论文总字数：19604字

目 录

1引言 4

1.1研究背景

1.2研究意义

1.2.1理论意义

1.2.2现实意义

1.3研究内容、方法和框架

1.3.1研究内容

1.3.2研究方法

1.3.3研究框架

2文献综述 6

2.1决策理论综述

2.1.1基础理论综述

2.1.2国内外研究综述

2.2风险偏好理论综述

2.2.1基础理论综述

2.2.2国内外研究综述

2.3管理者风险偏好影响企业投资决策的研究综述

2.3.1国外研究综述

2.3.2国内研究综述

2.4小结

3管理者风险偏好对企业投资决策的影响机理 10

3.1管理者风险偏好对投资资产选择的影响

3.2管理者风险偏好对投资项目选择的影响

3.3管理者风险偏好对投资效率选择的影响

3.4小结

4实证分析——以企业资本性支出决策为例 12

4.1理论基础与研究假设

4.2模型设计

4.3样本数据的选取

4.4样本数据的统计分析

5研究结论与讨论 15

5.1研究结论与建议

5.2研究不足与展望

参考文献 16

致谢 18

管理者风险偏好对企业投资决策的影响研究

张芸

，China

Abstract：In the development, companies are always faced with a variety of decision-making. The correctness of the decision-making can affect the results that if companies can survive indefinitely. In the decision-making process, managers play a key role. The different ages, genders, and cultural levels of managers will result in different risk preferences, so that the results of decisions will different. The summary is based on the related literature, it expounds the influence mechanism of managers' risk preference on enterprise investment decision. Taking capital expenditure decision making as an example, by constructing the multivariate regression model and selecting listed companies as the research object, I collect the data of 993 companies from 2013 to 2015 and use these data to examine the effect of managers' risk preference on capital expenditure decision. The results show that managers' risk preference is positively related to capital expenditure which means that the higher of managers' risk preference degree, the higher percent of intangible assets in enterprise's capital expenditure investment.

Key words：Managers; Risk Preference; Decision Making; Investment Decisions

1引言

1.1研究背景

企业在持续经营中，总是面临着各种各样的决策，可以说，企业管理的核心在于决策，决策的正确性关系到企业是否可以持续发展下去。在决策选择过程中，作为决策主体的管理者对决策结果影响重大，同时，其他影响决策的因素都或多或少受到管理者的影响，而管理者又受到其性别、年龄、知识水平等因素的影响有着不同的风险偏好，所以，从因果关系看，管理者的风险偏好影响着企业的决策。

“理性人”的假设认为行为人都是理性的，在决策时，他们总是追求个人利益最大化，这是经济学研究的出发点。早期的期望效用函数理论就是建立在这个假设之上。但是，现实生活中，行为主体作出决策时，经常会受到情绪、偏好等主观因素的影响，从而使自己做出的决策是非理性的。由此，“有限理性”理论应运而生。随着研究不断深入，相关学者在经济学的研究中逐步融入心理学的研究成果，通过实证研究，得出的结果解释了行为主体在条件不确定时的非理性决策行为。从“理性”到“有限理性”的进步，相关学科成果的融合，这些都使我们在研究管理者风险偏好对企业投资决策的影响时有了良好的理论基础。

众所周知，企业的发展对社会经济至关重要，企业决策研究也一直深受广大学者的关注。随着行为经济学和实验经济学的快速发展，作为企业决策者的管理者对决策结果有着重要影响，他们个体之间的差异性越来越受到研究者的关注，因此，在对管理者的决策行为进行分析和解释时，相关学者引入了心理学的研究成果。管理者的认知受到性别、年龄、文化水平、工作经验等因素的影响会出现差异，由此产生不同的偏好，据此对信息做出各自独有的反应，进而使得决策行为产生差异。本文正是以此为基础，以资本性支出决策为例，收集数据并对其实证分析，为管理者风险偏好影响企业的投资决策提供实证检验结果。

1.2研究意义

1.2.1理论意义

在决策理论研究领域，随着行为经济学和实验经济学的发展，管理者作为决策主体，他们个体之间存在着差异，这一点逐渐受到研究者关注，所以，有关学者开始考虑融入心理因素来分析和解释管理者的决策行为。简言之，管理者的认知差异受到性别、年龄、文化水平以及工作经验等因素的影响，由此产生不同的偏好，而不同管理者根据其自身的偏好会对所获得的信息做出各自独特的反应，从而对企业的决策行为造成影响。

在过去的许多研究中，有的学者对风险偏好的度量进行研究，得出了风险偏好度量表；有的学者对企业投资决策的风险进行了分析和评价；随之，有学者基于风险偏好的角度，来研究企业决策，建立了数学模型，来研究企业的创新投资决策、项目投资决策、现金投资决策等决策过程。这些都说明，研究管理者风险偏好对企业投资决策的影响是一个十分重要而有意义的课题。

资本性支出决策是企业的重要决策之一，但是目前对管理者风险偏好影响资本性支出决策的研究还很少，学术界有待对此进一步开展研究。为了使理论方面的研究更加充实，为以后的学者从管理者风险偏好角度，研究其对资本性支出决策的影响提供研究思路和方法，本文以决策理论、风险偏好理论为基础，结合以往有关学者在风险偏好对企业投资决策的影响方面的研究成果，选取上市公司2013-2015的数据为研究样本，通过构建模型来实证研究管理者风险偏好对资本性支出投资决策中的投资标的选择的影响。

1.2.2现实意义

在企业发展过程中，为了增加企业价值、提高企业收益，管理者总是会利用闲散资金进行各种投资活动，比如购买股票、债券等有价证券或购置固定资产、开发无形资产。面对决策时，管理者需要在投资收益和投资风险之间进行抉择，通常情况下，收益高而风险相对低的投资项目会受到管理者的青睐，但是受到管理者风险偏好的影响，管理者的决策行为也可能出现偏差。

本文在总结前人研究的基础上，基于资产选择、项目选择和效率选择三个角度，阐述了管理者风险偏好对企业投资决策的影响机理。并且，通过对资本性支出决策中的资产选择问题开展实证研究，检验结果证实，管理者风险偏好程度越高，无形资产等风险高的资产项目在企业资本性支出中所占比重越大。理论分析和实证检验相结合，一方面有利于管理者认识到自身风险偏好对企业投资决策的影响，提醒他们提高决策行为的有效性、作出理性的投资决策，从而使企业战略目标得以更好地实现完成。另一方面也能促使企业构建合理的决策机制，避免因为管理者过于自信而使企业投资失误，提高企业的决策水平，提升企业价值，促使我国市场经济更好地发展。

1.3研究内容、方法和框架

1.3.1研究内容

如题目所示，管理者风险偏好对企业投资决策的影响是本文的主要研究内容，为此，文章分为五个部分展开讨论：

第一部分为引言部分，主要介绍了本文的研究背景，说明撰写本文的理论意义和现实意义，同时对全文的研究内容、研究方法以及研究框架进行了阐述。

第二部分为相关理论的文献综述，主要是对决策理论、风险偏好理论和风险偏好影响投资决策的相关研究成果进行介绍。

第三部分为管理者风险偏好对企业投资决策的影响机理，从风险偏好与资产选择、项目选择和效率选择三个方面讨论，目的在于为之后的实证研究奠定理论基础。

第四部分为实证研究，以资本性支出决策为例，通过提出研究假设，构建回归模型，以上市公司为研究对象，选取了2013至2015年年度资产负债表中的相关数据作为研究样本，实证研究了管理者风险偏好与企业资本性支出决策的相关性。

第五部分为研究结论与讨论，总结论文的主要成果，分析研究过程中存在的不足，并对以后的研究提出了预想。

1.3.2研究方法

本文的研究方法主要有文献研究法，总结和归纳法以及计量分析法。

（1）文献研究法：主要是对与论文主题相关的国内外研究进行一个梳理，了解决策理论、风险偏好理论以及风险偏好影响投资决策的理论的发展脉络。

（2）总结和归纳法：主要是概括和分析查找到的各类学术期刊和著作等资料，阐释管理者风险偏好对企业投资决策的影响机理，从而能使实证研究具有丰富、有说服力的理论基础。

（3）计量分析法：运用数学统计学方法，将所研究的问题运用数学方法构建模型，然后查找模型中的参数数据，对数据进行计量分析，从而为研究的理论假设提供数据验证结果。本文中通过提出研究假设，构建管理者风险偏好和企业资本性支出决策的回归模型，以上市公司为研究对象，选取2013至2015年年度资产负债表中的数据作为研究样本，实证研究了管理者风险偏好与企业资本性支出决策之间的相关性。

1.3.3研究框架

为了使广大读者对本文的框架有个清晰的认识，技术路线图如下（图1）。

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