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摘 要

动量效应主要是在股票市场出现的一种异象，它异于股市上传统的理论。目前已有不少学者在各大板块市场发现了它的存在。本文是对创业板市场上动量效应的存在性进行研究，基于以往学者的研究方法，采用了传统的重叠抽样法，选取了创业板市场上的股票周收益数据作为基础样本，通过建立动量效益投资策略组合，并将公司规模大小、换手率的高低以及交易成本的大小等因素考虑进去，研究发现创业板市场确实存在动量效应。这一发现可以帮助人们正确的认识市场的本质特征，并为投资者作出明智的投资决策提供了依据。

关键词：创业板，动量效应，重叠抽样，动量策略

Abstract：The momentum effect is mainly in the stock market appeared a kind of vision，it is different from the stock market on the traditional theory.There are many scholars found it exists in each big plate market.This article is about the existence of the momentum effect on the growth enterprise market research,based on previous academic research methods,using the traditional overlap sampling method,select the stock weekly earnings figures on the growth enterprise market as the basis of sample.Through the establishment of momentum benefit investment strategy combinations,and company size, high and low turnover rate, and the size of the transaction costs and other factors into consideration.The study found that the growth enterprise market is indeed the momentum effect.The findings could help people correct understanding the essential characteristics of the market and provide the basis for investors to make informed investment decisions.

Key words: GEM,momentum effect, overlap sampling, momentum strategies

目录

1 引言 4

1.1 研究背景及现状 4

1.2 研究意义 5

2 动量效应理论的提出及发展 5

2.1 动量效应的概念 5

2.2 国外对动量效应的研究 5

2.3 国内对动量效应的研究 6

3 创业板上市公司动量效应存在性研究 6

3.1 动量效应的影响因素 6

3.1.1 公司规模大小 6

3.1.2 股票价格的高低 7

3.1.3 股票换手率（或成交量）的大小 7

3.1.4 交易成本大小 8

3.2 动量效应的度量指标 9

3.2.1 形成期与持有期的长度 9

4 模型构建及数据选取 11

4.1 数据选取及方法说明 11

4.2 模型构建 12

5 关于创业板上市公司动量效应实证结果分析 13

5.1 股市动量效应成因理论说明 13

5.1.1投资者的心理 13

5.1.2转型股市下的体制性缺陷 13

5.1.3信息制度缺陷 14

结 论 15

参考文献 16

致谢 17

1 引言

1.1 研究背景及现状

2009年9月30 日，中国创业板市场正式上市，现在在中国，创业板已经发展了近5年，时间很短，但在中国市场上他的重要地位可是绝对不能忽视的。创业板出现于20世纪70年代的美国，其发展并不是一帆风顺的，总的来说可以分为两个阶段。第一阶段从20世纪70年代到90年代中期，第二阶段从90年代中期至今。这些在创业板市场上市的公司绝大多数都是高科技领域的，成长性都不低，然而，他们的缺点就是建立的时间短，规模又小，因此在业绩方面并不是佼佼者。创业板市场最大的特点就是加入的门槛低，不过运作要求却严格，这样的话对于有发展前途的中小企业就可以获得更多的融资机会，同时当资本出现危机时，也可以保证有一个正常的退出机制。创业板市场和主板市场不同，众所周知，主板市场主要面对的对象是成熟的国企、大公司，而创业板则是以中小型的民营企业居多。而且上市要求也往往更加宽松。创业板刚刚开始不久，前景十分广阔。这对于未来民营企业的成长是一个很好的平台和把握的机会。

综上所述，创业板在证券市场中发挥着越来越重要的作用，我们需要对他进行更深入的研究，探寻他和主板市场不一样的规律。因为研究动量效应可以帮助人们更好的认识市场的本质并且帮助投资者找到更正确的投资方式。所以，本文认为选择研究创业板市场的动量效应是很有必要的。

表1 创业板规模发展概况

项目	2009年底	2010年底	2011年9月30日
上市家数	36	153	267
占深交所总数比例（%）	4.3	13.2	19.68
上市总市值（亿）	1610.08	7365.22	7806.18
占总市值比例（%）	2.75	8.64	10.52
流通市值（亿元）	298.97	2005.64	2516
占流通市值比例（%）	0.84	4.04	5.36

注：上表中的数据来自中国和讯网

从表1可以看出，到2011年9月30日在我国创业板市场上市的公司已经达到了267家，是深圳证券交易所上市公司总数的19.68%；上市总市值7806.18亿元，占有比重是10.52%；而流通市值达到2516亿元占到比例5.36%。虽短短几年但已初具规模，可见创业板市场是有较大的发展前景的。

1.2 研究意义

动量效应的存在否定了有效市场理论，如果市场存在动量效应，就证明了市场不是有效的。现在许多金融市场的研究是基于有效市场，如果这个理论是错误的，那么原来的这些研究结果就没有太多的意义。这样说来，研究创业板市场上动量效应是不是存在可以使我们正确地认识市场，然后才有可能找到市场运行的正确的本质特征。本文是检验创业板市场上动量效应存在与否，如果创业板市场存在动量效应，那么有效市场假说这个理论在我国创业板市场中就不适用了。本文试图探寻创业板与其它市场不同的动量效应特征，为创业板的投资者以及监管部门就创业板的投资和监管提供有益的建议。

2 动量效应理论的提出及发展

2.1 动量效应的概念

动量效应（Momentum effect）也被称为“惯性效应”。它的意思是说过去表现好的股票会继续表现得好，而过去表现差的股票也会继续表现差。另外一个和动量效应相反的概念叫做“反转效应”，它的含义是以前收益率高的股票在未来获得的收益将会比以前收益率低的股票低。动量效应在世界股票市场上存在的时间已经很久了，虽然在早期就有很多学者研究了动量效应的存在性，但一般我们还是认为，动量效应是在1993年美国人Jegadeesh和Titman（1993）提出的。因此，投资者倾向于购买好的股票，卖出差的股票的套利组合来获得效益。然而，此后更多的国内外学者发出了不同的声音，掀起了世界研究动量效应的狂潮。

2.2 国外对动量效应的研究

在动量效应发展历程的萌芽阶段，从上个世纪七十年代开始到九十年代结束，Jegadeesh和Titman运用了经典的重叠抽样方法，构造了投资组合，对90年代初上市的股票进行重检发现仍旧获得显著的超额收益^[1]。而Chakrabarty和Trzcinka（2003）否定了他们的想法，Chakrabarty和Trzcinka认为在实际的投资过程中有些超额收益是无法真正获得的，因为每个人利用的数据不同，得出的结论也不同^[2]。等到20 世纪 90 年代，动量效应发展到成熟期，有更多的学者开始研究世界其他大洲的市场有没有存在动量效应，结果是肯定的。其中最值得一说的就是1998年Rouwenhorst对欧洲的大部分国家的股票市场进行了动量效应的存在性检验^[3]。他引用了Jegadeesh和Titman的研究方法，把这些国家有十几年的股票集中起来，分析他们的收益率，获得了和Jegadeesh和Titman一样的结论^[4]。在2005年，Griffin又对 1990-2000这跨世纪的10年的股票进行了分析，发现动量效应在全球市场上都是存在的。以上过往研究结果都有一个共同点，那就是动量效应在股票市场上的存在是毋庸置疑的，而且是随股票的诞生出现的，并不是学者用数字硬编出来的。

2.3 国内对动量效应的研究

在中国股票市场上，也不乏对动量效应热衷的学者们。近年来，中国学者对动量效应的研究主要集中在存在性和合理性检验。下面不妨来看一些例子：

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