新增动机对我国上市公司股票回购效果分析

论文总字数：24446字

摘 要

2018年10月，第十三届全国人民代表大会审议通过了修改《中华人民共和国公司法》的决定，在原有基础上，增加两种新的股票回购动机：“将股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券”和“上市公司为维护公司价值及股东权益所必需”。

在2018年公司法修订后，根据新增的股票回购动机，本文选取上海和深圳证券市场的108家上市公司为样本，以股票回购公告日前5日至后5日、实施日前5日至实施日后25日分别为事件窗口，运用事件研究法就基于该动机进行的股票回购对上市公司股价影响效果进行考察。

分析结果表明，该新增动机与中国上市公司股票回购效果呈正相关，促使上市公司股价稳定上涨。同时，放宽上市公司股票回购制度能使投资者产生良好的市场预期，从而给投资者和企业带来较大的收益。公司的股票回购行为促成大批资金入市，极大地维持了股价的稳定，使得股价更好地与公司价值相匹配，这不仅维护了公司市场塑造的形象，也确保内在价值不被低估。

关键词：股票回购；事件研究法；回购动机

Analysis of the effect of the new motivation on the stock buyback of listed companies in China

Abstract

In October 2018, the thirteenth session of the National People"s Congress examined and approved the change law of the People"s Republic of China company law, on the basis of the original, the new situation of two kinds of stock repurchase: "use of shares transfer listed companies issuing convertible corporate bonds" and "it is necessary to maintain the value of the company and shareholders" equity of listed companies".

Company law amended in 2018, according to new stock repurchase motivations, this article selects 108 listed companies of Shanghai and shenzhen stock markets as samples, to 5, after the stock repurchase announcement has 5 solstice, implementation has 5 solstice implementation of 25 event window, respectively, in the future by using event study method is based on the motivation of stock repurchase of shares of listed companies effect.

The results of analysis show that the new motivation is positively correlated with the stock buyback effect of Chinese listed companies, which promotes the stock price of listed companies to rise steadily. At the same time, relaxing the stock repurchase system of listed companies can generate good market expectations for investors, thus bringing greater benefits to investors and enterprises. The company"s stock buyback behavior contributed to a large number of funds entering the market, which greatly maintained the stability of the stock price and made the stock price better match the company"s value. This not only maintained the company"s image in the market, but also ensured that the intrinsic value was not underestimated.

Keywords: stock repurchase; event study methodology; repurchase motivation

目 录

第一章 绪 论 1

1.1 研究背景 1

1.2 相关概念界定 1

1.3 研究对象及方法 2

1.4 研究意义 2

1.5 论文框架 3

第二章 制度背景和文献综述 4

2.1 制度背景 4

2.1.1 美国股票回购发展历程 4

2.1.2 国内股票回购发展历程及现状 4

2.2 文献综述 5

2.2.1 股票回购动机 5

2.2.2我国股票回购市场效应 7

2.3 文献评述 7

第三章 理论分析与研究设计 9

3.1 理论分析与假设提出 9

3.2.1 样本选取 10

3.2.1 模型构建 10

3.2.2 变量设计 11

第四章 股票回购实证研究结果分析 14

4.1 公告日前后显著性检验 14

4.2 实施日前后显著性检验 15

4.2.1 超额平均收益率AAR显著性检验 15

4.2.2 CAR显著性检验 16

4.3 不同事件窗内的CAR分析 17

第五章 结论、启示与不足 19

5.1 结论 19

5.2 启示 19

5.3 不足与展望 19

参考文献（References） 20

第一章 绪 论

1.1 研究背景

随着我国证券市场的发展和相关制度的建立与完善，中国的证券市场普遍呈现出良好的发展势头。纵观资本市场发展的历史，国外市场使用股票回购制度相对成熟。随着资本市场的发展，股票回购受到国内外上市公司的青睐。股票回购作为有效调节股价、维护企业价值的手段，一方面可以促进证券市场的有序和高效运作。通过建立员工激励制度和股票期权制度，促进建立健全激励约束机制，有效缓解股东—经理层委托代理问题，增强公司内部的凝聚力和向心力，有利于稳定和维护公司股价。另一方面有利于“双赢”模式的形成。对于上市公司来说，股票回购可以调整和改善公司的股权结构，优化资本结构，从而实现最大化所有者利益这一企业目标。对于股东而言，上市公司回购股票可以使股东获得大量现金股利，以增强股东的信心和积极性。同时，股票回购可以减轻现金流量不足和经营资产大幅减少等不利因素，提高公司的每股收益，提高股票的市场价值，这将有助于保护股东的合法权益。

自2008年股市危机以来，面对资本市场的持续低迷，2018年10月，第十三届全国人民代表大会审议并通过了修改《中华人民共和国公司法》的决定，对股票回购进行了相关修订，并增加了两种新的股票回购条款，即“将股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券”和“上市公司为维护公司价值及股东权益所必需”。这促进了股票回购制度改革，赋予了公司更大自主权。据专业人士称，这次公司法的修订，为我国资本市场提供了一轮新的发展机会，注入了新的活力与增长动力，特别是在股市大幅下挫的背景下，对于重振市场信心，稳定股市有十分重要的意义。

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