董事会独立性与流通股对现金股利分配影响实证研究—基于创业板上市公司视角

论文总字数：15203字

目 录

1 绪论 1

1.1 背景及意义 1

1.1.1 背景 1

1.1.2 意义 1

1.2 方法与结构 1

1.2.1 研究方法 1

1.2.2 框架结构 2

2 理论基础与文献综述 2

2.1 理论基础 2

2.1.1 概念界定 2

2.1.2 理论基础和影响机制 2

2.2 文献综述 4

2.2.1 公司董事会结构影响研究 4

2.2.2 基于生命周期理论的研究 4

2.2.3 公司经营绩效指标影响研究 4

2.2.4 其他研究 5

2.2.5 文献回顾总结 5

3 实证分析 5

3.1 研究假设 6

3.2 变量设计 6

3.3 样本选取和数据来源 6

3.4实证分析 6

3.4.1 描述性统计分析 7

3.4.2 回归分析 7

4 研究结论、建议与研究展望 10

4.1 研究结论 10

4.2 相关建议 10

4.3 研究的不足与展望 11

4.3.1 研究的局限 11

4.3.2 展望 11

参考文献 12

致谢 13

董事会独立性与流通股对现金股利分配影响实证研究—基于创业板上市公司视角

曹津

, China

Abstract:Dividend distribution is one of the core contents of financial management of listed companies. The distribution of cash dividends is an important method of dividend distribution. This article selects the data of China's GEM listed companies from 2010 to 2016, uses SPSS software to conduct empirical analysis, and studies the influence of board characteristics and other factors on the distribution of cash dividends of listed companies. The empirical results show that the distribution of cash dividends of listed companies has nothing to do with the independence of the board of directors; it is negatively related to the number of shares outstanding; and it is positively correlated with net profit and cash flow per share.

Key words:Listed company; Cash dividend; Board independence

1 绪论

• 1. 背景及意义

1.1.1 背景

上市公司财务管理核心内容包括股利分配，上市公司的股东为了能保证自己合理的利益，也为了企业能够长久的发展下去，必须要进行合理的股利分配。对于上市公司来说，股利的分配方式以及分配多少都是不同的，但不论采取何种方法进行股利分配都应该是符合政策以及自生的发展需求的，合理的分配政策能够使得上市公司在激烈的竞争中取得优势，同时会让公司在整个证券市场以及投资者眼中保持一个良好的形象。直到1990年上海证券交易所成立，我国才有了证券市场，经过这么多年的发展，我国证券市场也慢慢变得成熟。通过自身的发展以及证券会等机构的监督，之前不规范的股利分配政策渐渐改变，证券市场一天天地变得更好，股利分配的方式渐渐的合理起来，变得理性，股利分配由原来的高比例配送渐渐变得倾向于派现，原来不愿意向股东分红，现在在整个大环境下也不得不向股东派发现金股利。但是，整个证券市场还是存在着不合理的情况。

总的来说，我国上市公司股利的分配存在重筹资，轻回报等问题。具体来说存在以下的一些问题：

1. 我国上市公司忽视投资者特别是中小投资者对公司投资所期待的回报。企业在决定是分红以还是以配股股进行股利分配时，应该更多的考虑投资者的收益。但是一些上市公司经常为了其自身的发展，不向投资者分配股利，宁可留存收益也不愿意向投资者分红。一些上市企业为了维持大股东的投资，仅仅只是注重部分大股东的收益，对于中小投资者却不管不顾。而且由于企业为了拥有更多的现金来扩展其业务以及进行后续的投资发展，所以企业更是倾向于把收益留存下去，而不是向投资者派现。
2. 股利分配行为不规范。一些上市公司缺乏一个固定的股利分配政策，不能一直使用相同的分配政策，随意变更，而且既有的股利分配政策存在不合理的现状，“同股不同权”、“同股不同利”的现象严重。

1.1.2 意义

本文通过对所选取的样本数据的实证分析，可以得到董事会独立性以及流通股的数量等变量是否可以显著影响上市公司的现金股利分配，从而得到这些变量对上市公司现金股利分配的影响，了解到影响现金股利分配的因素，合理的确定上市公司独立董事在董事会中的占比，以及当净利润等指标变动时确定现金股利的合理变动，从而合理地保护股东的权益，防止管理者出于私利进行不必要的过度投资，同时为上市公司的股利分配提供一些分配建议，使得上市公司的股利政策更加合理，以便于上市公司现在以及未来能够有更好、更加长远的发展，更加综合的提高企业的财务管理水平，促进上市公司的财务管理建设。

1.2 方法与结构

1.2.1 研究方法

本文以国内外优秀的研究为基础，使用文献研究以及SPSS线性回归分析的方法，进行实证研究分析。

1.2.2 框架结构

1. ：绪论。

首先，先是简单的介绍本文的写作背景，即目前我国证券市场以及现金股利分配的现状，着重介绍了我国上市公司现金股利分配存在的一系列的问题，然后再阐述本文的研究意义，即为什么要写这篇文章。

其次，说明本文的研究方法并提出本文框架。

1. ：理论基础与文献综述

先给出本文所涉及的基本概念界定，然后介绍现有的理论基础及影响机制。

接着对本文所参考的国内外优秀文献进行归纳，归纳出优秀论文中关于现金股利分配的影响因素的研究成果，并进行总结，得出对现金股利产生影响的具体的因素。

第三章：实证研究。

利用SPSS软件，构建回归模型，对本文选取的创业板上市公司数据进行实证分析检验，得到结果：上市公司的现金股利分配与董事会独立性无关；与净利润和每股经营现金流量呈现正相关关系；与流通股的数量呈现负相关关系。

第四章： 研究结论、建议与研究展望

对本文的实证研究部分进行分析与总结，并基于此对我国证券市场与上市公司提出相关建议以及研究展望。

1. 理论基础与文献综述

2.1 理论基础

2.1.1 概念界定

2.1.1.1 股利政策

股利政策是上市公司股东大会或者董事会对公司所有的与股利有关的事项所采取的有原则的、较为稳定的方针对策。股利政策主要解决的是公司是否要发放股利、什么时候发放股利、发放多少股利以及采取什么方式发放股利等问题，即决定将公司的收益留存以待投资还是进行分配。

2.1.1.2 现金股利

上市公司以货币的形式发放给公司股东的股息红利被称为现金股利，现金股利是上市公司最为常见最为普通的股利支付方式，现金股利的具体派发形式就是每股派息多少给股东。

2.1.1.3 独立董事

独立董事是指独立于公司股东且不在公司中内部任职，并与公司或公司经营管理者没有重要的业务联系或专业联系，并对公司事务做出独立判断的董事。

2.1.1.4 流通股与非流通股

流通股是指上市公司股份中，可以在交易所流通的股份数量。与流通股对应的，还有非流通股，非流通股股票主要是指暂时不能上市流通的国家股和法人股。

2.1.2 理论基础和影响机制

2.1.2.1 传统股利理论

20世纪六七十年代，专家学者在研究股利政策时最主要关注的是股票价值的问题，即上市公司采取某种股利政策时，政策会不会导致股票价值的变动，股票价值会增加还是下降。主要的理论如下：

（1）"一鸟在手"理论

该理论认为投资者不喜欢留存收益再投资而不是发放股利的公司，因为上市公司留存收益再投资有很大的风险，存在非常大的不确定性，所以投资者更加倾向于发放现金股利的上市公司，因为这样收益是实实在在拿在手中的，至少手中的这部分收益是不存在任何风险的。也就是说投资者宁可要当期的比较少的实际收益，也不要更多的有风险的未来的长期收益。该理论认为上市公司的价值受到股利支付水平高低的影响。但是，该理论忽视了投资者在公司发放现金股利后，拿着现金股利又去购买公司发行的新股这一现象。

上市公司支付现金股利给股东可以刺激投资者的信心，从而吸引更多的投资者。大多数投资者喜欢现金股利分配，因为是到手的利润。对于一些看重短期利益的投资者，发放现金股利无疑是最具有吸引力的。但是上市公司派发现金股利需要有累积的盈余以及大量的现金储备，上市公司派发现金股利会导致企业留存收益的减少以及现金的减少。分配现金股利后上市公司的现金减少，资金不够充裕，财务弹性下降，之后追加投资就需要其他的筹资渠道，比如银行存款之类的，导致企业负担加重，存在一定的风险，影响企业后期的决策。因此发放现金股利时要综合考虑各方面的因素。

1. MM理论

Miller，MH和Modieliani，F在1961年提出了"MM股利无关论"，该理论认为公司的股价与股利政策是相互独立的关系，公司的价值仅仅是取决于上市公司自身的公司资产的经营效率，股利政策仅仅是对公司的盈余的分配方式和分配比例产生影响。即理性的投资者自身不会因为股利分配政策的影响从而改变其对于某个上市公司的看法，公司的价值不会受到采取何种股利政策的影响。

2.1.2.2 现代股利理论

股利理论发展到现在，由于信息经济学等的发展，出现了与传统股利理论不同的理论。这些理论与传统理论最大的突破是经济人效用最大化假设的提出，这是股利理论研究的突破。具体理论如下：

1. 信号传递理论

该理论认为企业的管理者与外部的投资者存在信息不对称的问题，上市公司管理者通过股利向外界投资者以及潜在投资者传递信息。该理论认为企业管理者预计到企业前景比较好时，会通过增加股利来向外界传递利好信息；当企业未来的盈利等发展不理想时，则会通过不增加股利或者降低股利的方式向外界传递不利的信号。即股利水平会影响投资者投资，从而影响公司股价，公司的股利分配水平的高低影响企业价值的高低。

（2）代理成本理论

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