论文总字数：15321字

目 录

引言 1

1.国内外研究综述 1

2.理论研究假设 3

3.实证分析 3

3.1 变量的选择 3

3.2 数据的来源与样本的选取 5

3.3 实证研究 5

3.3.1 描述性统计 5

3.3.2 多重共线的检验 6

3.3.3回归分析 7

3.4 实证结果分析 7

4.优化公司资本结构的建议 8

5.结论 9

6.讨论 9

参考文献： 10

致谢 12

公司治理因素对资本结构的影响分析

-基于制造业上市公司

张月琦

,China

Abstract: Since the theory of MM has been put forward, the study of corporate capital structure has always been an important subject in the field of accounting. And the capital structure of listed companies in China and there are many problems, such as unreasonable financing structure, lower asset-liability ratio, leverage is not obvious and so on. The study of manufacturing companies listed on the capital structure of the influencing factors is particularly important, because of the large number of manufacturing companies in China. Based on the study of domestic and foreign literature, this paper found that there are three main factors affecting the capital structure: macro factors, industry factors and internal factors. In this paper, we will use the multiple regression analysis, through the OLS, descriptive statistics, multiple collinear tests, etc., to study the ownership structure, management holdings and board characteristics and other corporate governance factors on the manufacturing company listed capital structure, and enterprise size and profitability as control variables, ultimately that they have a significant impact on the capital structure.

Key words: Manufacturing listed companies ；Capital structure ；Corporate governance； Influencing factors ；Regression analysis

引言

资本结构不仅是我国企业在进行改革中需要解决的实际问题,同时也是会计领域的重要研究问题。根据对现代财务理论的研究分析,我们发现如何正确的选择资本结构对公司来说是至关重要的。第一，企业主要通过权益资本和债务资本两个方面来筹集资金，以保证公司的正常运营，当企业需要筹集新的资金时, 企业必须考虑企业现行的和未来的权益资本规模和资本结构问题，进而决定其筹资方案是选择资本筹资还是负债筹资；第二，公司资本结构是否合理对其自身的盈利情况,未来的生存与发展以及企业的生产经营活动都有着很大的影响；第三，它对企业的资金成本有一定的影响,而企业长期投资项目的总体收益以及所承受的风险又与资金成本密切相关，因此如果公司的资本结构不合理，就会影响整个公司的经营机制；第四，它与公司的治理结构、企业的成长以及企业制定的长期发展战略之间都有着紧密的联系；最后，由于我国上市公司的资本结构目前仍然存在着一些问题，而我国制造业公司的数量又很多，因此从我国的实际出发，研究制造业上市公司资本结构的影响因素是十分重要的。

通过对国内外文献的分析，发现许多学者都曾对影响上市公司资本结构的主要因素进行了不同程度的研究,而且都取得了一定的理论研究成果,从中不难发现大部分研究文献都只注重对企业特征因素的分析,而很少对公司治理因素进行分析。因此,本文将对公司治理因素进行一些专门的分析,希望可以为公司资本结构的优化提供一些建议。

我国公司普遍存在着偏好股权融资和外部融资的问题，而我国的制度环境又比较特殊，所以分析影响制造业上市公司资本结构的主要因素,能够使公司更好的制定财务政策，优化公司资本结构，降低成本，提高经济利润，改善公司治理，促进公司可持续发展。

1.国内外研究综述

通过分析现有文献资料，关于制造业上市公司资本结构影响因素的研究可以分为以下

三个方面：

第一是从宏观因素方面进行研究。Nejadmalayeri（2001）通过Probit 模型发现，利率期限结构影响公司资本结构；Booth 等（2001）选取了股票市场价值与GDP之比、通货膨胀率以及实际GDP增长率这几个宏观经济变量来进行回归分析，最终得出，它们与资本结构都存在着显著的相关性;张春玲、夏秀芳、杜文等（2005）选择了所得税率进行研究，最终发现所得税对资本结构的影响不显著；周明（2007）选取实际增长率、实际贷款利率、通货膨胀率进行了研究，分析得出：虽然通货膨胀率和实际增长率于资本结构有正向作用,而实际贷款利率对资本结构起负向作用，但是结果都不显著，说明它们对资本结构的影响程度并不大。

第二是从行业因素方面进行研究。肖作平（2004）选取了11个行业共204家中国上市公司的面板数据,首次从动态视角出发，研究非债务税盾、企业规模、产品的独特性和资产流动性等公司特征因素对资本结构的影响。陆正飞和辛宇（1998），选取了沪市1996年上市公司的数据，并且将这些数据按照行业分类，然后控制行业因素来进行分析，最终发现不同行业的资本结构有着明显的不同。洪锡熙和沈艺峰（2000）选取了沪市的221家工业类公司进行研究，最后得出企业规模和盈利能力对资本结构有显著的影响，而公司权益、成长性对资本结构则无显著作用。孙仲明（2006）认为影响上市公司资本结构的显著因素是行业因素。黄晓莉（2002）选取了54家包含了不同行业的上市公司进行研究，分析得出获利能力和企业经营风险与负债比呈负相关，企业规模、竞争能力以及抵押资产与负债比呈正相关。

第三是从公司内部因素方面进行研究，包括公司特征和公司治理两个方面。Titman和Wessels(1988) 运用因子分析法对企业特征因素进行了分析研究，最后认为企业规模、非债务税盾、公司的成长性以及获利能力等是主要因素。Frank 和Goyal（2009）则通过对美国企业的研究发现公司资本结构的影响因素主要包括公司规模、盈利能力、公司的成长性以及有形资产。其中公司规模和有形资产与资本结构呈正相关，盈利能力和公司的成长性则与资本结构呈负相关。于云云（2010）、陈海声（2013）都认为影响资本结构的第一大因素是非债务税盾。而张春玲（2005）、程江艳（2012）、陈小利（2009）、朱海丽（2013）、周明（2007）、李映照（2005）、侯雪晨（2016）、朱杰（2009）、左亮（2009）和陈云龙（2013）都认为盈利能力和公司规模是资本结构的主要影响因素，但他们也有各自不同的研究结论，比如陈云龙（2013）、王春宇（2016）、朱海丽（2013）和于云云（2010）就认为虽然成长性与资本结构呈正相关，但是并无显著作用；而张春玲（2005）、周明（2007）、朱杰（2009）、李晋（2007）和左亮（2009）则认为成长性对资本结构有显著影响。陈云龙（2013）同时还认为偿债能力对资本结构的影响也比较大。陈海声（2013）、朱海丽（2013）和陈小利（2009）都得出了偿债能力与资本结构呈负相关的结论。以上这些都是从公司特征因素方面研究得出的结论，还有一少部分学者对公司治理因素进行了研究。Kim 和Sorensen（1992）研究了管理层持股比例对资本结构的影响，最后发现管理层持股比例与资本结构之间呈正相关。Rimbey、Perry还有Mohd（1992）选取了股权结构进行分析，最终发现股权结构对公司资本结构的影响是不容小觑的。徐珊（2012）选取了股权集中度、国有股所占比例、 管理层持股比例这3个解释变量进行了研究分析，得出股权结构对资本结构的影响程度不容忽视；周明（2007）选择从股权集中度、管理层持股以及董事会特征等方面进行分析，最后得到除了股权结构对资本结构的影响显著外,其他变量都不显著。肖作平（2004）运用因子分析法研究股权结构、董事会特征、CEO任期等因素对资本结构的影响，最后得出公司治理因素对公司资本结构的选择有显著的影响。

综上所述，目前国内外众学者大多都是从公司特征因素方面进行理论与实证研究的，他们都认为盈利能力和企业规模对资本结构的影响最为显著，但是也有一些不同的结论。而且好多学者都是把公司治理因素和公司特征因素放在一起进行分析讨论的，单独从公司治理因素出发进行研究的较少。因此本文将对公司治理因素进行专门的研究，并且将企业规模和盈利能力作为控制变量。

2.理论研究假设

根据国内外已有的关于影响公司资本结构主要因素的分析结果,我们提出如下几个设想：

假设1：股权结构与资产负债率之间的影响是负的；因为公司股权越集中,大股东越能控制公司的行为，为了自身的利益,使用权益融资来获取资金是最好的选择，这样既没有偿债压力又不会使控制权受到威胁。

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