互联网企业海外上市融资问题的实证研究

论文总字数：15217字

目 录

1研究背景和意义 1

2国内外文献综述 1

2.1国内文献综述 1

2.1.1企业海外上市浪潮的研究 1

2.1.2企业海外上市效果的研究 2

2.2国外文献综述 2

2.2.1市场分割理论 2

2.2.2信息不对称原则 3

3国内互联网企业融资现状 3

3.1互联网企业上市融资历程 3

3.1.1 第一阶段——萌芽发展 3

3.1.2第二阶段——加速发展 3

3.1.3第三阶段——多元化发展 3

3.1.4第四阶段——稳步发展 3

3.2互联网企业融资的必要性 3

3.2.1产品生命周期的短暂 4

3.2.2更高素质人才的需求 4

3.2.3大量丰富资金的投入 4

4实证分析 4

4.1研究的方法和假设 4

4.1.1研究方法 4

4.1.2研究假设 4

4.2变量与数据的设定 5

4.2.1变量设定 5

4.2.2数据选取 5

4.3实证分析结果和检验 5

4.3.1统计结果 5

4.3.2模型检验 9

5结论与建议 10

5.1结论 10

5.2建议 10

6本文的创新与局限性 11

参考文献： 11

附录： 13

致谢 14

互联网企业海外上市融资问题的实证研究

陆忠慧

, China

Abstract: Along with the Internet technology matures, the Internet enterprise rises in response to the proper time and conditions. To the present, Chinese Internet industry has experienced four stages of development. How to finance better and faster is becoming the problem of the enterprise.

Compared with the domestic market, the foreign securities investment market has lower threshold and is more efficient, so the domestic Internet companies choose to list overseas to finance, it also promotes the development of the Internet companies in China. By using the regression analysis method, this paper studies the efficiency of the Internet companies listed overseas financing, analyzes the influence of the listed overseas financing to the Internet companies in China and puts forward the corresponding suggestions.

Key words: Listed overseas; The Internet enterprises; The financing efficiency

1研究背景和意义

互联网自20世纪90年代末开始发展到现在，很多依托于互联网的企业也应运而生，比如广为人知的阿里巴巴，新浪，网易等。中国互联网企业伴随这改革开放，逐步发展至今，虽说开始时间相较于国际而言晚了些，但经过近几十年的努力发展，已经在国际互联网体系中扮演着重大角色，并且拥有着最大的互联网用户群体。

1999年，我国首家互联网企业在美国纳斯达克市场上市，近十多年来，互联网企业海外上市融资的过程有起有伏，经历过热潮也有过衰退。互联网企业在互联网发展迅速的同时如雨后春笋般出现，然而，相当多一部分的企业在追寻上市的过程中会遇到些麻烦。互联网企业作为一项新兴企业，在起步初期都会面临资金方面的问题。因为在成立初期，公司的发展前景模糊，公司信誉得不到保障，通过银行贷款来缓解企业的资金问题也是比较困难的。在不能通过银行解决资金问题的情况下，很多小型的互联网企业往往就这样被扼杀在摇篮中。

随后我国逐步开拓了证券资本市场，企业进行上市股票交易，给企业创造了新的资金来源。在这种情况下，互联网企业开始将融资目标投向我国证券交易市场，但当时我国企业国内上市的准入条件很严格，准入审批的过程冗长，一些中小型的互联网企业在急需资金的情况下，很难打到准入资格，也就导致国内上市融资对于互联网企业来说并不是条好的道路。而此时，相比较国内证券交易市场来说，国外证券交易市场发展相对成熟并且提供中小企业上市市场，准入条件较于国内相对宽松，因此海外证券市场变成了越来越多互联网企业的选择。

海外上市融资是企业选择国外的证券投资市场，向国外投资者发行股票，从而流通转让获得资金投入。常见的海外上市融资方式包括：一、直接以国内企业的名义在国外注册登记进行上市融资，实现股票的流通转让。二、先在上市目的地注册公司并获取国内资产的控制权限，然后通过该注册公司上市，间接可以使国内企业海外上市融资。海外上市融资一方面有利于我国互联网企业获得更多的资金来发展企业，另一方面也有利于加深在国际的知名度，出现在世界的舞台上，获取更多的合作机会。在这样的背景下，国家也相继出台了很多政策来扶持互联网企业，比如，作为电商作为互联网企业中的积极分子，在2015年期间，国家降低了准入门槛，并且提高对外开放水平，使企业间的国际合作更加密切，提升跨境物品流通的通关效率，推动这类互联网企业走出去。在这样的背景下，互联网企业海外上市响应了国家的要求，促进“走出去”进程的发展。

2国内外文献综述

2.1国内文献综述

2.1.1企业海外上市浪潮的研究

20世纪出，我国加入了世界贸易组织（WTO），我国各行业各领域的企业纷纷探求国际化道路，相关的研究便随之产生，为更好发展我国企业海外上市融资提供了理论依据。

孙善武（2015）在他的文章《国内企业海外融资的研究》中指出了国内企业为什么纷纷选择海外上市融资，在选择海外上市融资时，我们该考虑对本国的影响。李培馨（2014）在她的文章《海外上市地点、融资约束和企业成长》中指出在海外众多上市地点的选择中，美国的经济制度和信息环境对缓解企业上市所要面临的外部融资约束有帮助。对后续想要海外上市融资的企业给予一部分的参考。尤宁（2015）的《我国中小企业境外上市融资效果研究》中指出从融资成果和融资途径来研究，指出了中小企业在进行境外上市时面临的一些问题，如盲目上市；上市前没有充分了解海外融资市场以及部分企业会提供不真实的财务数据，使得中国企业在境外的整体形象大打折扣，并提出了一些启示。屈晶（2015）的《中国中小企业海外上市融资途径探究》指出选择在海外上市这一融资途径时，可能面临的问题。但是通过已在境外上市的中国企业的示范作用，国外完善的资本市场以及境外证券市场的低门槛还是有一定的可行性的。由于各个类型中小企业融资特点有所区别，所以它们在海外上市模式选择上也不同。从融资特点的角度阐述了制造业、服务业、高科技三种类型企业海外上市的可能性。邵剑兵，李威（2015）的《辽宁省企业海外上市问题及对策研究》中通过对辽宁省的研究，整理出该省企业海外上市的基本情况以及可能面临的一些问题，特别提出辽宁省企业海外上市过程中管理的不够到位，这大大影响了海外上市后企业持续融资的能力，最后本文有针对性地提出了今后提升海外上市运行效果的对策与措施。

2.1.2企业海外上市效果的研究

史莹，肖晓霜（2015）以阿里巴巴成功在美国上市为例，阐述了阿里巴巴选择美国上市的原因以及为什么越来越多的科技类互联网企业选择这一途径上市融资。经过这次阿里巴巴上市成功，对我国后续互联网企业上市带来的影响，根据这次阿里巴巴上市过程中出现的问题提出了针对性的建议。张小刚（2015）通过人人公司的年度财务报告，以企业上市理论为指导，深入分析了人人公司海外上市，验证了经典假说的正确性。潘浩琴（2014）以华住酒店为例，阐述了在海外上市融资中取得的融资成果，他是从融资规模，资本结构，公司治理等角度分析华住酒店集团的融资效果，并得出对海外上市融资效果的评价。邢雪峰（2012）使用线性回归分析的方法，以企业海外上市融资带来的外部融资增长作为被解释变量，对我国海外上市的互联网企业在海外上次遭遇困境做出了合理的解释并提出政府应当实施的相关对策。

2.2国外文献综述

2.2.1市场分割理论

西方国家为解释海外上市动因，市场分割理论因此提出来。传统的市场分割理论认为，因为存在立法、制度以及投资者偏等方面的限制，上市公司与投资者之间的在市场上的证券流通交易必然存在着一定的成本。因为不同国家地区在企业经验时存在着所有权、信息方面的差异，而且不同国家之家有着壁垒阻碍着投资交流。基于这样的事实，国际资本市场被划分成国内与国外两个部分，并且不能无差异的自由流通。因为这个原因的限制，如果某企业的股票只在国内证券市场上市流通，那么持有该股票的投资往往会更担心该股票的风险，风险越高，投资人为弥补这种风险，就会希望得到更高的投资报酬，最终致使公司面临着更高的资金成本。Foerster and Karolyi（1987）发现遇到这种情况，公司倾向于寻求海外上市来突破市场壁祭，达到分散风险从而减低公司的筹资成本的效果，他们选取了在美国证券市场上市的外来公司作为样本对比得出了海外上市公司在市前后资本成本的差异。这些研究发现，当投资者知道企业海外上市消息时，公司股价的上升这一现象支持了市场分割理论，从而海外上市将导致公司的资本成本的降低。

2.2.2信息不对称原则

另一方面，根据信息不对称原则，投资者在选择合适的股票进行投资时，往往会选择他们所熟知的，这也就导致了一开始那些并不太出名的小企业即便上市也不能很快时间完成融资。而海外上市融资既扩大了企业融资市场，又扩大股东规模，分担企业的风险。S．Sergei and S．Michael（2004）从地理位置、经济发展水平、政治文化背景等方面进行统计检验得出境外上市时投资者对于股票的选择上也往往是选择熟悉企业的。这一现象也可以被称为熟悉偏好假说。

3国内互联网企业融资现状

3.1互联网企业上市融资历程

二十世纪九十年代，中国开始构建互联网体系，与国际互联网接轨，在近二十多年的发展中，可以分为四个历程。

3.1.1 第一阶段——萌芽发展

1999年7月，中华网作为国内第一支网络概念股，在美国纳斯达克上市，迈出了中国互联网类企业迈入国际证券投资市场的第一步。而后，作为国内三大信息门户网站，新浪、搜狐、网易相继海外上市，将互联网海外投资推向第一波投资浪潮。

剩余内容已隐藏，请支付后下载全文，论文总字数：15217字