论文总字数：29227字

摘 要

现代企业的一大特征是两权分离，即所有权和经营权相分离，股东和经营者的利益目标函数不完全相同，由此就可能发生管理者只注重自身利益而忽略股东利益的行为，不利于公司的发展和价值的创造，股东为了监管和控制管理者需要付出代理成本。为了约束和激励管理者，降低代理成本，股权激励应运而生，而这种股权激励是否真的有效，是本文的研究内容。

本文通过理论分析法，对比分析法和实证分析法，研究高管股权激励的有效性，即分析股权激励水平和公司业绩的关系。对国内外股权激励的实践进展进行回顾，对国内外文献进行梳理。同时选取2012-2014年间公告首次实施股权激励的366家企业进行实证研究，以因子分析法得出的综合绩效得分衡量企业业绩，以高管持股比衡量股权激励水平，经过配对样本T检验和线性回归，得出以下结论：（1）企业在实施股权激励之后的业绩显著优于实施股权激励之前；（2）整体上市公司的股权激励水平和公司业绩显著正相关；（3）不同行业的上市公司股权激励水平和公司业绩的关系有所差别，不都是显著正相关关系。由此可见，股权激励对公司的业绩有促进作用，能够有效地长期激励和约束管理者，国家应当完善相关法律法规以规范企业股权激励的实施，企业也应当依据自身情况设计合适的股权激励方案来达到企业价值最大化的目标。

关键词：股权激励 高管持股比 公司业绩 因子分析

Abstract

A major feature of modern enterprises is the separation of the two powers, that is, the separation of ownership and management rights, and the interest objective functions of shareholders and managers are not exactly the same. Therefore, it may happen that managers only pay attention to their own interests and ignore the interests of shareholders. In favor of the development of the company and the creation of value, shareholders need to pay agency costs in order to supervise and control the managers. In order to restrain and motivate managers and reduce agency costs, equity incentives came into being. However, whether such equity incentives are really effective is the content of this paper.

In this paper, I select 366 companies for the first time to implement equity incentives from 2012 to 2014, collects data from the previous year to the last three years of the implementation of equity incentives, and studies the effectiveness of senior stock ownership incentives through theoretical analysis, comparative analysis and empirical analysis. I use a comprehensive performance score derived from factor analysis to measure corporate performance, and measure equity incentive level with executive ownership ratio. After paired sample T-test and a linear regression, the analysis leads to the following conclusions: (1) After the implementation of equity incentives, the company's performance is significantly better than before the implementation of equity incentives; (2) the equity incentive level and the company's performance are significantly positively correlated; (3) the equity incentive level and the company's performance of companies in different vacation are not all significantly positively correlated. This shows that equity incentives have a catalytic effect on the company's performance, can effectively encourage and constrain managers in the long run, the state should improve relevant laws and regulations to standardize the implementation of corporate stock incentives, and companies should also design appropriate stock incentive plans based on their own circumstances to achieve the goal of maximizing corporate value.

Key words: Equity Incentives, Senior Executives Shareholding Ratio, Company Performance, Factor Analysis

目 录

摘要 I

Abstract II

第一章 绪论 1

1.1研究背景及意义 1

1.1.1研究背景 1

1.1.2研究意义 1

1.2相关概念界定 1

1.2.1高管 2

1.2.2股权激励 2

1.2.3股权激励的有效性 3

1.3研究思路与方法 3

1.3.1研究思路 3

1.3.2研究方法 3

1.4本文的结构安排 3

第二章 实践进展回顾和文献综述 5

2.1实践进展回顾 5

2.1.1股权激励在国外的实践进展回顾 5

2.1.2股权激励在中国的实践进展回顾 6

2.2文献综述 7

2.2.1国外文献综述 7

2.2.2国内文献综述 8

2.3总结与评述 10

第三章 理论基础和假设的提出 11

3.1理论基础 11

3.1.1委托代理理论 11

3.1.2人力资本理论 12

3.2假设的提出 12

3.2.1股权激励实施前后公司业绩 13

3.2.2整体公司的股权激励水平与公司业绩 13

3.2.3不同行业的股权激励水平与公司业绩 14

第四章 实证分析 15

4.1研究设计 15

4.1.1样本选取与数据来源 15

4.1.2变量说明与模型构建 15

4.2描述性统计分析 18

4.2.1企业的详细分析 18

4.2.2变量的描述性分析 21

4.3实证检验分析 23

4.3.1股权激励实施前后公司业绩比较——配对样本T检验 24

4.3.2股权激励水平和公司业绩的关系——模型回归分析 24

4.3.3稳健性检验 26

第五章 结论与展望 28

5.1研究结论 28

5.2本文的局限性 28

5.3建议与展望 28

致 谢 30

参考文献 31

第一章 绪论

1.1研究背景及意义

1.1.1研究背景

现代企业制度的一大显著特征是所有权与经营权的分离，企业所有者掌握企业的所有权，企业管理者掌握企业的经营权，这种两权分离必然导致企业所有者和管理者之间形成 “委托代理”关系。所有者委托管理者经营公司，但委托代理双方的利益趋向不完全一致，自然会产生代理问题，因此需要对管理者形成一套长期的激励和约束机制来解决代理问题，使现代企业制度能够有效运作，股权激励就是这样的一种激励约束机制。

股权激励在全球的发展已有近五十年的历史，美国作为鼻祖，上世纪70年代就开始探索股权激励，欧洲紧随其后，而亚洲等国家到了上世纪90年代才开始实施股权激励。我国的股权激励制度始于1993年，但是直到2005年股权分置改革之后，才算进入正式的发展阶段。现在，越来越多的企业开始实施股权激励，越来越多的人开始相信股权激励能够减少管理者短视行为，提升公司业绩，留住优秀人才。

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