论文总字数：19769字

目 录

1． 引 言 1

1.1 本文的研究目的和研究意义 1

1.2 关于资本结构与绩效的国外文献综述 1

1.3 关于资本结构与绩效的国内文献综述 2

1.4 国内外文献评价 3

1.5 本文的研究思路 4

2．公司绩效评价的理论基础 4

2.1委托代理理论 4

3.资本结构对财务绩效的影响机制分析 6

3.1 资本结构对财务绩效的影响因素及机制分析 6

1.股权结构的激励机制 6

2.股权结构的监督机制 6

3.流通股对公司绩效的影响 7

4.大股东的存在与公司绩效 7

5.负债的治理效应 7

6.负债的代理成本效应 7

3.2其它因素对财务绩效的影响 8

4.资本结构与财务绩效的实证研究 8

4.1 实证研究设计 8

4.1.1研究假设 8

4.1.2 变量设置 9

4.1.3样本数据的选择 10

4.2 实证研究分析 10

4.2.1 描述性统计分析 10

4.2.3资本结构对财务绩效影响的实证研究 12

5.总结与讨论 15

5.1 结论 15

5.2本文的不足之处 16

参考文献： 17

致 谢 19

引 言

汽车工业发源于19世纪的欧洲，到如今，在各个国家内，汽车工业几乎可以代表一个国家的整体科技实力水平，也能决定着一个国家工业化的程度。然而近些年来年我国汽车产业发展壁垒被打破，汽车行业的竞争力加剧的现状下，财务绩效得不到有效保障，相较于发达国家各方面研究水平欠低。鉴于此，本文从财务绩效的影响因素分析，主要探讨资本结构对财务绩效的影响，这不仅是当代科研工作者研究的热点问题，也是摆在我们面前迫切需要解决的问题。针对我国汽车产业上市公司资本结构（The capital structure）和财务绩效（Financial performance）的研究探讨，理论和现实意义皆具备。

1.1 本文的研究目的和研究意义

资本结构是企业资本的构成，由构成资本的各要素及各要素的之间的相关比例构成，因此也可以称作融资结构。资本结构各要素间的关系事实上就是企业的股权与其债务间的比例关系，它的组成直接构成了公司的治理结构，影响公司的税收支出、成本控制以及财务杠杆效应，因此资本结构对于公司的财务状况影响是非常关键的，对于公司整体盈利的影响是至关重要的。

由于公司的财务绩效评价指标较为广泛，可以从综合应对风险的能力、偿还债务的能力、以及整体的运转能力等多个方面体现，然而，最直接和可靠的的绩效水平还是财务的资产收益状况，即公司的盈利能力（profitability）。本文从公司的盈利能力为考察公司绩效的主要指标，研究资本结构对绩效的影响情况。有关资本结构对财务绩效作用特点的研究，向来都是专家学者们探讨的热点。本文主要研究汽车业上市公司中资本结构对财务绩效的影响因素及他们之间的相关性，通过对相关理论的探讨以及采集上市公司真实财务数据进行建模得出结论，将理论与实际计算出的模型结果相结合，揭示了资本结构作用于绩效的内部作用规律及机制，找出能够代表二者相关性最大的指标，用来指导企业合理控制关键环节用以提升财务绩效。在研究结果的基础上，文章对研究结果进行了总结并给出了合理建议，希望研究能够给其他科研工作者带来启示，为研究汽车行业的发展提供参考。

1.2 关于资本结构与绩效的国外文献综述

国外早在20世纪三十年代就将资本结构与财务绩效进行相关分析，并出现了关于二者最早的相关著作《现代公司和私有产权》，该著作介绍了股权治理与绩效相关关系^[1]。研究揭示了股权分配分散时，公司管理层如何与经理间由于存在潜在的利益冲突而竞争，使公司利益受损，不利于公司长期发展，并详细阐述了其作用机理。卫斯理和希尔芬(1986)研究了不同公司的股权集中情况不同，公司的财务状况表现出何种差异^[2]。研究结果显示股权集中度高的公司财务状况更好，发展前景也更加清晰乐观。但有研究结果相反，拉泊塔^[3]在他的研究中指出，由于股权过于集中会导致大股东与小股东之间的矛盾上升，在决策和管理方面损害公司的利益，不利于公司的发展，阻碍了财务绩效的好转。所以，分散的股权更有助于绩效的提高。西米和李（2000）研究了企业不同环境变化下资本结构与财务绩效的关系时发现，当公司处于一个相对稳固的营业环境时，绩效随着负债的提高而增加^[4]。

弗兰克与左亚（2003）通过花费50多年的时间，收集了相关行业共二十多万份公司营业数据，并建立了一个大型数据库，从这些数据中找到了与资本结构关系最大的是公司规模、鼓励政策以及破产成本，且前者与资本结构呈负相关^[5]。丹尼和麦克（2003）研究了资本结构互相影响情况发现大股东的股权是其它资本结构要素对财务绩效关系的关键有力因子，用些许大股东的股权比例的调节或性质能够调控其它资本结构对财务绩效的正负关系^[6]。贝克和维斯（2002）研究资本结构与绩效的关系时发现，二者并没有决定性的联系，然而公司自发行为能够决定资本结构的构成，这主要是由于市场的不确定性造成的^[7]。布尔.孔撒（2014，土耳其）对资本结构中的相关理论作了系统全面的研究，提出不同的理论解决不同的问题应该根据企业自身的性质及实际发展现状来决定，不能一概而论。有序融资理论更能解决私营小规模发展的公司，而权衡理论则相对比较适用于辅助研究资本结构和财务绩效关系^[8]。同时研究发现，资本结构和公司经营规模、国家税收计划、和特定水平行业等因素极其相关。西班牙学者Miguel（2014）选取了近不同国家共10年的各大公司经营数据^[9]，分析研究之后发现英国较其它国家资本结构差异较大，并分析讨论了可能是由于经济政策和法规导向造成的这种差异。主要体现在法律的侧重点不同，英国的相关法律主要以市场为导向，对投资者的利益保护较大；其它国家则以银行为导向，主要倾向于保护负债者的利益，这是这二者的不同导致了公司资本结构的较大差异。研究给我们提供了另一条不同的思路，那就是在研究资本结构与财务关系时，国别因素也极为重要。

1.3 关于资本结构与绩效的国内文献综述

国内研究明显比一些西方发达国家研究落后，主要是因为建国到现今起步较晚。真正发展的时间不过四十多年的时间，但研究发展的步伐一直没有停止过。

李善民（2002）通过总结各研究的研究成果认为影响资本结构的几个关键要素主要是公司的治理情况^[10]、运营的内外环境以及融资成本。肖作平（2003）利用二百多家上司公司7年的运营数据进行实证研究得出结论^[12]：资本结构同财务流动资产的速率呈负相关，和固定资产比率、公司的大小以及公司的不可替代性方面呈现较好的正相关关系。本项研究建立了动态双向效应模型以及GMM广义矩阵研究方法，数据量庞大研究结果可靠。于东智 (2004)搜集了近5年上市公司全部可用于评估的财务数据进行全面的分析研究^[13]，结论是负债情况和公司财务绩效有较强负相关性。童盼(2006)搜集了沪深两市证券交易所共八百多家企业作为研究样本，主要探讨负债类型和企业成本间的关系，该研究表明公司信誉对公司影响更加大。尚飞（2009）在深交所和上交所近三年来在家电行业的财务数据为原始样本，采用每年最后一天的数据和利润表年报数据进行面板数据分析。汪泽涵（2010）以沪深A股钢铁和上市公司在农业方面的资本结构为研究对象，运用实证分析手段，采取描述性统计的对比分析，我们发现：上市公司资产负债率（Asset-liability ratio）与企业价值之间存在明显的负相关性^[14]。陈德萍（2008）采用了近三年的公司财务数据进行实证研究发现：股东间的股权比例可以有效对股东间进行约束，几个大股东的存在可以有效相互正衡，从而有利于公司向着有利的方向发展，但超过一定数量时，二者则从正相关向负相关转变。李飞（2015）探讨了不同行业中资本结构的影响因素时指出，不同行业资本结构的影响因素各异，因此在进行实证研究时，需要考虑行业因素，寻找适合的体现行业特点的指标。杨舒雅（2015）通过搜集上市公司财务数据，并以此建立多元线性回归方程研究资本结构与公司哪些经营指标相关，结果显示资本结构与公司规模、净资产盈利、公司固定资产比例以及流动资金总量呈现正相关关系。胡东婉（2015）通过建立多元线性回归模型研究影响资本结构的相关因素，结果显示资本结构与企业规模、股权结构以及公司的总资产增长率呈现正相关，与公司总资产盈利率呈负相关^[15]。

1.4 国内外文献评价

对以上综述结果中资本结构与绩效之间的关系进行总结时发现，有的研究结果显示二者呈现正相关，而另一部分则显示二者呈现负相关。分析原因可能有两种：一是研究二者的时前提可能不同，比如有的研究基于的理论不同，选取的行业和公司不同，外界的影响因素考虑的角度不同等。二是研究的时期不同，也许公司处在不同的时期，二者的关系呈现动态变化的过程。因此，对于资本结构与财务绩效的关系不能一概而论，资本结构对绩效的影响情况也可能是一个动态变化的过程。在研究中，应该选取临近的数据加以分析，这些数据体现了公司近期发展的状况，实证研究结果也能更好的指导企业的发展。

1.5 本文的研究思路

本文研究是基于查阅文献中，选取的指标多具有代表性，为众多研究者采用较多也是研究结果相对较为明确的指标。资本结构影响因素众多，通过总结研究从负债与股权两方面选取多个指标，采用实证的方法去研究资本结构对财务绩效的影响，而公司绩效的主要体现就在于其盈利情况，因此选择最具代表性的净资产收益率（Return on assets）代表公司绩效进行实证研究。首先建立多元线性回归模型，探索模型的适用性以后，对数据加以进一步的计算和分析，最后得出结论，多元线性回归模型对于研究资本结构对财务绩效的影响研究中比较实用，能够得到较可靠的结论。最后分析探讨了资本结构中各影响因素对财务绩效的影响方式及其机理，提出了改善我国汽车上市制造行业相关建议，以期为其它研究提供参考借鉴。

2．公司绩效评价的理论基础

2.1委托代理理论

委托代理理论首先由罗斯提出，并在今后的研究中不断发展。在国外关于资本结构与绩效分析的著作中[16]，第一次十分正式提出了委托代理理论。该理论假定他们各自在契约约束的框架内追求各自特定的目标，由委托人给予代理人一定的自主决策权力，代理人实际掌握公司的经营。

委托代理理论分别分析了公司股东的所有权和经营权的问题，从二者之间的矛盾以及联系入手探讨了因侧重不同而导致对公司影响不同。所有权与经营权是当代公司中普遍存在的两个范畴，前者主要体现在股东，股东是公司的所有者，是主要的。经理是公司的经营者，是被委托代理人。经理层(代理人)将追求自身价值的最大化视为自己的宗旨，在委托给代理人的情况下，他们能够实现公司利益的最大化。当代公司管理存在的一个主要由所有权和经营权衍生的问题就是二者对于公司的管理及获取的信息严重脱节的问题。一般公司的实际经营者能够掌握更多对公司发展利弊的信息。这会导致下面2种情况的发生：其一，如果代理人在接手企业的过程中，从自己的利益出发做管理决策，有的甚至为了自己的利益不择手段，有损股东的利益，也就是做出一些没有道德的行为，而委托人无法获得这些信息；其二，由于信息的脱节和实际的日常经营的脱离，导致股东实际对公司发展方向和具体情况不如真正的经营者了解，当公司出现利益分歧时，往往委托代理会给公司带来一定的负面效益。在这种情况下，为了归属责任和兼顾公司利益最大化，出现了一种契约约束机制的管理体系，旨在监督和激励经营者对公司的责任实现以及实现股东和经营者各自利益最大化。这种契约的约束和激励机制对于公司的发展，绩效的提升具有非常重要的的意义 [17]在委托代理过程中，避免代理人利用信息不对称、责任不对等对委托者的欺瞒，同时促动管理者提高工作热情，降低代理成本，让企业有更光明的前途。

2.2 利益相关者理论

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