我国上市公司管理层股权激励效应研究

论文总字数：12105字

目 录

1 绪论……………………………………………………………………1

1.1 研究背景与问题提出……………………………………………………………………1

1.2 研究意义…………………………………………………………………………………1

1.3 研究思路…………………………………………………………………………………1

2 文献回顾………………………………………………………………2

3 理论分析与研究假设…………………………………………………2

3.1 股权激励的定义与模式…………………………………………………………………2

3.2 理论分析与研究假设……………………………………………………………………3

4 管理层股权激励的实证分析…………………………………………4

4.1 样本选择与数据来源……………………………………………………………………4

4.2 模型与变量定义…………………………………………………………………………4

4.2.1被解释变量——公司业绩指标………………………………………………………4

4.2.2解释变量——管理层持股比例………………………………………………………4

4.2.3控制变量………………………………………………………………………………4

4.3 描述性统计分析…………………………………………………………………………5

4.3.1总体样本数据描述性统计……………………………………………………………5

4.3.2限制性股票股权激励数据描述性统计………………………………………………5

4.3.3股票期权股权激励模式数据描述性统计……………………………………………6

4.3.4股票增值权股权激励模式数据描述性统计…………………………………………6

4.4 实证结果分析……………………………………………………………………………6

4.4.1总体数据回归分析……………………………………………………………………6

4.4.2限制性股票……………………………………………………………………………7

4.4.3股票期权数据回归分析………………………………………………………………7

4.4.4股票增值权数据回归分析……………………………………………………………8

5 研究结论与启示………………………………………………………8

5.1研究结论………………………………………………………………………………8

5.2对策建议………………………………………………………………………………8

参考文献…………………………………………………………………10

致谢………………………………………………………………………11

我国上市公司管理层股权激励效果研究

花木子

，China

Abstract：In order to advantages in the competitions, companies will take a variety of ways to improve the competitiveness. Equity incentive is one of the most effective ways of management incentives. This passage studies the applicability of the equity incentive, it aims to explore whether different management equity incentive models are applicable to Chinese Listed Companies. First, doing a study on the relationship between the management equity incentive and enterprise performance. Then, doing a classification research of the overall sample on the equity model. Studies have shown that there is a positive correlation between the equity incentive of Chinese Listed Companies and enterprise performance. Chinese Listed companies need to combine their specific circumstances to develop a reasonable equity incentive mechanism as a long-term incentive mechanism.

Key words： Equity incentive；Controlling stake；Enterprise performance

1绪论

1.1研究背景与问题提出

股权激励是管理层激励约束中最为有效方法之一。作为一种长期激励机制，以降低代理成本、提高企业业绩为目标，促进企业的发展。一般企业管理层的薪酬分为短期激励、长期激励以及福利等。其中股权激励属于长期激励，可以使企业的长期利益和管理层的利益结合在一起，将管理层目标制定为以企业长期可持续发展，最大化企业的价值。

1952年美国费泽尔公司计划并提议了第一个股票期权计划，这也是股权激励最早的起源。而后一家出版社公司推出员工持股计划（ESOP)。随后，1970年后美国逐渐调整管理层薪酬，制定了相应的法律法规用来支持股票期权计划，使股权激励制度发展更加完善。后来，其他国家也纷纷运用了这一制度，并收获了一定成果。

在我国，股权激励始于1993年，2005年随着我国股权分置改革的实施，以及《上市公司股权分置改革管理办法》、《上市公司股权激励管理办法》以及《国有控股上市公司(境内)实施股权激励试行办法》的颁布，我国股权激励制度的发展逐渐进入轨道。截至2014年，已有400多家公司推出股权激励方案，其中部分公司最终实施。那么，在我国股权激励效果如何？不同股权激励模式的激励效果是否存在差异？这是本文研究的主要问题。

1.2研究意义

委托代理问题是现代企业较为普遍的问题。股权激励是缓解代理问题的重要机制。本文的目的是研究我国上市公司与股权激励能否互相适应，进而探索不同的模式下与企业经营业绩之间的关系。目前，我国这一制度正在探索阶段，本研究可以更全面地了解我国上市公司股权激励的方案，更深入地了解股权激励的效果，从而有利于正在实施的上市公司做出改善方案，也为即将实施该模式的上市公司提供借鉴。

1.3 研究思路

西方在近50年股权激励已经取得了很大的发展，股权激励更被认为是美国经济发展的重要推力，同时我也认识到管理层股权激励制度的积极作用是与成熟经济环境下的西方发达的资本市场紧密相关的。相对比而言，我国的股权激励制度正处于摸索和起步阶段，结合我国处于并将长期处于社会主义初级阶段的基本国情，研究股权激励与我国国情下的上市公司是否可以相互适应，进而比较在不同的股权激励模式下，其对企业经营业绩的影响，从而更深入地了解股权激励对上市公司实施的意义，在这样的思路下浅析我国上市公司管理层股权激励制度之于我国上市公司发展建设意义和效果。

本文运用实证研究的方法，通过对179家实施股权激励的制造业上市公司进行研究，探索当前我国股权激励对上市企业效益之间的关系。

2文献回顾

股权激励的文献丰富，很多学者对激励模式也做了许多研究。Berle和Means (1932)最早提出“委托代理”理论，认为企业所有者和经营管理层的信息不对称性和股权分散导致二者之间的代理问题。国外的有Firth等(2005)对于不同行业、不同性质的企业进行股权激励方案研究，他们研究了中国的大股东上市公司的数据，研究发现管理层的激励效果与上市公司股东性质有关，大股东为私人股东的上市公司对比于大股东为国有机构的上市公司激励效果好，也从而衍生出上市公司激励有效性的问题。

国内陈树文、刘念贫(2006)采用信息技术行业上市公司的数据，发现当管理层激励水平低于一定比例时，股权激励可以提升公司绩效；大于一定比例时，呈负相关。北京大学俞鸿琳（2006）采用Panel Data回归方法中的FE模型来检验上市公司管理者股权和公司价值之间的关系，检验结果为管理者持股水平和公司价值成正相关，但却不显著。李增泉和魏刚(2000)以1998年的800家上市公司的年报数据为样本，将样本进行分组，结果表明当管理层持股比例超出一定数量和范围，激励效果可以带动企业业绩；较低时，效果并不明显。喻凯、卢军(2012)研究了国有性质和非国有控股性质的上市公司2007-2010年A股数据，非国有控股的上市公司实施股权激励的效果对公司业绩更明显。刘鹤，龙子午（2013）针对制造业的不同股权激励模式做了研究，发现股票期权激励模式对制造业上市公司有促进作用，其他模式效不显著。

综上所述，国外文献对股权激励效应有积极作用的结论相对一致，国内还没有一致的结论。所以，本文进一步检验股权激励和企业业绩的关系。

3制度背景、理论分析与研究假设

3.1股权激励的定义与模式

股权激励是上市公司股东利用本公司股票对企业员工进行激励的方式。《上市公司股权激励管理办法（试行）》中明确规定，股权激励的实施对象，不包括独立董事，上市公司中的员工分为普通雇员和经营管理人员两类，“高级管理层人员”包括董事、监事和其他高级管理员工。本文研究对象是参与公司决策与管理的公司管理人员。

当前我国主要有三种股权激励方式：股票期权、限制性股票、股票增值权。这三种模式有各自的特点。（1）最为广泛使用的是限制性股票，即在一定的规定条件下，激励对象按照激励计划获得一定数量的本公司的股票。其优点在于，上市公司会以无偿或者优惠的方式来授予激励对象一定数量的公司股票。缺点是上市公司规定的其“限制性”有诸多条件，这对激励效果带来许多不确定性。（2）期权权利是在一定的时间和条件下，激励对象有资格行使权利购买获得一定价格的公司流通股份和数量，并通过行权获得行权价和股票市价之间的差价，作为价差收益。其优点在于，股票期权的价值与管理层利益挂钩，具有一定的长期约束和激励；股票期权没有现金支出，降低了股权激励的成本。但在我国由于处在探索阶段，股票期权的激励作用有待检验。（3）股票增值权是在一定时期内，当股票价格上升，并且这种上升与经营管理层的努力相关，那么被激励对象就有从股票增值中获取一定的利益的权利。其特别之处在于，上市公司设立专项基金。优点在于，可以实现全额兑现，不从证券市场获得利益，而是直接来自上市公司。其缺点是这种股票性质类似于虚拟股票，被激励对象无股票的所有权、配股权及表决权，不参与收益分配。

表1：股权激励模式优缺点

3.2 理论分析与研究假设

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