股权结构与公司价值——基于零售业上市公司的实证研究

论文总字数：19489字

目 录

1 引言 ……………………………………………………………………1

1.1研究背景……………………………………………………………………………………1

1.2研究意义……………………………………………………………………………………1

1.3研究方法和思路……………………………………………………………………………1

2 文献综述 ………………………………………………………………2

2.1国内文献综述………………………………………………………………………………2

2.1.1股权性质与公司价值的关系研究…………………………………………………2

2.1.2股权集中度与公司价值的关系研究………………………………………………2

2.1.3股权制衡与公司价值的关系研究…………………………………………………2

2.2国外文献综述………………………………………………………………………………2

2.2.1股权性质与公司价值的关系研究…………………………………………………3

2.2.2股权集中度与公司价值的关系研究………………………………………………3

3 实证研究设计 …………………………………………………………3

3.1样本选取……………………………………………………………………………………3

3.2假设提出……………………………………………………………………………………3

3.3变量定义……………………………………………………………………………………4

3.4模型设计……………………………………………………………………………………5

4 实证研究过程 …………………………………………………………5

4.1描述性统计…………………………………………………………………………………5

4.2相关性分析…………………………………………………………………………………7

4.3回归分析……………………………………………………………………………………8

5 研究结论及建议………………………………………………………11

5.1实证研究结论 ……………………………………………………………………………11

5.2对策建议 …………………………………………………………………………………12

参考文献…………………………………………………………………12

致谢………………………………………………………………………15

股权结构与公司价值——基于零售业上市公司的实证研究

陆欣桐

, China

Abstract: Between ownership structure and corporate performance of internal relationship is discussed between the scholars. In the background of world economic development, the internal relations of them become transparent.

The paper first introduce the situation of economic development at home and aboard, the second reference to scholars in recent years to study the relationship between the equity and the value of the company. This paper analyzed from different equity structure and reasonable configuration benefit maximization of internal relation, by establishing the model, the use of statistical software for empirical research, and it can give relevant instructions for research results.

The results found that the state equity, legal person shares and ownership concentration is not association with the firm value; circulation of equity is negatively related to the value of the company; equity checks and balances to promote the realization of the value of the company.

According to the empirical research conclusion and put forward related suggestion: continue to implement the reform of equity division, promote equity form diversification, promotion of the independent director system, enhance equity liquidity.

Key words: Ownership Structure; Company Value; Empirical Research

1 引言

1.1研究背景

公司价值的影响因素主要由公司治理机制的有效性以及股权结构的合理配置构成。近年来关于股权结构对于公司价值的影响成为学者密切讨论的重点，对其关系的讨论也成为了焦点，本文主要就这个课题进行了重要讨论研究。

公司价值的这个概念是在20世纪50年代中期被国外学者提出的。国际经济大发展下，国内外愈发看中公司绩效最大化的问题。公司的运作以及持续经营都是基于公司价值之上的，在调整公司战略时，不管是通过融资，投资，分配股权，公司治理都是为了公司价值增值。

国内的上市企业现在面临几大难题：最首要也是最根本的是国家干预经济下，公司的发展由国家掌控，股权结构中的第一大股东是国家股，影响着股权结构的合理配置，不利于公司的积极发展。国有股属于非流通股，因此股票不能上市导致公司出现国家股掌权，中小股东合法权益不能受到保护。由于中小股东正当权益不能受到公司的保护，无法参与公司决策，这就导致了另一个难题：大股东想侵占小股东的利益易如反掌，第一大股东的比例大小很大程度上影响了公司价值，这个问题长期禁锢着中国股市的发展，之后带来的便是股权分置的改革。

1.2研究意义

公司的经营者是股权所有者，经营者参与公司决策，间接影响着公司绩效。对于经营者股权的分配使影响公司绩效的基础要素。

本文分析了零售业上市企业的股权结构特点，通过理论和实证研究分析，着重研究了三大因素即：股权性质，制衡程度，集中度对于公司价值的影响，在对保护中小股东，股权配置合理化以及致力于实现公司价值最大化等方面阐述了理论依据和实践数据。

过去的实证研究是针对不同领域的，因此实证研究得出的结论也不尽相同，企业价值最大化是通过对股权结构的合理配置来进行的。对于零售业上市公司的股权结构与公司价值之间的实证研究还不多。现有研究对于我国股权结构的性质和集中度两个方面如何影响着利益相关者进而影响公司价值的研究还不是很多，本文以股权结构为基础，以公司价值研究为核心，按照“股权结构——利益相关者——公司价值”这条主线，将三者有机联系起来，对具有显著特性的零售业企业进行研究。为此，本文的研究具有理论和现实意义。

1.3研究方法和思路

本论文的研究涉及到经济学，会计学，统计学等相关学科所采用的研究手段，这些研究手段经过学者长期研究被证明是可靠而且可行的。本文的研究方法主要包括实证研究，模型构建，案例分析，回归性研究。

本论文研究的数据来源是实证研究权威的股票网站，主要是财务指标数据，财务报表数据库，股权结构数据库。本文以2013年到2015年零售业100家上市公司为样本，由于选取的样本数量较多，主要运用Excel和SPSS19.0进行数据处理和统计分析，进行实证研究设计。

2 文献综述

2.1国内文献综述

2.1.1股权性质与公司价值的关系研究

中国最具有代表性的是肖作平学者关于流通股对公司价值的研究，他认为两者之间是负相关关系。而法人股与公司价值之间是正相关关系。两名学者经过实证研究发现第一大股东持股比例与公司价值之间呈倒U型。在一定范围内，第一大股东比例增大时，公司价值增多。罗进辉、万迪昉通过分析得出大股东持股比例与托宾Q值呈N型关系的结论。2004年顾乃康、杨涛两位学者认为法人股比例的增加一方面可以降低代理成本，另一方面法人会为了自身的利益而进行负债融资，因此法人股比例对于公司价值没有明显影响。李维安、曹廷求（2004）选取样本实证研究得出在地方商业银行中存在的大股东性质对该银行的绩效其实是不存在显著影响的。白重恩选用上市公司的近年来数据作为样本，实证研究得出第一大股东持股比例与公司价值负相关。而且两者关系显示的是U型而不是倒U型。饶静、裘宗顺（2007）选用我国A股的上市公司近期数据为考察样本，进行相关实证。得出相关结论：第一大股东持股比例与公司价值呈U型关系，并得出公司价值最大化前提下股权配置的最优范围。

2.1.2股权集中度与公司价值的关系研究

罗进辉，万迪昉在2010年以中国非金融类上市公司的大样本数据为基础进行了分析，得出了一些跟其他学者不一样的观点，即两者关系呈N型。大股东持股比例在一定范围时，持股比例与公司价值正相关。比例在40到50%之间，起反作用。比例在50%以上时，大股东收益所产生的成本是自己承担的，即自负盈亏，此时表现为积极作用。2008年骆振心、杜亚斌通过对我国上市公司的实证研究得出结果：股权集中度高促进公司价值的实现。2004年李维安、曹廷求对股份制商业银行进行研究探索得出股为股权集中度与公司价值无相关关系。

2.1.3股权制衡与公司价值的关系研究

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