上市公司过度投资行为及其制约机制的研究

论文总字数：16680字

摘 要

最近几年境内上市企业低效投资问题愈发严重，由此带来资源浪费、恶性竞争等现象给国内经济造成了难以估量的伤害，本文拟就这一问题探讨研究上市企业是否存在过度投资行为。主要通过西方学者视角，利用财务指标考量上市企业投资适度程度、约束机制有效程度。结果显示境内上市企业投资存在非理性的激进行为，在约束机制中，负债比率、公司治理机制发挥了应有的作用，但理应起到监督企业投融资决策的独立董事会形同虚设，未能有效控制企业投资规模。

关键词：上市企业  低效投资  约束制度

An empirical study on the over investment behavior and its restriction mechanism of listing Corporation

Abstract

Inefficient investment behavior occur frequently in recent years, China"s listed companies. In view of this situation, analysis whether there is over investment behavior. Western scholars study the problem of excessive investment in the company by investigating cash flow. Using the data to study the listing Corporation related control mechanism is effective. Results indicate that the listed companies in our country exist over investment behavior and debt of over investment have binding effect, corporate governance mechanism in the control basically effective, independent directors will did not occur.

Key words: Listed company;Over investment;Restriction mechanism

目 录

摘  要 Ⅰ

Abstract Ⅱ

第一章  绪  论 1

1.1研究背景 1

1.2研究意义 1

1.3研究方法 1

第二章 文献综述 2

2.1国外文献综述 2

2.1.1过度投资产生的原因 2

2.1.2过度投资的制约机制 2

2.2国内文献综述 3

第三章 上市企业过度投资行为研究假设 4

3.1过度投资行为是否存在 4

3.2自由现金流与过度投资 4

3.3过度投资行为的制约机制 4

3.3.1举借债务 4

3.3.2高管持股 4

3.3.3现金股利 5

3.3.4独立董事 5

3.3.5控股股东 5

3.4关于过度投资与约束制度假设总结： 5

第四章 研究设计 6

4.1样本数据 6

4.2研究方法 6

第五章 研究结果及结论分析 7

5.1描述性统计 7

5.2过度投资行为的初步分析与研究 7

5.3回归验证与分析 8

5.4过度投资行为制约机制的分析与验证结果 9

第六章 研究结论 12

 致 谢 13

参考文献（References） 14

第一章  绪  论

1.1研究背景

  近十年来我国经济飞速发展，投资作为拉动我国经济发展的主要手段，对促进我国经济发展起到了重要的作用。同时，盲目建设、重复建设等问题随着GDP等经济指标的不断攀升也日趋严重，投资呈现低效性、扎堆性。在境内经济实体中，上市企业这方面问题更加突出。从大量失败的投资案例中，我们发现造成投资效率低下的一个重要原因就是企业非理性的过度投资行为，境内外学者也对过度投资进行过多维度分析，但是因为选取的对象企业管理机构、治理机制、运营手段不同，以及采用的分析工具、测量方式等不一致，研究成果很少很不全面。国际通用的对过度投资的定义中指出，当企业将自由现金流投资于现金流量净现值（NPV）为负的项目时，便会产生过度投资现象。这一现象在企业自由现金流充裕时更为常见，依据外国专家得出的现金流衡量过度投资方法。本文拟就境内上市企业过度投资行为、化解该行为的约束制度的存在性展开研究。

1.2研究意义

  有效投资活动形成的资本积累是产出增加与经济增长的直接原因，而企业的投资行为是公司财务学研究的核心问题之一。在完美世界中，所有资金的边际效应都是相同的，投资行为不会是企业发展所需要面对的问题。而在现实世界中税收、成本、信息不对称等问题使得市场变得不完美，经济资源得不到有效配置，导致企业决策失灵，投资于价值减损性项目。上市企业的盲目投资行为危害巨大，一是会给企业造成巨大经济损失，制约企业的生存发展。二是带来了社会产能的过剩，影响了整个宏观经济的发展。所以研究企业过度投资行为非常必须和重要，有利于建立行之有效的约束制度规范企业投资行为。

1.3研究方法

充分考虑境内上市企业特点，立足于现代企业治理理论和自由现金流理论，对境内上市企业过度投资行为存在性进行大胆假设。利用描述性统计、多元线性回归等定性定量方法，深入研究过度投资行为和约束制度，考证企业过度投资行为与自由现金流量的关系和衡量约束制度对投资决策的制约作用。

第二章 文献综述

2.1国外文献综述

2.1.1过度投资产生的原因

 1.信息不对称

包括Narayanan在内的学者们认为资本市场是一个信息不对称的市场。由于外部投资者与内部管理者之间存在信息不对称，当企业进行新项目的投资时，外部投资者并不能够将经营业绩差的公司和经营业绩好的公司区分开来。于是，利用市场或行业平均值对企业进行价值评估便成为了通行的办法。这种方法触发了企业的道德风险，企业即使投资于净现值为负的项目，但依然能够凭借市场均价获得较高的股票发行溢价，项目亏损通过溢价收益获得弥补。因此一些企业容易滋生冒险情绪和机会主义，在面对净现值为负的项目时不再谨慎，出现过度投资行为。

 2.高管逆向选择  

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