论文总字数：23726字

摘 要

随着资产评估行业的发展，企业价值受到越来越多人的重视，企业价值反映的是企业的整体获利能力，企业投资的基础是企业价值，其体现了企业未来的收益能力。企业价值的运用受到市场条件是否完善以及主要经济技术参数能否收集的制约。在我国，资产评估行业的发展还不成熟，企业价值评估方法存在许多难点，比如市盈率的确定、现金流的计算、在不同的评估期间下的现金流量预测、未来现金流为负值、折现率的计算等。

企业的财务目标是企业价值最大化，近年来，企业价值也越来越受到重视。企业价值的评估可以为企业投资者提供投资所需要的信息，也可以帮助投资者的进一步投资作出决策；企业价值的评估可以帮助企业管理者的管理提供依据，对企业未来的发展进行预测和问题的预测；企业价值评估同样也可以为国家提供宏观调控所需要的信息，有助于产业的进步和发展。

本文分别以市盈率法和贴现现金流法对企业价值进行评估，介绍了企业价值的概念及研究意义、市盈率在企业价值评估中的运用、折现率的确定、企业在不同周期下的现金流的预测、贴现现金流在企业价值评估中的运用，通过对比分析和案例分析，比较基于市盈率的企业价值和折现现金流企业估值的合理性。

关键词：企业价值；市盈率；贴现现金流；案例分析

Comparison of Discount Cash Flow and Price-earnings Ratio in 

Enterprise Value Evaluation

Abstract

With the development of asset appraisal industry, the enterprise value is paid more and more attention to, the enterprise value reflects the enterprise"s overall profitability, the enterprise investment is based on the enterprise value, which reflects the enterprise"s future profitability. The application of enterprise value is restricted by whether the market conditions are perfect and whether the main economic and technical parameters can be collected. In China, the development of asset evaluation industry is not mature, the enterprise value evaluation method has many disadvantages, such as the determination of price-to-earnings ratio, the calculation of cash flow, the forecast of cash flow under different evaluation period, the calculation of negative future cash flow, discount rate and so on.

The financial goal of the enterprise is to maximize the value of the enterprise. In recent years, the value of the enterprise is also being paid more and more attention . The evaluation of enterprise value can provide the information needed for the investment of enterprise investors, and also help them to make the decision for further investment. The evaluation of enterprise value can help the management of enterprise managers to provide the basis for forecasting the future development of enterprises and problems. The enterprise value assessment can also provide the information needed by the country for macro-control, which can help the industry progress and development.

In this paper, the concept and significance of the value of enterprises are evaluated by the price-to-earnings ratio method and the discounted cash flow method respectively, the application of the price-to-earnings ratio in the valuation of enterprises, the determination of the discount rate, the forecast of cash flow of enterprises under different cycles and the application of discounted cash flow in the valuation of enterprises are introduced. Compare the rationality of enterprise value based on price-to-earnings ratio and discounted cash flow.

Keywords: Enterprise Value; Price-earnings Ratio; Discount Cash Flow; Case Analysis

目录

摘 要...................................................................................................................................................... I

Abstract II

第一章 绪 论...............................................................................................................................................................1

1.1研究背景 1

1.2 研究意义 1

1.3 研究思路和研究方法 1

1.4 本文结构安排 1

第二章 相关文献综述 3

2.1关于企业价值评估 3

2.2关于企业价值评估与股票价格的关系 3

2.3关于企业价值评估的方法 4

2.4文献评述 5

第三章 企业价值评估方法概述 6

3.1 基于现金流折现的企业价值评估 6

3.1.1折现率的确定 6

3.1.2现金流与现金流测算 6

3.1.3影响现金流量预测的因素 7

3.1.4企业价值的确定 8

3.2 基于市盈率的企业价值评估 9

3.2.1市盈率模型分析 9

3.2.2市盈率的影响因素 9

3.3 基于两种评估方法的企业价值的比较 9

第四章 案例分析--以工商银行为例 12

4.1 工商银行状况 12

4.2 基于贴现现金流的企业价值评估 16

4.2.1 折现率的确定 16

4.2.2历史现金流分析 16

4.2.3现金流预测 17

4.3 市盈率的企业价值评估 18

4.4 企业价值评估的合理性分析 19

4.4.1 工商银行股票价值 19

4.4.2 偏差原因分析 19

第五章 结论、建议与展望 21

致 谢 22

参考文献（References） 23

第一章 绪 论

1.1研究背景

企业财务的单一目标就是企业价值最大化，由此发达国家越来越重视企业价值。我国的资本市场与发达国家相比并不成熟，所以我们要更加重视企业价值的评估。这不仅是因为企业价值评估与企业的管理相关，而且还与企业未来的发展前景的预测有关。由于发达国家的资本市场发展成熟，其评估方法和理论自然会优于我国的研究，我国在价值评估过程中也要学会借鉴国外优秀的理论和方法，充分利用理论带来的优势，可以快速解决企业在决策时的难题。而一个企业最让人信服的价值是股票价值，一方面它代表了企业的发展水平和盈利能力，一定程度上具有预测性，可以吸引投资者的投资，另一方面股票价值也代表了企业的风险，通过企业价值评估可以规避风险，为企业的持续发展作出决策。不同行业在不同的市场中适合不同的评估方法，对企业价值进行评估时选择可信度较高的评估方法至关重要，由此本文选择市盈率法和贴现现金流法，分析不同的企业的适用情况及不同方法下企业价值的合理性。

1.2 研究意义

在经济市场评估方法有很多，研究评估方法的合理性可以快速选择企业适合的评估方法。本文选择贴现现金流法和市盈率法对企业价值进行评估，比较两者的适用情况。贴现现金流存在优点和缺点，在计算过程中需要考虑很多因素对参数的影响；市盈率法在评估时使用较广泛，但是市盈率法也有自身的适用范围。为了结果更加使人信服，在实际操作过程中需要将两种评估结果与市场估价相比，分析评估方法的合理性，在不同的情况下需要对不同的评估方法做出选择，利用最适合的评估方法来确定企业价值。

1.3 研究思路和研究方法

本文分别以市盈率法和贴现现金流法对企业价值进行评估，介绍了企业价值的概念及研究意义、市盈率在企业价值评估中的运用、折现率的确定、企业在不同周期下的现金流的预测、折现现金流在企业价值评估中的运用等，通过对比分析和案例分析，比较基于市盈率的企业价值和折现现金流企业估值的合理性。

本文在企业价值评估中使用假设分析、案例分析与比较分析相结合的方法，具体方法如下。

1. 假设分析。假设企业在不同周期现金流，计算折现率，合理评估贴现现金流下的企业的价值。

2、案例分析。研究在同一个市场经济环境下，选择一个具体的公司，采用贴现现金流和市盈率法估测企业的价值。

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