我国上市公司企业并购协同效应研究

论文总字数：22237字

目 录

1.绪论 ………………………………………………………………… 1

1.1选题的目的与意义………………………………………………………………………1

1.2国内外研究现状…………………………………………………………………………1

1.2.1采用事件研究法分析的相关理论研究…………………………………………1

1.2.2采用会计指标法分析的相关理论研究…………………………………………2

1.2.3采用其他研究方法分析的相关理论研究………………………………………2

1.3本文研究内容及框架……………………………………………………………………2

1.4研究方法…………………………………………………………………………………3

2.理论综述 …………………………………………………………… 3

2.1并购的内涵………………………………………………………………………………3

2.1.1 并购的定 …………………………………………………………………… 3

2.1.2 并购的分类………………………………………………………………………4

2.2 协同效应的内涵…………………………………………………………………………4

2.2.1协同效应的概念 ……………………………………………………………… 4

2.2.2协同效应的来源…………………………………………………………………5

2.3基于协同效应的并购动因理论…………………………………………………………5

2.3.1国外学者有关并购动因的理论研究……………………………………………5

2.3.2国内学者有关并购动因的理论研究……………………………………………6

3.实证研究设计 ……………………………………………………… 7

3.1本文采用的协同效应计量方法…………………………………………………………7

3.1.1会计指标法………………………………………………………………………7

3.2本文研究的数据来源及样本的选择标准………………………………………………7

3.3实证研究的理论假设及变量设计 …………………………………………………… 8

3.4样本数据的描述性分析…………………………………………………………………9

3.5影响我国上市公司并购协同效应的因素分析 …………………………………… 10

3.5.1相关性检验 ……………………………………………………………………10

3.5.2显著性检验 ……………………………………………………………………11

4.研究结论、建议及展望 …………………………………………… 14

4.1上述实证研究的结论 …………………………………………………………………14

4.2分析得出以上研究结论的原因 ……………………………………………………… 14

4.3本文研究局限及对我国上市公司未来并购状况的展望 …………………………… 15

参考文献 ………………………………………………………………15

致谢 ……………………………………………………………………17

我国上市公司企业并购协同效应研究

陈雨

，China

Abstract：With the development of our economy , M amp; A of listed companies has increased rapidly.

Although the number of M amp; A and the amount of transaction involved in M amp; A of listed companies in our country are raising greatly, the research shows that the failure rate of M amp; A of Chinese listed companies is high, and the proportion that can realize synergy after M amp; A is low. Therefore, the content of this paper is whether acquirers have realized the synergy after Mamp;A and what factors affect that effect. Based on the sample data of Shanghai and Shenzhen A-share listed companies in 2015 to 2016, this paper measures the synergy of Mamp;A by measuring the short-term Mamp;A performance of acquirers. Then we use multiple stepwise regression to study the influencing factors of the effect. The research shows that in the short term the synergy can not be realized after M amp; A , and the correlation between M amp; A and the operational performance of acquirers before Mamp;A have a significant influence on the synergy produced by M amp; A.

Key words : Listed Companies; merger and acquisition; synergy

1. 绪论

1.1选题的目的与意义

虽然到目前为止国内外学者关于并购产生的协同效应的研究已经涉及了许多方面，比如协同效应的定义、判断标准以及计量方法等，但是他们在判断并购方并购后是否能实现协同效应方面仍然存在着一定的争议。此外，目前对于并购产生的协同效应的检验与计量仅侧重于对并购交易事项的事后评价，它不完全能够对企业在是否应该并购以及如何选择目标企业方面进行理论性指导。因此，本文以我国上市公司并购协同效应研究为论题，主要强调通过实证设计及检验来对我国上市公司并购方并购产生的协同效应进行衡量，进而来研究影响并购方产生的协同效应的影响因素有哪些，选择该论题的目的和意义还有以下几点：

（1）从理论上来看，针对目前国内外学者对于并购方并购之后是否能够实现协同效应仍存在一定争议的这一现状，本文主要通过会计指标法来衡量并购方并购之后产生的协同效应，并研究影响上述效应的影响因素，以期能够为后人的相关论题的研究提供一定的理论基础并使自己的论题研究具有一些参考价值。

（2）从实践上来看，由于目前经济全球化趋势的加剧，世界范围内企业之间的竞争越来越剧烈，我国有越来越多的上市公司希望通过并购来提高自身企业的竞争力。研究该论题可以通过相关数据的实证研究，进而在上市公司进行并购之前来预测企业是否应该并购以及确保并购之后企业会产生协同效应，从而降低我国上市公司企业并购失败的风险，减少我国上市公司并购的随意性及盲目性。

（3）目前国内外学者已经在研究并购协同效应方面提供了很多的理论支持，他们在这方面具体发表为发表了相当数量的文献。因此，选择该论题可以在前人研究理论及实证的基础上，结合目前新技术的运用来提出我国上市公司目前并购所面临的新的问题，从而提出新的解决方法，丰富目前已有的有关并购协同效应方面的理论体系及实证研究。

1.2国内外研究现状

企业并购事件最早是在西方国家出现的，而且至今已经有百年多的历史了。通过对国内外学者提出的理论及发表的文献的整理，可以发现这些理论的内容主要集中在并购动因和由于并购所带来的价值增值的分析方法这两个方面，由于在第二章会涉及到并购动因理论，所以在这里主要对后者进行概述。

通过整理国内外学者已发表的理论文献，可以得出目前国内外学者已提出的分析方法主要有事件研究法、会计指标法以及其他研究方法。

1.2.1采用事件研究法分析的相关理论研究：

在1983年，Jensen 和Ruback通过对大量并购事件的研究，发现并购交易事项能够使目标企业的股东获利；在1988年，Jarrell通过研究了自60年代到80年代发生的企业并购交易事项，发现并购交易事项能够使目标企业的收益增加，同时也会使并购方的收益下降甚至为负值，但从总体上来看，目标企业收益的增加可以完全抵消并购方收益的减少，并且总收益的变化量仍为正数，因此，研究得出了企业并购交易事项能够创造价值；在1999年，国内学者陈信元、张田余也通过事件研究法来研究并购方与目标企业的累积非正常收益的变化情况，但由于选择的数据样本缺乏代表性，因此得到的结论不是很具有说服力；在2004年，朱宝宪、郭平平也采用事件研究法，他们认为我国大部分的上市公司之间的并购交易事项都能产生协同效应。

1.2.2采用会计指标法分析的相关理论研究：

在1998年，檀向球通过主营业务利润率、净资产收益率、资产负债率等9个财务指标建立了一个综合评价企业绩效的体系，发现并购活动会使得企业的绩效有所下降，即企业并购不能实现协同效应；在2001年，冯根福、吴林江通过会计指标法表明在并购活动中，上市公司的整体绩效会呈现先升后降的趋势，而且它在一定程度上也会受到企业并购类型的影响；在2002年，方芳、闫晓彤经过实证检验之后支持前者的观点，并且认为企业横向并购之后的绩效相对于纵向和混合并购来说更好；在2005年，唐建新、贺虹也通过会计指标法发现，从企业整体上来看，短期内上市公司并购活动能够实现协同效应，但从长远角度来看，上市公司并购活动不能实现协同效应，并且通过研究一系列影响上市公司企业并购协同效应的因素后得出，企业并购不能增加并购交易双方的绩效。

1.2.3采用其他研究方法分析的相关理论研究：

在2002年，王长征通过运用评价企业价值链的方法将并购所产生的协同效应分为四类，分别为纯粹增加效应、加强效应、转移与扩散效应和互补效应，并在此基础上又讨论了如何运用价值链重组来实现协同效应，但由于其研究缺乏实证数据，因此所得结论的说服力不强；在2005年，王宏利通过运用托宾Q检验来研究企业并购产生的产业效应，并发现推动企业并购绩效产生的动力是并购动因，而能够最有力的验证协同效应实现的是企业并购绩效。

1.3本文研究内容及框架：

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