房地产上市公司现金股利分配政策影响因素研究

论文总字数：19202字

目 录

1.绪论 1

1.1选题背景 1

1.2研究意义 1

1.3研究内容和结构安排 1

2.理论和文献综述 2

2.1相关理论 2

（1）传统股利政策理论 2

（2）现代股利政策理论 2

2.2国内外文献综述 3

（1）国外文献综述 3

（2）国内文献综述 4

3.我国房地产上市公司现金股利分配现状 5

3.1现金股利不分配现象严重 5

3.2现金股利分配金额较低 6

4.房地产上市公司现金股利分配影响因素的实证研究 6

4.1研究假设 6

4.2模型建立和指标说明 7

（1）模型建立 7

（2）样本选取与数据来源 8

（3）变量设计 8

4.4现金股利分配倾向影响因素的实证研究 9

（1）相关性分析 9

（2）回归分析 9

（3）研究结论 9

4.5现金股利分配力度影响因素的实证研究 10

（1）描述性分析 10

（2）相关性分析 11

（3）回归系数 11

（4）研究结论 12

5.结论与建议 12

5.1本文结论 12

5.2建议 13

5.3研究不足与展望 13

参考文献 13

致谢 16

房地产上市公司现金股利分配政策影响因素研究

孙鑫

，China

Abstract：Based on the real estate industry as the research object, this paper selected the 2011-2015 in Shanghai and shenzhen A shares of dual-listed real estate listed companies as samples, using empirical research methods, constructing Logistic model and multiple linear regression model, respectively to study the profit ability, operation ability, last year's cash dividend distribution tendency, the proportion of restricted shares outstanding, the first big shareholder's stake and corporate debt ratio on the influence factors of strength distribution tendency and distribution. The results show that the year distribution of cash dividend tendency, the restricted shares and the proportion of cash dividend distribution tendency of the first largest shareholder into positive correlation; Profitability and last year's distribution of cash dividend of cash dividend distribution efforts into positive correlation.

Key words：real estate；listing Corporation;；cash dividend distribution tendency；Intensity distribution of cash dividend

1.绪论

1.1选题背景

股利政策是上市公司三大财政政策之一，极大地影响到公司的治理，其不但与股东和投资者的利益息息相关，更影响到公司未来的长远发展。合理的现金股利政策，可以维护股东利益，从而树立企业的杰出形象，吸引更多的投资者，形成良性循环；反之，企业可能会濒临破产。股利政策的研究起源于二十世纪五十年代的西方，一直研究至今，许多理论被提出，譬如：“一鸟在手”、“MM理论”等。国内由于证券市场起步晚，在二十世纪九十年代末才有学者开始研究，但发展迅速，以国外理论为基础，展开研究，获得不错的进展。但无论国内国外，在上市公司如何选择最好的股利政策问题上，仍未有一致的结论，有待进一步研究。

房地产行业投资大，占用资金多，在国民经济中占比较大，且房地产行业跨度大，关联产业多，包括家具、装修、建材、饮食等，在第二、第三产业中也占很大比重，同时房地产行业与国家政策也有关联，尤其是去年国家全面开放“二胎”政策，更有利于房地产业未来的发展。另外，作为高利润行业，其现金股利分配不够完善，有的企业甚至不进行现金股利分配，严重影响了该行业的良性发展。因此，本文选取房地产行业作为研究对象，从现金股利分配倾向和分配力度两个方面进行研究，希望能得到较好的结论。^[1]

1.2研究意义

虽然房地产行业在国民经济中举足轻重，但是仍存在很多问题。由于房地产上市公司的决策权大多掌握在大股东手上，为了获得更大的利益，大股东会制定有利于自己的现金股利政策，这样就损害了其他中小股东的利益。而且房地产行业准入门槛低，许多房地产上市公司制定的现金股利政策并不完善，甚至有不分配现金股利的现象出现，这严重影响了股票市场的发展。而这些不合理的现金股利不仅影响公司的发展，还会对投资者产生不可挽回的损失。

另外房地产行业关联众多中小产业，一旦房地产行业采取不合理的现金股利政策，必然会影响到这些中小产业的发展，当国民经济中有太多产业出现问题，势必会造成经济崩溃，产生不可挽回的局面。因此，房地产行业在我国的地位很高，影响力很强，只有制定合理的现金股利政策，才能够吸引投资者进行投资，促进更多的产业发展。本文用房地产上市公司作为研究对象，通过实证研究，提出合理的建议，促进我国房地产行业的良性发展。^[2]

1.3结构安排

本文的结构安排如下：

（1）绪论。首先阐述选题背景和研究意义，其次说明本文结构安排。

（2）理论和文献综述。首先，对现金股利政策的相关理论及其发展进行阐述；其次，整理出国内外对现金股利研究的成果。

（3）我国房地产上市公司现金股利分配现状。主要分析我国房地产行业的现金股利分配情况，并找出存在的问题。

（4）房地产上市公司现金股利分配影响因素研究。第一，提出相应的假设；第二，说明研究样本的数据来源；第三，设计变量；第四，建立模型，利用stata软件进行回归分析；第五，对提出的假设进行分析，得出结果。

（5）结语。首先，说明本文的最终结论；其次，根据结论提出相应的建议；最后，总结本文研究方面的不足，并提出展望。

2.理论和文献综述

2.1相关理论

（1）传统股利政策理论

①“一鸟在手”理论^[3]

该理论是由Gordon在1963年提出，其认为投资者对风险有着天生的厌恶，虽然留存收益再投资带来的资本利得高于现金股利，但投资者宁愿拿少许的现金股利，也不愿意做任何的风险投资，因为人们觉得股票股利有太大的不确定性，与其担心风险，不如把现金留在手里更安全，做到：“两鸟在林不如一鸟在手“。

②MM理论^[4]

MM理论由Modigliani和Miller在1958年提出，该理论是在一系列假设成立的基础上成立的。在早期的研究中，他们认为：（1）在不考虑公司所得税和破产风险的情况下，资本结构变动不会影响到企业价值；（2）如果用股价总值来衡量公司价值，那么公司的资本结构不会影响到企业价值；（3）如果筹资决策与投资决策分离，即当投资决策完全影响公司价值时，如果支付股利，必须扩大筹资，那么成本提高，股价下降，两相抵消，因此公司的股利政策不影响公司价值。由于这些结论只能在完善的资本市场内且不考虑公司所得税，因此之后又有大量学者对此进行了完善。

③税差理论^[5]

该理论是由Farrar和Selwyn在1967年提出，其认为如果资本利得税低于股利税率，那么投资者为了获利，会要求企业增加报酬率，这样却增加了企业的资金成本，降低了公司价值。因此应该降低股利。如果企业寻求价值最大化，投资者会偏好于资本利得，放弃高股利政策。同时资本利得税的缴纳时间在实际卖出股票时，不同于收到股利第一时间缴纳的股利税，时间的差异又为股东提供了保留盈余的机会，因此投资者更倾向于推迟所得税的缴纳时间。

（2）现代股利政策理论

①追随者效用理论^[6]

该理论最先由由Modigliani和Miller提出，其认为不同收入群体的税收等级不同，从而他们对股利的倾向就不同，公司会根据不同等级制定不同的股利政策。高收入投资者不希望因为高股利缴纳较高的税收，因此公司为他们提供低股利政策；低收入投资者希望通过较高的股利获得较高的收益，因此公司为他们提供高股利政策。

②信号传递理论^[7]

该理论由美国学者Linter提出。在信息不对称的世界里，利润宣告、股利宣和融资宣告是企业向外界传递内部信息的三种方式。其中股利宣告是比较可信的，如果公司的发展前景好，且不需要追加大量资金，股东就会愿意支付较多的股利，相应地投资者会下意识认为公司对未来充满信心，从而愿意对此公司进行投资，公司获得的盈利就会增长；如果公司发展前景不好，股东则会降低股利支付水平，无法吸引投资者进行投资。因此，公司应当通过支付高股利来向外界传达本公司发展的信心，吸引投资者，但同时股利支付率不能超过公司收益率，否则公司成本增加，造成资金缺口，错失投资机会，得不偿失。

③代理成本理论^[8]

经营权和所有权分离是现代企业的特征，即“两权分离”，从而导致委托——代理问题出现，而代理人往往会损害委托人的利益，委托人需要鉴定契约来约束代理人。但由于信息不对称，掌握内部信息的代理人往往会破坏道德，使委托人的利益收到损害，为了降低这种损害，股东要利用股利对代理人进行约束和监督。当然，上诉是在股权集中度相对较低的情况下的论点，随时间推移，当股权集中度越来越高时，控股股东和中小股东之间也会存在了利益冲突，形成“隧道”效应。但总的来说，股利是解决公司代理成本问题的一大关键。

2.2国内外文献综述

1. 国外文献综述

Fama和French （2011）在通过研究发现股利政策的影响因素有公司规模、公司成长性和盈利能力。^[9]

剩余内容已隐藏，请支付后下载全文，论文总字数：19202字