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目 录

一、绪论 6

（一）选题背景 6

（二）研究意义 6

（三）研究内容与结构安排 6

二、理论与文献综述 8

（一）相关理论 8

1、资本结构的界定 8

2、基础理论 8

（二）国内外文献综述 9

1、国外文献综述 9

2、国内文献综述 10

三、资本结构实证分析 12

（一）研究假设 12

（二）样本选择与数据来源 12

（三）变量设计 13

（四）模型建立 13

（五）实证分析与结果 14

1、描述性统计分析 14

2、相关性与回归方程分析 15

四、结语 16

（一）本文结论 16

（二）建议 16

1、发展初期，融资方式选取恰当 16

2、增强资产变现能力，提高企业偿债能力 16

3、优化市场环境，改善资本结构 17

（三）研究不足与展望 17

1、研究不足 17

2、展望 17

参考文献 17

致谢 20

中国新能源上市公司资本结构影响因素研究

王培玲

，China

Abstract：Based on New Energy listed company capital structure influencing factors as the research object, select new energy listed company panel data from 2011 to 2015 as a sample, using the method of regression analysis, construct the multivariate linear regression model, study the China New Energy listed company capital structure influencing factors, draw the following conclusions: New Energy listed companies profitability and capital structure significantly negative correlation, growth ability and the capital structure has a significant positive correlation, asset liquidity and capital structure significant negative correlation, company size and capital structure has a significant positive correlation.关键词：资本结构；影响因素；实证研究

Key words: capital structure; influencing factors; empirical study

一、绪论

（一）选题背景

^[1]资本结构反映了公司资金的来源，公司各方面利益集团，良好的资本结构能够平衡企业相关者的关系，并且最大限度地发挥资金的效用，从而给企业带来最大的利益价值，提高经营效益。继资本结构理论，普遍开始倾向于对资本结构的影响因素在不同产业时期的研究，同时对特定行业特定时期的企业指出资本结构改良方向，由此可以看出研究资本结构影响因素的必要性。

而在产业与时期的选择上，本文选择2011至2015年的新能源产业，时代的发展同时也是能源的发展，现代化的建设仅仅是依靠传统能源是远远不够的，新能源产业在全球都是一个新兴的产业，同时也是一个取代传统能源必将壮大的产业，但是我国的新能源产业由于其初期技术开发投资大，回报率低，易引起重组破产等问题，在发展道路上举步维艰，所以研究近五年的新能源产业资本结构影响因素能够有效平衡企业外部融资与自身经营之间的关系，从而推动新能源产业的发展与成长。

（二）研究意义

我国的新能源产业处于前景优良，发展艰难的起步阶段，从规模大小、盈利空间、经营范围等各个方面都不及传统的能源企业，但是以不可再生、污染重的煤炭为主的传统能源企业并不能够可持续发展，全球都开始以新能源产业的发展作为高新技术先进与否的标志。虽然新能源在能源体系中的比例日益增长，国家也积极对其扶持，鼓励发展，但发展前途也是充满危机，2015年，全球至少有200家新能源企业面临破产或者兼并，^[2]如昔日的新能源明星“保定天威”无奈申请重组，继利息违约后又将创下首单国企本金违约的案例，而2014年，江西赛维LDK太阳能有限公司在债券违约之后，提出了债务11.3亿美元的破产申请。

新能源产业具有可再生，可持续，可循环，无污染的特点，作为一个资金密集性的产业，资本结构对于新能源产业的发展至关重要，不够合理的资本结构不能平衡新能源企业债务资金和自有现金流之间的关系，很容易导致企业破产清算，从而影响产业发展，所以利用新能源上市公司的数据研究资本结构的影响因素有助于改善企业的财务与经营状况。

（三）研究内容与结构安排

本文研究着重点在我国新能源产业，时期选用新能源上市公司2011至2015年的数据，建立多元线性回归模型，对新能源资本结构影响因素进行回归分析，根据实证结果提出建议。在内容安排上分为五个部分，具体如下:

第一章是绪论。本章交代了选题背景、研究意义和研究方法与论文的写作思路，从新能源的产业特点和资本结构对于企业价值的增大上说明研究的必要性。

第二章是阐述了资本结构的概念，交代基础理论和相关国内外文献综述，为研究提供理论前提。

第三章是新能源上市公司的实证研究及回归分析，做出与资本结构影响因素相关的五个研究假设，说明数据来源，挑选合适样本，构建多元线性回归模型，设计资本结构与影响因素的指标变量，并对解释变量和被解释变量的各指标进行描述性统计，观察其最大最小值、均值和标准差，最后做回归，得出相关系数和回归方程，解释分析，说明显著性。

第四章为结论部分。主要对回归的研究成果进行归纳总结，根据回归结果做出与资本结构改善相关的针对性建议。

二、理论与文献综述

（一）相关理论

1、资本结构的界定

^[3]资本结构是指在一定时间内形成的资本的价值和比例，这说明了一定时期的融资组合和结果。资本结构可以分为广义的资本结构和狭义的资本结构，广义的资本结构指的是资本结构所占比例的企业价值，而资本结构的狭义意义上特指企业的长期资本情况。其中广义资本结构还包括了整个资本的长期资本和短期资本，中国的新能源产业大多是其他产业的发展和衍生。因此，对于资本结构的研究不能研究其短期的资本结构，而应该从长期入手，所以本文采取狭义的资本结构定义

2、^[4]基础理论

（1）早期的资本结构理论

早期资本结构理论的代表有净收益理论与净经营收益理论，净收益理论认为债务的增多对于资金的结构是有益处的，由于换取债务补偿一般较低，对企业无资金偿还压力，所以，该理论指出当这样的负债越多时，综合的债务利息就越低，，当负债比率达到顶峰时，企业价值能够达到最大化。而净营业收益理论却认为负债的比率不会影响企业价值的大小，净的营业收益才是决定因素，该理论认为尽管企业增加了较低的债务融资成本，从整体的资金结构来看企业是收益的，但是这也相应地加大了企业的融资风险，两者相互抵消，整体的资金成本比率不变，不存在最佳的资本结构。这两个理论不仅结论不同，而且净经营收益理论较收益理论多考虑了财务风险的因素。

（2）现代资本结构理论

现代资本结构理论，首当其冲的是ＭＭ理论，其假设条件都过于绝对，首先是经营风险可衡量的假设，息税前利润对于投资者来说无论是现在还是未来，评估都一致，其次是假设证券市场成熟，融资交易中没有成本费用的消耗，无负债融资风险，另外该理论不考虑公司的所得税费用，经营风险一致，只有资本结构不同，市场价值与资本结构无关，换种说法也就是，公司的债务比率达到顶点时，公司的价值与资金总成本不发生变化，与负债比率大小无关；而在后来的修正的ＭＭ理论中，考虑到了公司的所得税费用，提出了负债越多，公司的价值越大，负债趋于百分之百，才是最佳的资本结构。

米勒模型理论的出现是针对修正的ＭＭ理论，但其结论又回归到修正前的ＭＭ理论，该理论考虑了公司所得税以及个人所得税双重影响，认为个人所得税费用与公司所得税的优惠正好抵消，企业价值与负债比率的大小无关。

权衡理论是另一个ＭＭ理论的衍生，该理论提出企业财务窘迫所发生的成本和代理融资成本，所有负债经营的公司都无法忽视这两种成本，只要有在公司借款产生的减税优惠和财务窘迫成本、代理融资成本保持相持平时，才能够得到最佳的资本结构。

（3）新资本结构理论

代理成本理论认为良好的企业资本结构会使得经营代理者的工作积极水平提高，并对其他行为产生影响，从而影响公司盈利与市场价值，企业的代理成本分为债务代理与股权代理，债务代理成本的增加会减少股权代理的费用，意味着发行较少的新股就可以达到外部融资的目的，所以该理论认为，最佳的资本结构是在增加的债务代理成本与减少的股权代理成本相等时。

另一个新资本结构理论是优序融资理论，该理论提出了企业融资方式的先后顺序。在获取信息困难的市场条件下，企业有融资需求时，首先采用内部资金融资，其次选择外部融资，最后选择股权融资，其风险系数依次增大，其中最优的是采取内部融资的方式，用企业的留存收益来满足公司项目资金支撑要求，这样的做法不仅不会影响到股东经营者的利益，而且也省去了企业代理成本，当内部的融资无法满足融资需求时，采用外部融资发行债券，因为债券的外部融资成本是固定的，即债券利息，所以作为债券投资人仅有一小部分可计量收益。

（二）国内外文献综述

1、国外文献综述

对于国外资本结构影响因素的研究文献，对资本结构重要性的研究中，^[5]Muhammed Altuntas, Thomas R. Berry-Stölzle, Sabine Wende（2015），在保险公司的资本结构决定因素中，国家一级的因素解释在保险的横截面变化的相当一大的部分是公司的资本结构水平。

针对企业盈利对资本结构的影响，^[6]Titman和Wessel在1988年以美国制造企业为研究的对象，采用因素分析法的线性结构模型，得出盈利和资产负债率显著负相关，盈利能力强的企业往往有着高负债比率，^[7]Isaiah Oino,和Ben Ukaegbu（2015）对尼日利亚证券交易所选定公司的实证检验，利用描述性统计数据得出盈利能力和资产结构呈负相关的关系。

在企业的营业增长上，^[8]延森和Meckling（1976）和梅尔斯（1984）认为，为了避免资产替代，导致股东与债权人利益冲突的投资少等问题，高营业增长率的公司往往倾向于选择较低的财务杠杆，企业营业增长率与资本结构是负相关关系。　

　　在模型建立上，^[9]ERWAN MORELLEC, BORIS NIKOLOV, and NORMAN SCHU RHOFF（2012）在公司治理和资本结构中，开发了一个动态的权衡模型来研究经理与股东冲突对于资本结构选择的重要性。

在债务债权比例上，^[10]Sorana Vătavu（2015）目的是建立资本结构和财务表现在布加勒斯特证券交易所上市的196罗马尼亚公司和工作之间的关系，而结果表明在资本结构中，罗马更偏爱于债务。^[11]Poughkeepsie（2015）提供了已取得的资本结构理论的主流金融的贡献简要文献综述，提出最优资本结构的存在，讨论了增加债务的比例在该公司的资本结构对股价的净效应。^[12]Seong-Soon Cho, Sadok El Ghoul, Omrane Guedhami, Jungwon Suh（2014）在对债权与资本结构的研究中，发现强有力的破产保护并不鼓励进行长期的现金流承诺偿还债务，因为管理者和股东避免对公司失去控制引发财务危机。

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