实物期权理论在项目投资决策中的应用分析-毕业论文网

论文总字数：12484字

目录

引言.................................................................5

1、现行项目经济评价方法的特点及其局限性

1.1、企业投资项目的特点...............................................5

1.2、净现值法在实际应用中的局限性.....................................5

2、投资项目的实物期权价值的计算模型与参数分析............5

2.1、期权定价公式-布莱克—舒尔兹定价法................................5

2.1.1、相关参数分析................................................6

2.1.2、期权定价公式使用时的注意事项................................7

3、投资项目的实物期权特征分析.................................7

3.1、投资中隐含的期权.................................................7

3.2、投资中隐含的期权的应用...........................................7

3.2.1、分阶段投资中的期权价值及其应用...............................7

3.2.2、投资方案选择时的期权价值及其应用.............................7

3.2.3、一次性投资项目决策是退出期权的应用价值.......................8

3.2.4、投资决策中的转换期权的价值及其应用...........................8

4、投资项目实物期权模型应用案例分析.........................8

4.1、拓展期权.........................................................8

4.2、延期期权.........................................................9

4.3、放弃期权........................................................11

5、结论..............................................................11

6、致谢.............................................................11

参考文献............................................................12

实物期权理论在项目投资决策中的应用分析

蒋森

CHINA

Abstract :In this paper, through a combination of specific examples and comparative NPV Real Option Theory in Investment Decision Analysis in the traditional capital budgeting methods heavier prominent physical investment options theory in the field of application with respect to the advantages. Firstly, a brief introduction of NPV and option theory application, and then were three real options in a typical application options through three examples, the last full summary.

Key word: option theory NPV investment decisions

引言：投资决策是企业生存发展的重要一环。当今世界经济仍处在从金融危机中复苏的阶段，全球经济发展面临着许多不确定性，尤其是最近发生在欧洲的难民危机和朝鲜半岛核危机。在这种大环境下，对于一个公司来说，如何在风险不断增大的市场中合理评估投资项目的风险，做出做出最优的投资决策就显得尤为重要。传统的投资决策分析方法都是从静态的角度来分析，其忽视了投资决策过程中的灵活性和可变性，进而也就忽视了投资项目中所隐含的期权价值。将期权理论引入实物投资领域，有利于投资者更好地发觉投资项目中的期权价值，更好的把握投资项目中的风险与收益之间的关系。

1、现行项目经济评价方法的特点及其局限性

1.1企业投资项目的特点

（1）投资的不可逆性。NPV法在评估项目是缺乏弹性。其给出的结果只能是接受或者是放弃。而且在项目投资之前也可能会产生沉没成本。如：项目可行性的勘察成本、市场调研成本、前期的研发支出、等等。许多投资项目都会包含沉没成本。虽然说沉没成本并不属于投资决策所需要分析的内容，但是企业必须弥补这一部分损失，否则企业将无法继续经营下去。

（2）风险因素。市场总是充满着各种不确定性，无论企业如何预测市场走向，其都无法与市场的最总走向完全一致，市场信息总是一步一步地到达的，而非一触而就。这也就导致任何的投资项目都包含着风险。

（3）投资时机的选择。由于投资项目自身的特点，企业可以推迟项目的投资时间。

1.2净现值法在实际应用中的局限性

（1）折现率的确定。虽然项目的折现率可以根据项目的投资风险加以确定，但是其终归是建立在企业对风险的预测的基础上，这就导致了一定的主观决策。

（2）绝对值的局限。由于净现值法所反映的是一个绝对的数值，所以其无法反映出项目的相对获利能力，即实际收益率。这可能导致企业选取收益高而收益率低的项目，尤其是当有资本限额时，这个缺点会更加明显。

（3）灵活性问题。由于NPV法的决策是一次性完成的，所以缺乏弹性。投资的灵活性也被迫放弃。尤其是当经济环境和市场风险发生变化是，采用净现值法并不能够及时进行调整以适应变化了的外部和内部环境。

从上面可以看出NPV法在投资决策中的缺陷。从一定的意义上来讲，NPV法只是从静态的角度来考虑项目的投资收益。其只是一次性决策的过程，忽略了项目投资时机的可等待性。进而也就忽略了企业投资经营的灵活性。这种灵活性的忽视便使得企业丧失了投资中所隐含的期权价值。简单来说，净现值法未能够将影响到投资项目价值的所有因素充分考虑进去，这使其在市场因素更加多样，风险更加不确定的今天的使用收到了局限。所以实物期权理论便应运而生。

2投资项目的实物期权价值的计算模型与参数分析

2.1.期权定价公式-布莱克—舒尔兹定价法假设我们用c表示欧式看涨期权的价格和p表示欧式看跌期权的价格，则

其中，

公式中，r表示的是无风险利率

T表示的是期权到期时间

X表示的是期权的执行价格

S表示的是标的资产的现行价格

б表示的是S的波动率

N（x）表示的是正太分布函数。

2.1.1相关参数分析

当前标的资产价格S。看涨期权的价值通常会与市场价格做同方向的变动。即随市场价格的上升或下降而相应的上升或下降。这里我们可以以股票期权为例来举例说明。我们假设，股票期权合约在到期时的看涨期权收益为max（，这里我们假设没有期权费用的影响。则此时期权的收益与正相关，越高，买方的收益便会随着增加。相应的买方所需支付的期权费用也会随之增高。与此相反，对于相对应的看跌期权来说，其盈利为，买方的收益和期权费用会随着的增加而减少。对于当前来说，越高则越高。
执行价格X。从上一个例子可以看出，X对期权价值的影响不同于。即看涨期权的价值与X反方向变动。看跌期权的价值与X同方向变动。
有效执行期（期权合约的剩余期限）T。关于T对于期权价值的影响，需要分开讨论。对于美式期权来说，T越大，持有者越能够灵活变更后续举措。使得期权价值增大。反之，则越小。对于欧式期权来说，T越大，期权价值同样越大。但是其期权价值高的原因是由于在较长的剩余期限里，期权的标的资产的最终价格的波动性会越大，相应的期权的持有者在期权价格是获得收益的可能性也就越大。所以期权价值也就越高。
波动率б。波动率与期权价值同方向变动。这是因为б越大，则改标的资产价格变化越大。对于期权的买方来说，由于风险给他带来的损失最大只是期权费用。而其得到的收益有可能无限大。所以，期权价值会由于波动率的增加而增加。
无风险利率r。看涨期权的价值与r同方向变动。看跌期权的价值与r反方向变动。对于看涨期来说，由于期权的购买者只有在到期时才会支付执行价格，所以当r上升时，他便可以因为延期支付而获得一个隐形的利差收益。看涨期权的价值会增加。看跌期权会减少。同时，r的上升会使股票价格下降。进而会使得看涨期权的价值与r同方向变动。看跌期权的价值与r反方向变动。