论文总字数：17987字

目 录

1导论 3

1.1研究背景及意义 3

1.2研究内容及方法 3

1.3技术路线 3

2文献综述 4

2.1关于货币政策与企业融资的研究 4

2.1.1国外文献综述 4

2.1.2国内文献综述 4

2.2关于企业融资约束理论的研究 4

2.2.1国外研究回顾 4

2.2.2国内研究回顾 5

2.3小结 5

3货币政策影响企业融资决策的机制理论分析 5

3.1货币政策的内涵 5

3.2融资约束理论 6

3.3货币政策影响企业融资的表现 6

3.3.1利率方面 6

3.3.2规模和速度方面 6

3.3.3监管方面 6

3.4货币政策影响企业融资的传导机制 6

3.4.1利率传导渠道 7

3.4.2信贷传导渠道 8

3.4.3汇率传导渠道 8

4实证分析——基于利率传导渠道 8

4.1数据来源 8

5.2 SPSS线性回归模型 9

4.3结果分析 13

5结论与建议 14

参考文献 14

致谢 16

货币政策对企业融资决策的影响研究

蒋烨婷

, China

Abstract:This article is according to the monetary policy tools to analyse, which combine with utilizing great quantity of literature datum and reading the research results of famous scholar in monetary and financial fields. What is more, the regression model will be established by selecting the annual data of public company between the period from 2002 to 2014 and the related indictors of monetary policy tools, which based on fully understanding the influences of monetary policy to the mechanism of financing. Moreover, according to the empirical analysis, the correlation between monetary policy and financing decision-making will be researched and analysed. Meanwhile, how the changes in monetary policy affect corporate financing will also be summarised. The result shows that reserve-deposit ratio has higher effectiveness compared with other monetary policy,also,which has negative correlation with short-term financing rate of company.While the supply of money is just opposite.The decline of reserve-deposit ratio result in the expand of currency in circulation,which encourage enterprises to further expand the scale of financing.Last but not least,making advisory suggestion for controlling nation’s monetary policy timely and accurately and achieving the final goal of monetary policy.

Key words:Monetary Policy;Corporate Financing;Financing Constraints;Regression Analysis

1导论

1.1研究背景及意义

跟随着我国不断完善进步的市场经济体制的脚步，各种企业形式在市场当中各自发挥着其优势，而中小企业当前占有我国企业总量当中的绝对比重，在促进我国经济发展的过程中扮演着及其重要的角色。企业为了能够保证自身生产的需要，同时又需要一大笔资金时，通常就会选择融资渠道，从狭义上来说，融资行为是企业募集生产经营资金的一种手段。既然企业融资是企业经营发展的必要手段，那么以影响融资行为为课题的研究也是值得深入推敲的，但是，当前学术界针对企业融资影响因素的研究主要集中在微观因素上，很少站在宏观经济上来对企业融资行为进行研究，尤其是从国家货币政策的角度出发对企业融资影响的研究更是少之又少。事实上，货币政策工具的变化，即使是轻微的浮动都会改变经济市场上的货币供应量，对企业融资决策也是有着重要影响的，因此本文选择从货币政策工具角度出发，挖掘出连系两者关系的纽带，深入理解货币政策对企业融资约束影响的方式途径，希望能够为该方向的研究提供一定的帮助。

从国家货币政策的角度对企业融资决策影响的研究当前缺乏完善的工具体系，这使得研究面临很大的障碍，为了能够不断使该课题相关理论得到完善，理论更加系统化，以能够在特定的宏观经济形势下遇到问题及时解决问题为最终目标，提供充足的理论准备，另一方面，其实践意义更加明确，理论基础完善的一小步能够帮助我国货币政策有效性得到一大步的提升，为缩短实现最终目标的时间铺垫，提高经济效率。

1.2研究内容及方法

本文结构总共为四大板块：第一部分相当于引言的导论，概述了本文的选题背景、意义，由于社会经济整体对该课题的研究方向的关注较少，因此研究货币政策与企业融资决策的关系就显得尤为必要；详细说明了本文的研究内容，说明选取的研究方法，最后附上技术路线图使整篇文章的逻辑结构更直观清晰。第二部分是文献综述，回顾西方国家与本国多年来的的研究现状，为课题研究做好铺垫。使思路清晰，有助于在实证分析之前选择合适的货币政策工具指标。第三部分是对货币政策影响企业融资决策的机制理论分析，首先分别对货币政策内涵、融资约束理论做简单的梳理，只有先搞清楚研究对象的本质才能使思路清晰，有助于在实证分析之前选择合适的变量指标介绍了企业融资约束理论，回顾了各界对企业融资约束理论的研究进程。其次从利率、规模速度和监管方面阐述了货币政策影响企业融资的表现形式。最后介绍了货币政策影响融资决策的传导机制，分别研究了利率、信贷和汇率三大主要传导渠道。第四部分是实证分析，先初步搜索统计数据，选定变量，建立模型，导出结果。第五部分是对全文的总结与归纳，对实证分析的结果做出系统性概括，并提出一些政策建议。

本文采用的研究方法是统计分析法，从国泰安数据库，中国人民银行网站，国家统计局统计了2002年-2014年我国上市公司的相关数据，使用了SPSS软件作为统计分析的工具，用向后分析法剔除掉相关性小的变量，最终留下符合要求的变量，以期获得预想的结论。

1.3技术路线

货币政策

融资约束

影响表现

传导机制

研究背景及意义

研究内容及方法

文献综述

机理分析

实证分析

结论与建议

图1

2文献综述

2.1关于货币政策与企业融资的研究

2.1.1国外文献综述

在十九世纪五十年代左右，由Modigliani和Miller开创了理论上的先河：MM理论，由此开启了资本结构的研究方向，同时建立在MM理论基础上，人们放宽了对假设条件按的约束，形成了现代资本结构的两大分支:一是税差学派，一是破产成本主义。随着研究的不断深入，两大学派理论最终相互寻找到平衡点，平衡理论认为企业要想实现最优资本结构，首先要在税收收益和破产成本之间找到平衡，由此诞生了我们一般所说的“旧资本结构理论”。到了上世纪七十年代后期，随着人们对该课题的不断深入，建立在旧资本结构理论基础上又诞生除了新资本结构理论，并分为四大学派：一是代理成本学派、二是信号-激励模型学派、三是财务契约论学派、四是新融资学派。但是，无论新旧资本结构理论，其对于企业资本结构的影响还是从企业本身内部微观元素进行考虑的，长久以来一直没有形成一套完善的理论来战在宏观经济的角度来对企业的资本结构进行研究，而随着国民经济的快速发展，企业资本结构受外界宏观经济的影响越来越大，企业很多融资政策的制定往往都需要根据国家的货币政策展开。

2.1.2国内文献综述

彭方平、王少平（2007）将非线性关系模型转换成面板数据，这样创新的实证研究表明货币政策的传导机制存在着非线性效应，特别是在信贷传导渠道与货币传导渠道中对融资水平存在差异的企业的影响也不同。张西征（2010）通过信贷配给理论研究货币政策对企业融资（债务性融资与股权性融资）的影响，结合公司融资时机选择理论，再通过实证研究，认为货币政策的调整确实会影响企业融资，其中对债务性融资的影响更为持久。黄忠军、谢军（2013）选取两大交易市场上市公司的季度数据，围绕货币政策是否对企业融资约束有换届效应进行实证分析，得到了肯定的评估结果。

2.2关于企业融资约束理论的研究

2.2.1国外研究回顾

美国小企业在银行信贷方面面临20%（Rajiv Mallick，2002）以上的资金缺口。1931年，麦克米伦委员会上交的文件报告中指出：英国中小型企业当前在向银行办理长期融资业务时，虽然具有担保，但是依然面临金融缺口问题，融资困难。当中小型企业外源性资产低于银行所要求的250000英镑时，银行一般不会向其发放贷款，这种金融制度往往对中小型企业融资造成了很大的限制，因为这样而造成的融资缺口被命名为“麦克米伦缺口”(Macmillan GaP)。

Hodgman（1961）认为，认为，银行往往具有稳定的大客户，而这部分大客户是确保银行收入的主要来源，当银行银根紧缩时，贷款业务往往只面对这些重要客户进行，而中小企业很难再从银行获得贷款许可：一般之前能够在银行贷款的小企业在银行信贷收缩时将不能获得贷款，即使获取贷款资格，所得贷款额度一般远低于之前。

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