上市公司股利分配政策影响因素研究——基于2012-2016年上市公司年报数据的实证研究

论文总字数：23960字

目 录

一、引言 1

二、文献综述 1

2.1国外股利理论研究成果 1

2.2国内鼓励理论研究成果 2

2.3综述小结 2

三、研究设计与数据来源 3

3.1数据来源与筛选 3

3.2变量设计与说明 3

四、描述性统计分析 4

4.1 整体分析 4

4.2我国上市公司股利分配分析 5

五、主要实证结果 6

5.1整体回归结果 6

5.1.1相关性分析 6

5.1.2拟合优度检验 7

5.1.3显著性检验 7

5.2自变量分析 8

5.2.1回归系数分析 8

5.2.2多重共线性检验分析 9

5.2.3逐步回归分析法 10

六、研究结论 17

七、政策建议 17

参考文献： 18

致 谢： 20

上市公司股利分配政策影响因素研究

——基于2012-2016年上市公司年报数据的实证研究

张怡雪

，China

Abstract：Dividend distribution policy as an important issue of financial management of listed companies, not only for the company's management has to be reckoned with, but also because it reflects the relevant information, is concerned by all stakeholders For the dividend distribution policy related issues, although has been a heated discussion, by the society are also many corresponding policies and relevant institutions But today, the negative effect of dividend distribution policy still exist This paper focuses on the dividend policy in domestic and foreign relevant literature as theoretical basis, the selection of Oriental wealth Choice of 2012-2016 annual report data of listed companies has carried on the descriptive statistical analysis and multivariate linear regression analysis The main factors affecting dividend distribution of listed companies is profitability Cash flow of the company size and ownership concentration and assets.

Key words：Dividend distribution；influencing factor；Ownership concentration；Profitability

一、引言

我国的证券市场自二十世纪末建立以来，经历了统一监管市场形成、依法治市和市场结构改革、深化改革和规范发展以及多层次资本市场的建立也完善发展几个阶段，逐渐走向成熟。证券行业也一跃成为中国国民经济中对国民经济增长起到重要作用的几大行业之一。

近十年来，境内A股和B股上市公司数量剧增，其意味着公司管理者对于股票市场作用的高度认可。而我国投资总额和投资人数的数量剧增，则意味着股票投资已经成为国民投资方案中的一个重要选择。

尽人皆知，股票收益由分红收入和资本利得所组成。上市公司的股利政策作为一种效果显著的激励机制，在西方发达国家早已被广泛应用。但在我国大量公司包装上市的同时，我国的股利分配却并未为达到人们预想的效果，不仅出现了已上市的公司普遍不发、少发股利的现象。甚至在发放股利的公司中，也产生了象征性分红、先分红后融资、套现式等等负面分红的现象。

种种迹象都表明，我国公司管理者在制定相关股利分配政策时有缺乏统一合理的管理制度。其中最主要的便是对政策连贯性和稳定性没有深刻的认识。股利分配政策对投资而言，是关乎自己切身收益的，公司分配股权股利的披露信息，会影响到投资者做出的投资决策。而对于上市公司本身的管理者而言，公司所制定的股利政策能影响到公司在资本市场上的表现，从而进一步影响公司的发展。

自2012年《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》发布后，对于上市公司股利政策的关注度日益提高。监管层也陆续发布了众多的法律规定文件来引导、规范上市公司的股利分配。然而，至今上市公司仍然存在支付水平低、超能力派现种种的负面效应。

因此本文选取2012年至2015年间上市公司的相关数据，通过实证分析与理论分析相结合的方式，从上市公司自身的角度去再进行分析。旨在给减少上市公司做出主观性、随意性较大的股利政策，使得管理者能做具有稳定性和连续性的决策。为投资者提供更多参考信息，以便其进行投资活动。

本文的研究对于上市公司和投资者有着重要意义。作为财务管理活动的三大核心之一，上市公司的股利政策一方面会影响到投资活动和筹资活动，另一方面是外部投资者在进行投资决策时的重要参考因素。由此而言，落实相关法规文件的相关内容，制定合理的股利分配政策，仍是当今上市公司迫切需要做到的。

二、文献综述

2.1国外股利理论研究成果

在股利分配的影响因素分析上，国外起步相对较早，因此更多角度的去分析股利分配的影响因素。

在研究股利分配的影响因素中，盈利能力对其的影响引起了众多学者的注意。

John Lintner(1956)跨行业选取数据，在以问卷和实地考察相结合之后，建立了股利行为模型认为股利传递了公司盈利的信息。

Higgins(1972)则提出了股利是投资以及利润的函数的结论。即在利润不变时，投资需求增加，则公司所支付的股利减少。到了二十世纪末，jensen和Jonhnson（1995）将视角从发放股利的公司聚焦到了有减法或停发的上市股市，得出了发放与否和公司的盈利能力密切相关。现金股利随企业盈利能力的减弱，盈利净额的减少而减少发放金额与频率。

然而，也有学者对盈利能力能否影响股利政策提出了质疑。例如在 Christian Andres、 Andre Betzer（2009）等人在对德国上市公司股利发放政策进行研究时，通过建立时间序列数据局部调整模型，得出了股利政策是被现金流量而影响的。而与盈利水平关系并不显著。

除了公司的盈利能力是否影响公司股利政策之外，学术界还有更多的看法。诸如公司规模、公司成长能力、是否进行决策甚至是公司所在地的文化风俗、大股东对于投资的倾向与决策都对股利政策有影响作用。

例如Mahmoud（1995）发现股利分配与公司规模呈现出正相关性。公司为了降低交易成本，往往会确定较高的股利支付率。Todd Mitton（2004）将企业决策者以及管理层对于管理方式的好坏从而影响的企业成长能力，也归为了股利发放政策的重要因素。并且认为盈利能力与高股利支付率相关性不显著。而Jana P.Firmuc，Marcus Jacob在（2010）选取了41个国家的5795家企业为样本，发现当地文化会通过代理经济以及资本市场结构而影响企业制定股利政策。

2.2国内鼓励理论研究成果

我国由于自身证券市场发展时间不长，因此在股利分配的研究上还有许多需要完善的地方。

总体而言，支持Lintner的股利分配政策可以传递公司盈利的信号的较多。

从陈晓（1998）首次提出中国上市公司存在鼓励信号传递效应的结论。到吕长江（2000）通过建立资本结构、股利分配以及管理股权比例之间关系的结构方程模型，扩展了该领域使用的单方程模型进行的估算结果。得出了管理股权比例、公司盈利能力显著影响股利分配政策的结论。再到魏刚、蒋义宏（2001）通过问卷调查的形式，对上市公司财务总监对于股利政策的决策态度进行调查研究。得出高鼓励回报率与盈利能力显著相关。种种分析从不同角度，采用多种分析方法对鼓励信号传递理论进行了验证与升华。

而陈正风（2007）通过连续五年发放现金股利的上市公司进行了研究，从盈利能力、偿债能力等多个方面去分析，这些因素公司连续派发现金股利影响力。实证结果指明，公司盈利能力所导致的公司盈利额约有40%被以现金股利的方式，派发给股东。而偿债能力等因素对其影响并不显著。

在日后的研究中，我国学者主要还是围绕“一鸟在手”理论进行分析，如易颜新、柯大刚（2008）等人进行的已对财务总监进行的问卷调查，完成的《我国上市公司股利分配决策的调查研究分析》等。

而在近年来，相关文献越发向各行业分散。

如郭娟（2013）对建筑行业上市公司的相关研究，罗鉴敏（2015）对上市银行的相关股利研究等等。

2.3综述小结

综上所述，我国近年来对于股利政策影响因素的分析，越发呈现出分行业的趋势。

但各行业盈利模式，营运模式的不同对其股权分配的影响未必显著。因此本文还是回归到跨行业上市公司的样本中。虽然西方与国内资本市场有所差异但因为其市场发展的确实较为成熟，故沿用其相关的股利理论作为本文的主要理论基础之一。

在此种种理论基础上，本文对股利分配政策影响因素进行实证分析，进一步提高公司股利分配政策效率。

三、研究设计与数据来源

3.1数据来源与筛选

本文数据来自东方财富Choice的2012-2016年上市公司年报数据，在筛选过程中，我们首先筛选掉了每股现金股利为空缺值的数据，并共有9674个有效数据，满足研究要求。

3.2变量设计与说明

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