论文总字数：23266字

摘 要

投资活动是企业最重要的经济活动之一，不仅关系着企业的资源配置效率，更与企业能否存续下去息息相关。由于民营企业自身的特点，产权结构的特殊性，股东与管理层利益的固有冲突，导致了民营企业相比于非民营企业，其非效率投资行为更加严重。因此民营企业作为我们经济的一大重要影因素，其在经营存续中产生的投资效率问题不可轻视。

本文搜集了从委托代理问题、自由现金流量和企业负债水平三个方面来解释民营企业非效率投资行为的国内外文献，分别进行归纳分析。参考Richardson的模型，构建民营企业非效率投资计算公式，采用实证研究方法，进行多元回归分析，验证所提出的假设，找出影响样本民营企业非效率投资的主要因素，主要来自于负债水平、现金持有量、投资机会等方面。在实证研究的基础上，结合民营企业的固有特点，本文从关注投资前景、发挥负债作用、健全激励机制，三方面对如何改进民营企业投资效率提出了意见。

关键词：民营企业；非效率投资；现金流量法；投资效率指标

Research on Inefficient Investment Behavior of Private Enterprises

Abstract

Investment activity is one of the most important economic activities of the enterprise, not only in relation to the resource allocation efficiency of the enterprise, more and the enterprise can survive is closely related. Due to the characteristics of private enterprises, an inherent conflict between the interests of the particularity of the structure of property rights, shareholders and management layer, resulting in the private enterprise compared to non private enterprises, the inefficient investment behavior is more serious. Therefore private enterprises as our economy one of the important factors, the existence of the business investment efficiency should not be underestimated.

This paper collected from the principal-agent problem, free cash flow and corporate debt level three aspects to explain the private enterprises of non efficiency of investment behavior of the domestic and foreign literature, were summarized and analyzed. Reference Richardson model, construction of the private non enterprise investment efficiency calculation formula, using empirical research methods, multivariate regression analysis was performed, to verify the proposed hypothesis, find out influence sample private enterprises non efficiency of investment are the main factors, mainly from the level of debt, cash holdings, investment opportunities. On the basis of empirical research, combined with the inherent characteristics of private enterprises, this paper from a focus on investment prospects, into debt Role, improve the incentive mechanism, the three aspects of how to improve the efficiency of private enterprise investment advice.

Key words: private enterprise; inefficient investment; cash flow method; investment efficiency index

目 录

摘 要 I

Abstract II

第一章 绪 论 1

1.1 研究背景及意义 1

1.1.1 研究背景 1

1.1.2 研究意义 1

1.2 相关概念及研究内容 1

1.2.1 相关概念 1

1.2.2 研究内容 2

1.3 本文创新与局限性 2

1.4 全文结构与框架 2

第二章 文献综述 4

2.1 国外对于非效率投资行为研究综述 5

2.1.1 委托代理关系与非效率投资行为的关系 5

2.1.2 自由现金流与非效率投资行为的关系 5

2.1.3 负债水平与非效率投资行为的关系 6

2.2 国内对于非效率投资行为的文献综述 6

第三章 民营企业非效率投资行为理论分析 7

3.1 委托代理理论 7

3.2 自由现金流 8

3.3 企业负债水平 8

3.4 小结 8

第四章 研究设计 9

4.1 模型与变量 9

4.2 样本选取与数据来源 10

第五章 实证结果及分析 11

5.1 描述性统计 11

5.1.1 全样本描述性统计 11

5.1.2 投资不足样本描述分析 11

5.1.3 过度投资样本描述分析 12

5.2 变量pearson相关系数分析 12

5.2.1 全样本相关分析 12

5.2.2 投资不足样本相关分析 14

5.2.3 过度投资样本相关分析 15

5.3 多元回归结果及分析 16

5.3.1 全样本回归分析 16

5.3.2 投资不足回归分析 16

5.3.3 过度投资样本回归分析 17

第六章 结 论 18

6.1 研究结论 18

6.2 对提高企业投资效率的建议 19

致 谢 20

参考文献（References） 21

附 录 22

第一章 绪 论

1.1 研究背景及意义

1.1.1 研究背景

企业的投资活动是指企业为了获得回报而投入的资金，其目的在于获得未来期间预期的回报。利润产生于企业的生产经营活动。一方面，企业要获得利润，就必须将从融资活动中获得的资金用于投资项目、固定资产，或将资金以购买其他企业股权、债权的方式来获取报酬。另一方面，企业从事日常生产经营活动时，为保证生产的持续进行，需要不断更新各项生产要素，这就需要资金的不断投入。当企业有扩大生产规模的需求时，资金必须得跟上。可以见得，企业的投资活动不但是企业成长的主要动因，更是关乎公司未来现金流增长的关键因素。

我国民营企业随着改革开放的不断发展，已然成为我国经济的中坚力量。然而由于民营企业自身的特点，产权结构的特殊性，股东与管理层利益的固有冲突，使得民营企业在公司治理方面就存在着一定的问题。比如民营企业出于迅速扩张的需求，而做出盲目投资的行为，将企业资源投入在净现值小于零的项目，大大的降低了企业的经营效率。而有些民营企业的经理人因谋求私利等各种原因，在资本金充足的情况下，放弃一些能给企业带来现金净流入的项目，从而使债权人利益收到损失，降低企业价值。这就导致了民营企业相比于非民营企业，其非效率投资行为更加严重。

1.1.2 研究意义

民营企业作为我国经济的重要支撑，其投资效率的问题不容小觑。本文旨在研究民营企业非效率投资行为，分析民营企业投资的现状，找出非效率投资的成因及影响因素，并提出优化方案。由于上市公司的财务数据更容易获得，因此本文选取了十五家来自各个行业的民营上市公司作为研究对象，针对其2012-2014年三年之间的财务数据就其投资效率进行分析研究，提出具体问题，且给出改进意见。

1.2 相关概念及研究内容

1.2.1 相关概念

（一）非效率投资

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