股权结构与企业绩效——基于医药制造业上市公司的实证研究

论文总字数：23227字

目 录

1引言………………………………………………………………………1

2文献综述…………………………………………………………………1

2.1国外文献综述………………………………………………………………………………1

2.2国内文献综述………………………………………………………………………………2

2.3文献评述……………………………………………………………………………………2

3实证研究设计……………………………………………………………3

3.1样本选择……………………………………………………………………………………3

3.2假设提出……………………………………………………………………………………3

3.2.1股权控制人与企业绩效……………………………………………………………3

3.2.2股权集中度与企业绩效……………………………………………………………3

3.2.3股权制衡度与企业绩效……………………………………………………………4

3.2.4股权性质与企业绩效………………………………………………………………4

3.3变量定义……………………………………………………………………………………5

3.3.1被解释变量——企业绩效…………………………………………………………5

3.3.2解释变量——股权结构……………………………………………………………5

3.3.3控制变量……………………………………………………………………………5

3.4实证模型……………………………………………………………………………………6

4实证研究过程……………………………………………………………7

4.1描述性统计…………………………………………………………………………………7

4.2相关性分析…………………………………………………………………………………9

4.3回归分析……………………………………………………………………………………9

4.3.1股权控制人与企业绩效的回归分析………………………………………………9

4.3.2股权集中度与企业绩效的回归分析 ……………………………………………10

4.3.3股权制衡度、股权性质与企业绩效的回归分析 ………………………………11

5相关建议 ………………………………………………………………12

参考文献…………………………………………………………………14

致谢………………………………………………………………………17

股权结构与企业绩效——基于医药制造业上市公司的实证研究

李雯珺

, China

Abstract: Equity structure is simply a proportion of inconsistent shares held by shareholders who are different from each other in the total equity of a corporation. The establishment of the corporate governance frame is usually based on the equity structure. Briefly, enterprise performance is an accumulation of various of business indicators during a specific period of operation. ROI, ROTA, the DuPont System and others are all one of the single index systems. Accordingly, Multiple index system covers not only the Wall Method, but also the Balanced Score Card. Although domestic and foreign experts and scholars have done many researches on this field currently, few of them carried on researches by taking the business groups which related to pharmaceutical industry as an entry point. The article took nearly three years of data from the financial statement of nearly one hundred domestic pharmaceutical public corporations as an example, to explore the relationships between them. Finally, the article put forward some feasible suggestions after a serious of research and analysis.

Key words: Ownership Structure; Enterprise Performance; Empirical Research

1引言

一个公司能够正常运转最重要的一个因素就是股权结构，这一因素极为关键，不仅关系到集团的管理模式，而且与其经营效益密不可分。由于股份公司面向公众开展集资活动，因此股东们自然鱼龙混杂各不相同，而这些股东自身所代表的价值取向以及他们的利益追求反映了不同的股权构造。因此股东自身所代表的价值取向和他们的利益追求将会完整地体现在公司的日常治理中，也会对其有一定影响。股权结构除此之外还有其他的作用例如虽为内部构架但公司外部治理有些时候也以其为基础，若要实现最小化代理冲突现象并尽可能最大化集团的经营收益的目标，集团需以自身情况为基础来规划集团的股权结构，而不是照搬照抄别人的。经营绩效的高低是上市公司权衡自身经营状况好坏的一个标杆。企业的经营成果是其经营绩效的直接反映。而股权构造对于集团的绩效来说极为关键不容小觑。如果规划得好，自然能够完善管理机制进而经营绩效提高，这是一个连续的传导。从这个角度来说，能够将经营绩效作为衡量股权结构优劣的一个有效指标。至于这两者间能否有一个确定的、不变的联系，是公司能否优化股权结构、确立完善的治理机制、提升公司营业管理的关键点所在。本文目前搜集医药制造业上市公司近三年的财务报表数据，利用实证研究的方法，并且删除部分不必要的数据之后，选用SPSS软件进行分析，并最终得出结论。

2文献综述

海内外专家、研究人员对于股权结构与企业绩效关系的探讨分析一向很是关注。很多著名的专家学者就这二者之间的种种关联进行了举证分析。根据现有的文献资料，笔者发现学术界并未对此达成一致，还是有很大的意见分歧，并且分析方面也存在部分漏洞。

2.1国外文献综述

从目前的状况来看，西方学者对这二者关系的研究一直很关注也得出了一些结论。但就总体来看，国外学者相互之间并未得出一个统一的结论，大致能概括成这样3类：

第一，两者毫无关系。

美籍学者H.D于一九八三年首次给出这两者毫无瓜葛的观点。竞争选择的衍生结果就是股权结构，其透露出的信息是不同的股东对集团来说其作用大不相同，而由于成本不同经过优胜劣汰最终趋于平衡，以实现结构最优化的目标。总的来说股权结构的状态对与公司达到均衡都应该没有影响不管是集中还是分散，但同时能使企业利润最大化。

Mehran在1995年的时候研究了这二者之间的关系。研究分析表明二者并无关联。

第二，两者线性相关。

Shleifer和Yishny1986年提出自我观点：股权集中度越高，公司业绩将会上升，而由此得到可观的收益使股东不仅能够自发地及时关注相关行业状况，而且更愿意监察集团的运行状况。大股东直接参与公司管理的现象不是没有发生过的，但这个现象发生是有前提的，是为了解决信息不对称的问题。即外部股股东和内部高层之间的信息不对称。研究表明股权集中度能够控制在一个合适范围内的企业它的市场表现力和盈利能力都是相当出色的。

美国在1992-1993年之间上市运作的947家企业被Fuerst和Kang在2000年的时候选为样本，得到这样的结论：一般来说，集团外部的股东手中的股份对于集团最终收益有不良影响，即二者负相关。同时公司的控制性股东即股东持股比例不少于50%的公司或企业，外部股股东持股比例的大小与市场价值之间也存在不良影响。。

第三，两者非线性相关。

Mock、Shleifer和Yishny于1988年在《财富》杂志在1980年刊登的五百强里随机选取了三百七十一个样本并运用线性回归的方法开展研究工作，他们认为集团内部股东手里所持有的股份比例少于5%时，托宾Q值与内部股股东持股比例同方向变化；持股比例达到5%这个临界点后，二者反向变化；但是当企业内部股股东手里持有的股份比例达到25%之后，这二者又是同方向变化。

巧合的是十年之后，M.H也以五百强集团为基础进行研究分析。结果表明，集团内部股东手里持有的股份比例有三个临界区间即：0~7%，7%~38%、38%~，企业价值与企业内部股股东所持有的股份比例先同向变化，达到一个相应的临界点后反相变化，再达到一个临界点后同方向变化。

2.2国内文献综述

与西方学者的研究结论不同，我国专家学者有自己的研究结论，根据不同的国情分别研究。对于我国来说，股权结构多样化不可避免地带来当前股票类型数不胜数的现状，因此研究时选取样本也要注意挑选。

第一，关于股权结构构成与企业绩效的关系。

2003年的时候，徐晓东和陈小悦选择了1997年之前上市的508家企业的2032个数据为研究目标。本次研究的主要目的是商议TOP1股东的持股比例究竟会对公司的治理和绩效带来怎样的影响。根据文献资料，笔者发现TOP1为非国家股的集团大多具有较高的集团效益。

王晓丽等学者于2007年在其论文里指出国家股和集团效益是正向变动的，法人股也与此类似，而流通股是反向变动的。

第二，关于股权集中度与公司绩效的关系。

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