分析和具体数据实证研究相结合的方法。首先，在回顾以往专业研究人员研究课题的基础上，分析了我国目前的状况。其次，运用相关性检验，回归分析等方法对中国制造业上市公司的数据样本进行检验，分析财务灵活性和企业绩效的结果。在实证检验部分，本文主要选取制造业上市公司2014-2016年的数据为研究样本，开始考察了财务灵活性与企业绩效之间的关系，并根据实际情况进行了检验。研究发现：第一，财务灵活性与企业绩效之间更多表现出倒U型特征的关系。第二，根据实际控制人的性质，对我国创造业上市公司相关数据进行研究，结果表明，国有上市公司更快达到均衡点，非国有上市公司缓慢些。第三，当公司面临不同的投资机会时，财务灵活性对投资机会较大的公司业绩产生积极影响。以上研究结果表明，中国上市公司普遍保持一定的财务灵活性水平，但总体而言财务灵活性水平较低，甚至一些公司的财务灵活性水平为负。当财务灵活性水平较低时占主导地位。保持一定的财务灵活性可以缓解信息不对称下的融资约束，当出现财务困难，也有助于企业在有投资机会时，可以满足投资支出，抓住降低融资成本。当财务灵活性水平越来越高时，财务灵活性负面影响逐渐占主导地位。此时，过度的财务灵活性会对企业的绩效造成损害。企业应结合公司的特点，将财务灵活性水平维持在均衡点以下，使财务灵活性有利于企业绩效的提升。因此拥有大量投资机会的公司需要保持一定的财务灵活性。同时，要加强对目前来说投资机会较少的上市公司的监督管理，减少财务灵活性的负面影响。

研究目的与内容

在现有文献中，针对财务柔性与企业绩效关系进行研究的相关人员很多，方向都不一样。本文最初从财务柔性概念出发，梳理了财务柔性与公司绩效之间关系的理论，解决了财务柔性对公司绩效的作用机制，并在此基础上进行了实证检验。苏力，黎嫣（2017）通过企业不同的成长阶段进行研究，结果表现出来成长期间财务柔性与成熟期间和衰退期间企业之间存在“倒U型”关系。影响财务柔性发展变化的因素有很多，本文以我国制造业上市公司的财务柔性与企业绩效做具体研究，通过对我国制造业财务柔性发展的现状做出一定的研究。

研究方法与思路

本文第二章主要是文献综述部分，从大多数研究学者的分析得出结论，对我国上市公司财务柔性与企业绩效相关理论进行了整理。第三章是对制造业财务柔性现状分析进行全方位的分析总结。第四章是对上市公司企业绩效分析对我国制造业的盈利能力现状进行分析。第五章重点对财务柔性与企业绩效的实证研究，在实证研究的过程中通过研究假设，描述性统计，相关性分析以及回归结果的分析做一些具体的研究。

文献综述

随着全球化的不断发展，公司的商业环境越来越具有不确定性。财务灵活性的不确定性占据了很大的空间，而中国制造业上市公司的不断发展为研究奠定了基础。研究上市公司财务灵活性与公司绩效的关系已成为重要的研究课题之一。目前我国资本市场发展的不确定性让企业的内部与外部成本存在差异。为了解决出现的问题，将企业的成效提升，我们将研究如何保持适当的财务柔性以发挥财务柔性的价值作用对企业绩效的影响是企业进行财务政策选择时急需考虑和解决的问题。进而实证分析我国制造业上市公司财务柔性与企业绩效做具体研究，最终得出结论，披露其存在的问题，提出改进对策。

财务柔性的概念

财务柔性在我们的生活中，一般是指在企业进行运行中时，存在的不确定性。在当代企业，由于这种不确定性因素的增加，企业的环境在发生着变化，企业财务柔性也越来越明显。国外相关学者对财务柔性的研究起步较早，国内学者的研究起步较晚，但无论是在国内还是国外，对于财务柔性的研究并没有确切的统一结论。

财务柔性对公司绩效的影响

目前，许多研究结果表明，影响财务灵活性的因素很多。大量研究表明，不同的角度和阶段会产生不同的影响。根据朱慧娟（2017）基于非效率投资的视角下针对财务柔性对新疆上市公司绩效的影响深入研究，通过某个行业或从盈利能力和政治关联的角度讨论出三者具有一定的创新性。在研究理论中，当影响较大时，财务灵活的企业及时筹集资金，更好地防止外部冲击或利用不确定事件带来的投资机会，从而实现企业最大化价值，提高企业成效。鲍新中，孙晔，陶秋艳，盛晓娟（2014）根据企业在竞争战略中研究得出，对竞争战略，创新研发投入与企业绩效关系的研究，其中研发投入滞后; 差异化战略与创新和研发投入正相关，不同战略下的创新研发投入可以提高公司的绩效。财务柔性的灵活性而引起的发展给研究者带来了更大的机遇。

财务柔性带来的机遇

根据任海芝，张红梅（2017）基于产权性质下的研究，企业优先储存较高的财务柔性，在面临不利冲击的时候能够有效的避免财务困境，把握不理冲击带来的投资机遇，储备良好的缓冲和利用能力。在此研究的基础上，发现国有企业和非国有企业的财务灵活性具有不同的企业绩效形式。国有企业的财务灵活性为企业绩效呈现U形结构，非国有企业财务灵活性对企业绩效呈现倒U形关系，通过以上影响从而提升企业价值。鲍群，于博，盛明泉（2017）从实证边界链关系视角探索了上市创造企业财务柔性影响公司价值，在此基础上发现的制约以及修正机制。通过研究实证得出结论，财务柔性有助于提升企业价值；相对适当的供应链关系会为强化财务柔性的价值提升效应，从而降低财务柔性的价值补偿功能。这研究更进一层次从市场竞争力视角下得出了竞争力提升能改善财务柔性价值，增加了财务柔性研究的实证边界。曾爱民，傅元略，魏志华（2011）基于2007年金融危机对中国大陆上市公司的影响，与非金融公司相比，实证研究发现金融危机期间的资金和动员能力更强这是。面对金融危机，为投资活动提供资金并提供更大的灵活性。

财务柔性和企业绩效间的关系

财务柔性对企业绩效的影响有多种不同方面的深入研究，苏力，黎嫣（2017）通过对企业不同成长阶段的研究，实证研究表明，经济增长季节的经济灵活性与成熟期和衰退期的企业之间存在“倒U型”关系，不同阶段的企业应对到了金融的极限，灵活程度非常不同。公司在企业中表现的极端价值对应于最低的财务灵活性。成熟公司业绩的极端价值对应于财务灵活性是适度的。极端点对应于最高的财务灵活性。在现阶段，各大公司应提高财务灵活性，改善企业绩效，促进可持续健康发展。

财务柔性给企业价值带来的影响

祝小宇，王胜斌（2017）以中国2010年A股农业上市公司为样本，我们衡量了中国40家农业上市公司的财务灵活性。首先提出了一个小组模型，用于实证研究经济灵活性与中国农业上市公司价值之间的关系。 结果表明，企业价值与公司经济弹性储备呈正相关关系。 提高农业上市公司储备的经济灵活性将提升公司的价值。根据王满，田旻昊（2014）结果表明，基于股利分配和财务灵活性的数据，财务灵活性对上市公司的股利政策有重要影响。公司财务状况越灵活，股息政策就越倾向。根据范圣然，陈志斌，范磊（2018）接受上海和深圳A股上市公司2012-2015年面板数据研究，实证研究表明，财务灵活性政策可以利用金融资金和其他能力来提升企业创新效率。

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