论文总字数：21758字

目 录

1绪论 1

1.1选题背景及问题的提出 1

1.1.1选题背景 1

1.1.2问题的提出 1

1.2选题的目的和意义 1

1.2.1选题的目的 1

1.2.2选题的意义 1

1.3研究的内容和方法 2

2理论分析 2

2.1融资决策相关概念与理论 2

2.1.1融资决策相关概念 2

2.1.2融资决策理论 2

2.2国内外研究概况 4

2.2.1国外研究概况 4

2.2.2国内研究概况 4

2.2.3小结 5

2.3影响上市公司融资决策的因素及其作用机制 3

2.3.1基于节税效应的相关因素分析 6

2.3.2基于信息不对称的相关因素分析 6

2.3.3基于财务拮据成本因素分析 7

2.3.4其他相关因素分析 7

3实证研究与检验 8

3.1研究设计 8

3.1.1模型设计 8

3.1.2样本与数据 9

3.2研究与分析 9

3.2.1描述性统计分析 9

3.2.2相关性分析 10

3.2.4模型的稳健性检验 13

3.2.5研究结论与不足 14

4对策建议 14

参考文献 15

致谢 17

上市公司融资决策影响因素的实证研究

徐圆圆

, China

Abstract: Based on the analysis and combing on the domestic and foreign research results, we found the factors that may affect the financing decision of listed companies and their relationship. in this paper, we use asset-liability ratio as an alternative variables of financing decision to explain the financing decision behavior.7 factors including enterprise size are selected as explanatory variable. I selected 33 manufacturing listed companies as samples and used empirical research method of multiple linear regressions and found that profitability and growth was negatively correlated to interest-bearing debt ratio, and corporate scale has a significant positive correlation to asset-liability ratio. Other factors are not significant. Finally, corresponding countermeasures and suggestions have been put forward to solve the problem of how to optimize China's listed companies financing decision.

Key words: Information Asymmetry; Financing Decision-making; Profitability; Tax Shield Effect

1绪论

1.1选题背景及问题的提出

1.1.1选题背景

自2008年的金融危机以来，我国信用评级行业取得了很大的进步，资本市场和信贷市场不断发展壮大，债券市场扩张迅速。我国2015年四季度的社会融资总量实现了13%的增长，截止到2016年5月16日，沪深两市融资融券余额约8366.96亿元，较前一交易日增加14.65亿元。新三板市场规范严格，具有便捷的市场制度，它的出现和发展给中小型高科技企业提供了良好的融资环境。融资决策的制定问题成为企业关注的焦点。

与此同时，经济全球化加剧了我国市场的波动与敏感性，从2014年开始我国六次降息降准，货币政策也显示出边际收紧的变化态势，财政政策大幅放宽。由于缺乏有效的行业自律和政府监督，近年来信用债违约风暴席卷债市，经济发展放缓，市场需求萎缩，盈利恶化，经营现金流不足，不良贷款持续“双升”，银行服务实体经济面临不少的困难和挑战。对于经济形势恶化的担心以及银行自身风险管理能力的提高，商业银行对企业的信用贷款要求提高，这也加剧了企业融资的难度。

外来的不确定性使得越来越多的企业将注意力放在防御和避险方面，上市公司开始重视资本结构的优化，企业管理者对之重视程度也越来越高。企业融资决策的制定对其资本结构的形成具有重要的意义。充足的资金供给是公司生产经营和不断扩张的必要保障，这就意味着融资决策问题成为企业成功与否的关键。

1.1.2问题的提出

企业选择何种融资方式直接影响着其公司价值、资本结构、运营效率等各个方面。管理层进行融资决策选择是综合考虑内部条件与外部环境的结果。具体哪些因素如何影响企业融资决策的制定呢？学者们尚未得出统一的结论。下文将围绕这个问题进行理论与实证的分析，并就研究结果提出对策建议。

1.2选题的目的和意义

1.2.1选题的目的

企业融资决策问题是关系到企业健康发展的关键问题，错误的融资决策可能会破坏企业的资本结构，使企业因融资失败而错失良好的投资机会，或者因无法偿付利息而影响企业信誉，使企业蒙受重大损失。本文希望通过对上市公司融资决策影响因素的研究，帮助企业在全球化竞争以及市场的高度波动中理清思路，结合自身情况和市场环境，根据影响因素的作用机制来规避风险，制定出适合企业发展需要的最佳融资决策。

1.2.2选题的意义

中国资本市场特有的经济体制和制度背景，使得其融资偏好与西方的相关理论观点存在差异。相当数量的国内研究认为，受到股权分置制度的制约以及控股股东侵占中小股东利益的影响，我国企业融资决策呈现明显的股权融资偏好。但其研究的数据样本相对滞后，而我国金融市场和宏观经济政策都发生了很大的变化。因此，我们需要收集最新数据进行分析，来验证国内外学者的相关理论成果，探讨我国上市公司融资决策影响因素的作用原理，不断地丰富具有我国特色的融资决策理论，为企业实现价值最大化的目标提供方向指导和决策建议。

目前我国信用债市场尚未充分发挥其风险分散的功能。通过研究上市公司融资决策的影响因素，能够指导企业的融资决策行为，使之关注到债务融资的优点，合理进行信用建设，这对于稳健地发展我国的信用债市场具有重要作用。国内的相关研究大多数是从个别的影响因素出发如税收角度，而上市公司的融资决策需要考虑多方面因素的综合影响。因此本文利用近六年来的最新数据对该问题进行了研究，并结合我国现阶段的市场情况进行分析，更具现实参考意义。

1.3研究的内容和方法

对于企业来说，要做出合理的融资决策需要考虑许多因素，但都是以实现企业成本最小、利润最大化为目标。基于这一点，本文通过文献综述法对国内外有关融资决策的研究成果进行了分析和总结，并通过相关融资决策理论，推导出可能影响上市公司融资决策的因素及其相关关系；结合我国上市公司具体情况，通过实证研究法，用有息负债占总资产的比例作为融资决策的替代变量，先构建有息资产负债率和影响因素的计量模型，收集并筛选上市公司的权威数据；再采用多元线性回归的方法，研究它们之间的相关关系，结合前文对研究结果进行分析，并对现有的研究成果进行验证；最后对如何引导我国企业做出合理的融资决策问题提出对策建议。

2理论分析

2.1融资决策相关概念与理论

2.1.1融资决策相关概念

融资决策是指企业为筹集并购所需要的大量资金，而选择合适的融资方式以及确定融资量的过程。内源融资和外源融资是企业融资的主要方式，企业的内源融资来源于其自身的内部积累，但对于我国的大多数企业来说，其内部资金的积累并不能满足其生产经营及对外投资扩张的需求，因此企业必须通过必要的外部融资来实现自身的发展目标。

外源融资主要包括股权融资和债务融资。其中，股权融资主要通过发行股票来筹集资金,企业不用承担到期还款的压力，股票持有者通过股息红利等方式获得回报，其资本成本相对较高,该融资方式会引起企业内部控制权的变化。而债务融资主要通过发行债券、向银行等金融机构申请贷款等方式来获得所需资金，企业需要承担定期还款的责任，因而会引起财务风险的增加。与此同时，企业的债务利息费用允许在税前扣除而产生抵税效益，这使其相对股权融资来说具有较低的融资成本,且不会影响企业的控制权。

资本结构问题是公司融资决策的核心问题。企业要想做出合理的融资决策就必须从资本结构的角度对其影响因素进行研究与分析。国内外学者主通过理论与实证两个方面来研究公司融资决策的影响因素，为本文的研究提供了思路。

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