论文总字数：43037字

摘 要

企业的发展离不开管理者的投资决策。而在我国中央控股企业中以过度投资为主要表现形式的非效率投资行为日益严重，采取合适的手段抑制中央控股企业非效率投资行为迫在眉睫。为了解决中央控股企业非效率投资情况，真正做到提高企业价值，国资委于2010年EVAEVA绩效考核对于自由现金流和非效率投资二者关系的影响来探究该制度在我国中央控股企业中的实施情况。

本文创新地同时从投资不足和过度投资两个角度出发，选取2010年至2017年中央控股上市企业的数据，构建模型进行回归，研究EVA绩效考核作为一种监督体系，对中央控股企业自由现金流与非效率投资的关系上所起的调节作用。进而得到如下结论：(1)正自由现金流越多，过度投资现象越严重；（2）实施EVA绩效考核能够削弱正自由现金流对过度投资的影响，；(3)多，投资；（4）实施EVA绩影响，进。本文最后基于以上结论对国资委以及中央控股企业领导人提出参考，以抑制非效率投资。

关键词：EVA绩效考核，自由现金流，非效率投资

ABSTRACT

The development of enterprises cannot be separated from the investment decision of the manager. In China's state-owned enterprises, non-efficient investment behavior of which excessive investment as the main form is becoming more and more serious. Taking appropriate measures to curb such behavior of state-owned enterprises is imminent. In order to solve the non-efficient investment of state-owned enterprises and truly improve the value of enterprises, in 2010, SASAC fully implement the EVA performance appraisal system among the central holding enterprise.

From the two perspectives of under-investment and over-investment, this paper selects the data of state-owned listed enterprises from 2009 to 2017, constructs the model for regression, and studies what role EVA performance evaluation as a kind of supervision system plays in regulating the relationship between free cash flow and non-efficiency investment of state-owned enterprises. Then the following conclusions are obtained: (1) The more positive free cash flow, the more serious the degree of over-investment; (2) The implementation of EVA performance evaluation can weaken the impact of positive free cash flow on excessive investment, and then inhibit the over-investment behavior caused by internal cash flow surplus; (3) The more negative free cash flow, the more serious the degree of under-investment (4) The implementation of EVA performance evaluation will instead promote the impact of negative free cash flow on under-investment, and thus exacerbate the under-investment caused by the shortage of internal cash flow.

Finally, based on the above conclusions, this paper puts forward relevant suggestions to the SASAC and leaders of state-owned enterprises in order to restrain the non-efficient investment.

KEY WORDS: economic value added performance evaluation，free cash flow，non-efficient investment

目 录

摘 要 I

ABSTRACT II

第一章 绪论 1

1.1研究背景与意义 1

1.1.1研究背景 1

1.1.2研究意义 2

1.2研究内容、思路与方法 3

1.2.1研究内容 3

1.2.2研究思路 3

1.2.3研究方法 3

1.3相关概念界定 5

1.3.1经济增加值 5

1.3.2自由现金流 5

1.3.3非效率投资 6

1.4可能的创新之处 6

第二章 制度背景、理论与文献综述 7

2.1制度背景 7

2.2理论基础 7

2.2.1信息不对称理论 7

2.2.2委托代理理论 8

2.2.3自由现金流假说 8

2.3文献综述 9

2.3.1实施EVA的经济效果 9

2.3.2自由现金流假说 11

2.3.3非效率投资 12

2.4研究评述 14

第三章 假设提出与研究设计 15

3.1假设提出 15

3.2.1对于过度投资的调节效应 15

3.2.2对于投资不足的调节效应 16

3.2研究设计 17

3.2.1样本选择与数据来源 17

3.2.2非效率投资模型及变量定义 17

3.2.3对过度投资行为影响的模型设计 18

3.2.4对投资不足行为影响的模型设计 20

第四章 实证结果与分析 22

4.1非效率投资的实证结果分析 22

4.1.1描述性统计分析 22

4.1.2相关性统计分析 23

4.1.3 回归结果分析 24

4.1.4 残差分析 25

4.2调节效应实证结果分析 26

4.2.1描述性统计分析 26

4.2.2相关性统计分析 27

4.2.3回归结果分析 29

4.2.4稳健性检验 32

第五章 研究结论与对策建议 34

5.1研究结论 34

5.2对策建议 34

5.3局限性 35

参考文献 36

致 谢 39

第一章 绪论

近年来我国中央控股企业因投资效率低下、过度发展非主营业务而饱受诟病。为解决上述问题，并从理念上改变中央控股企业领导人的经营方式，国资委于2010年在中央企业中广泛推广EVA绩效考核制度。本章从宏观角度逻辑。

1.1研究背景与意义

我国中央控股企业为何具有严重的非效率投资行为？国资委为何选取EVA绩效考核制度进行推广？此节从中央控股企业的发展历史与EVA绩效考核方法的优越性出发，论述本文的研究背景与研究意义。

1.1.1研究背景

企业的发展离不开管理者的投资决策。优质、正确的投资决策是企业健康发展、持续增值的重要条件。因此，投资效率会影响整个企业的经营发展、以及利益相关者的权益。企业经理人由于融资约束，在自由现金流充足的前提下，倾向于使用公司内部现金流进行投资。而这种投资在众多学者的研究下证明往往是非效率的，并且对企业自身发展带来了负作用，不利于企业的健康发展，长此以往会损害企业价值。这种非效率投资行为，在我国中央控股企业中尤为明显。在发展前期，考虑到大部分中央控股企业经营状况欠佳，企业长期不盈利，处于利润亏损的阶段，国家对于企业是否分红没有强制性要求。随着我国市场经济不断发展，大环境日益改善，这些企业的生产经营活动逐渐步入正轨，开始积累利润。但是，发展前期不分红的“传统”继续延续，使得企业积累了大量的内部现金流，这为企业非效率投资行为的产生提供了可能。再加上“轻主业重副业”、“投资效率低下”等特点。若想将这些弊端彻底根除，就必须从根本上改变国企管理者的经营理念和投资习惯，而采取合理的业绩考核体系能够有效改善这些问题。

不同的绩效考核方法对管理层的行为有不同的影响。适当的绩效考核体系有助于约束经理人的行为，使其利益与股东一致，减少非效率投资决策，最终带来企业价值的增长。在众多企业绩效考核方法中，EVA业绩考核体系以企业价值最大化为导向，要求企业管理者在增加企业利润的同时充分考虑所有公司利益相关方的权益。并且，国资委早在2004年就开始留意EVA绩效考核方法，甚至多次到EVA 绩效评价体系的发源地——思腾斯特公司进行考察学习。最终，国资委于2010年将EVA体系纳入中央控股企业业绩考核标准体系，并对EVA指标较上年提升的企业予以奖励。因此，EVA的全面实施不仅仅是一次业绩考核标准的改革，更体现出了管理者应当重视投资中机会成本的控制。

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